机构：兴业证券

评级：买入

目标价：7.2港元

事件

据公司披露的销售数据，公司6月单月实现销售金额240亿元，同比增长60.3%，单月销售面积为101万平米，同比增长91.3%。上半年累计实现合约销售金额785亿元，同比增长9.3%；合约销售面积为358万平米，同比增长70.6%。

投资要点

维持“买入”评级，目标价7.2港元。公司上半年销售继续高速增长，同时根据去化情况适度补充新项目。新项目中来自城市运营转换的土地储备占比保持增长，未来60%以上的土地储备来源于城市运营项目的预期不变化。我们认为中国金茂享有较强的产品力，销售快速增长，土地储备以核心城市分布为主，城市运营模式愈发成熟更可良好的与二级开发形成协同，同时背靠中化享有产业链主体间接支持并具备通畅的融资渠道。公司的当前股息收益率为4.5%。我们维持公司“买入”评级，目标价7.2港元，对应2019/2020年PE为11/8倍，较现价还有48%的上升空间。

销售继续保持高速增长。公司6月单月实现销售金额240亿元，销售面积101万平米，分别同比增长60%和91%。截至2019年上半年公司共实现累计销售金额785亿元，销售面积358万平米，分别同比增长9%和71%。公司今年上半年销售增速偏低主要源于2018年上半年成交一笔约200亿元大宗交易而造成同比基数较高，若剔除大宗交易影响，上半年累计销售金额增速超过50%。按照上半年销售金额行业排名来看，公司首次进入前20，位列第17名。较全年1500亿元的销售目标，公司的当前销售完成度达到52.5%，我们预计公司全年有望实现1700亿元销售金额。

适度补充新项目。公司上半年共新获土地储备682万平米，其中权益土储为445万平米，权益比例为65%。公司上半年新进入岳阳、潍坊、汕头三个市场，截至上半年共计进入全国40个城市。拿地方向仍以深耕原有核心城市为主，一线、二线、强三线和其他城市的土地款占比分别为24%、59%、5%、11%。截至2019年上半年，公司的总土地储备约为6380万平米。

有效管控拿地成本。公司上半年拿地的总土地款为442亿元，新增平均土地成本为6487元/平米，相较于2018年增长11%。较2018年公司拿地城市能级更高，土地成本保持可控，主要源于两点，城市运营转换的土地储备增加以及在市场升温前期的一季度补充了较多项目。

城市运营逐步发力。2019年公司预计有6个新项目落地。上半年通过城市运营转换的土地储备共15个，合计土储面积为333万平米，占总新增土储的49%，土地款项为153亿元，占整体新增土地款项的35%。一方面，通过城市运营模式获取的土地储备权益比例较高，预计未来公司的整体权益比例将继续保持增长。另一方面，通过城市运营获取的土地储备成本较低，城市运营转换项目占比的增长将有效带动利润率提升。上半年获取土地中，通过城市运营获取的土地成本和其他方式获取土地成本分别为4600、8287元/平米。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、公司销售不及预期、人民币贬值。