机构：申万宏源

评级：中性

目标价：5.90港元

投资要点：

长城汽车发布盈利预告，1H19实现收入414亿元（同比下滑15.0%），实现净利润人民币15.3亿元（同比下降58.6%），主要原因在于汽车消费疲弱，折扣促销使利润率下降。我们下调19年EPS至人民币0.39元（同比下滑32.2%），20年EPS至人民币0.50元（同比增长29.2%），21年EPS至人民币0.56元（同比增长12.9%）。我们维持目标价港币5.90元，对应3.7%上行空间，维持中性评级。

2Q19单车盈利恢复。长城汽车发布盈利预告，1H19实现收入414亿元（同比下滑15.0%），实现净利润人民币15.3亿元（同比下降58.6%）。单车利润由1Q19人民币2700元恢复至2Q19人民币3600，环比上升33%，1H19单车盈利为人民币3100元。

份额扩张。公司1H19实现销量49.4万台，同比增长4.7%，主要原因在于库存水平健康，价格优势明显。公司市占率由2018年3.8%升至1H194.9%。长城平均单车收入由1Q19人民币7.8万元升至2Q19人民币8.9万元，环比上升14.9%，公司降价压力得到缓解。考虑到汽车需求的不确定因素，以及库存维持健康水平，公司下调2019年销量目标至107万台（同比增长1.6%）。我们预测公司19年销量108万台（同比增长2.6%），20年销量120万台（同比增长12.0%）。

利润率有望改善。2Q19公司净利率恢复至4.0%（1Q193.4%）,1H19净利率为3.7%。我们预期汽车销售增速由4Q19企稳回升，主要原因在于车企完成主要产品排放升级，终端价格恢复正常水平。长城毛利率1Q19为15.8%，相比4Q1814.4%实现触底回升。随着4Q19销量企稳，产能利用率回升，我们预期公司毛利率将由19年16.7%升至20年17.1%。由于持续投入研发，我们预期研发费用占收入比例由18年1.8%升至19年2.0%。由于营销费用增加，我们预期公司销售及管理费用占收入比例由18年6.4%升至19年6.5%。

维持中性评级。我们下调19年EPS至人民币0.39元（同比下滑32.2%），20年EPS至人民币0.50元（同比增长29.2%），21年EPS至人民币0.56元（同比增长12.9%）。我们维持目标价港币5.90元，对应3.7%上行空间，维持中性评级。