机构：申万宏源

评级：买入

目标价：11.61港元

IGG是全球领先的手机游戏开发商和发行商，在全球拥有6.2亿注册用户。根据Sensor Tower的排名，IGG是海外游戏收入最高的中国游戏公司。公司主要专注于策略游戏，旗下旗舰游戏《王国纪元》一直保持着自2017年8月以来手机战争策略游戏流水第一位的成绩。我们预计其两款旗舰游戏《王国纪元》和《城堡争霸》将继续维持较强流水，《王者决断》等新游戏将贡献新的收入增长驱动力。我们预测2019/20/21年其摊薄EPS为0.12/0.14/0.16美元，同比增长-14.3%/+16.7%/+14.3%。基于目标价11.61港元（对应11倍2019年PE），35%的上升空间，我们首次覆盖给予买入评级。

全球布局。IGG的游戏已经覆盖全球200个国家，月活跃用户达1900万，在10个国家布有海外本土开发和运营团队。公司在2018年的游戏收入达到7.49亿美元，实现23.3%的同比增长。2018年，亚洲地区贡献了46%的收入，北美贡献27%，欧洲贡献23%。根据AppAnnie的排名,IGG在2018年游戏收入位列全球游戏商第22名和中国第4名。我们注意到IGG自2016年以来持续提高在中国市场的份额，其亚洲收入在2015年仅占总收入的25%（5200万美元）。我们预计IGG将长期受益于其全球布局所带来的低监管风险和低集中度风险。

SLG品类垂直龙头。IGG专攻策略类游戏，其两款旗舰游戏《王国纪元》和《城堡争霸》2018年的平均月流水达6500万美元。尽管发行已近6年，《城堡争霸》仍旧保有热度，在超过30个国家的游戏中位居流水前20。其后，公司在2016年3月发行了《王国纪元》，该游戏通过多语言版本、全球同服的优势，迅速在SLG中打破纪录，成为爆款。截止2018年12月31日，根据AppAnnie的排名，《王国纪元》在全球超49个国家中位列前五。该游戏快速增长，吸引了超过1300万的月活跃用户，在2018年贡献了公司80%的总收入。我们观察到IGG定位于有优势的SLG游戏品类。SLG往往拥有更高的平均用户收入（ARPU），生命周期比其他品类更长。

高股息率。公司通常一年内在特殊股息之外会支付两次股息，总额分别占当期净利润的30%。除此之外，公司持续回购股票来提高股东的净资产收益率。在2017年和2018年，全年的股息加股票回购共占当年净利润的79%和70%。我们强调公司拥有强劲现金流，且没有任何长期负债。如果我们假设未来没有增长并使用永续年金模型进行估值，基于2019年1.33亿美金的自由现金流，加上现金等价物，测算所得股价为10.32港元，已较有吸引力。

首次覆盖给予买入评级。公司管理层披露IGG将在2019年发行至少6款高画质的新游戏。我们预计两款旗舰游戏将继续维持较强流水，同时新游戏贡献收入增长。我们预测2019/20/21年其摊薄EPS为0.12/0.14/0.16美元，同比增长-14.3%/+16.7%/+14.3%。基于目标价11.61港元（对应11倍2019年PE），35%的上升空间，我们首次覆盖给予买入评级。