机构：方正证券

评级：强烈推荐

【事件】

2019年6月24日，公司发布公告，预计2019 H1公司归母净利润同比增加不少于4.4亿元（+164%）；持续经营业务的利润同比增加不少于2.4亿元（+90%）。

【点评】

营收进一步提速，非经常性损益增加：

（1）营收增速逐季改善。2019H1公司营收预计同比增加30%以上，按此预测2019Q2公司营收预计增长约35-40%。①零售流水逐季提升（不含李宁young），2018Q2、Q3、Q4、2019Q1零售流水同比提升低双位数、中双位数、高双位数、20%-30%低位增长，零售流水2018Q2以来逐季提升。分渠道看，直营渠道自2018Q2零售流水同比增速环比下降后于2019Q1反弹，电商整体维持高成长，自2018Q3零售流水同比增速环比下降后于2018Q4快速反弹，加盟渠道自2018Q2零售流水同比增速持续回升，加盟渠道零售流水增速持续回升以及电商渠道维持高增速成为营收提速的主要推动力。②同店增速逐季改善，2018Q2、Q3、Q4、2019Q1整个平台同比提升高单位数、低双位数、中双位数、中双位数增长，自2018Q2以来逐季提升。分渠道看，直营渠道同店增速2018以来出现一定波动，2019Q1以来回升，加盟渠道2018Q2以来同店增速波动上升，电商渠道同店增速整体维持高增长并在2018Q4出现明显提速，以后维持较快增长。③2019订货会订单金额增长提速（以吊牌价计算，不含李宁young）,2019Q1、Q2、Q3、Q4订货会同比增速分别达高单位数、低双位数、低双位数、中双位数，订货会订单金额增长提速,其中2019Q2订货会订单金额提速与公司业绩提速吻合，同时2019订货会高成长对公司业绩望形成支撑。

（2）非经常性损益增加。因2019Q2分占联营公司非经营性利润大幅增加及其他非经营性特殊项目，公司形成的单季度投资收益有望超过2亿元，去掉该笔投资收益后2019H1公司归母净利润预计增长102%。

2014以来运营效率逐年改善，业绩持续性强。①存货周转提升：2014以来整体存货周转期、店铺存货周转期持续下降，其中整体存货周转期自7.6个月下降至4.9个月，店铺存货周转期自5.4个月下降至4.2个月。②货龄结构改善：2014至2018一年以上公司存货占比自23%下降至13%，其中6个月以内存货提升至67%（+11pct）;2014至2018一年以上渠道存货占比自24%下降至12%，其中6个月以内存货提升至71%（+14pct），渠道存货结构改善明显。③新品占比提升：2014至2018新品的产品零售流水占比自67%提升至80%，改善明显。④运营资金效率提升：2014至2018公司运营资金/相对收入之比自39%下降至15%,运营资金效率提升明显。

盈利能力逐年提升，资产效率较高。①控费、控成本有效，营业利润率提升：自2014至2018公司经营开支比率下降11.23pct至41.72%，同期营业成本率下降3.43pct至51.85%，带动同期经营利润率提升14.66pct至6.43%，其中2014年提升10.19pct，2015-2018年均提升1.49pct，我们预计公司营业利润未来两年仍将持续提升。②ROE提升：2014至2018在权益乘数下降的背景下，公司盈利改善和周转提速成为主因，2014至2018公司ROE、总资产周转率、净利率、权益乘数分别提升至13.14%（+46.85pct）、1.31（+0.19pct）、6.79%（+17.83pct）、1.47（-1.13），其中因李宁产品以代工为主，资产效率较高，总资产周转率为四大内资体育服饰龙头之首（安踏体育、李宁、特步国际、361度）。

打造李宁young(童装)、中国李宁时尚店（中高端运动休闲）新增长点。①李宁young：2018年1月1日，李宁接管授权代理商旗下361家经销店铺后，2018末门店数提升至793家，2018已产生一定盈利，预计2019门店数望增加至1000家左右。②中国李宁时尚店：中国李宁时尚店产品时尚度较高，价位中高端，其中部分产品来公司亮相纽约、巴黎时装周产品。中国李宁时尚店自2018年开设以来店效、经营利润率较高，2018年末门店数达23家，预计2019提升至100家左右。

【投资建议】

预计 2019、2020、2021年公司归母净利润分别为12.37、14.56、18.85亿元，同比增速达72.90%、17.72%、29.47%，对应EPS为0.54、0.63、0.82元/股，对应P/E为29.61、25.15、19.43，给予“强烈推荐”评级。

【风险提示】（1）社零波动风险；（2）童装及中国李宁营业收入增长不及预期的风险