中美貿易戰持續升溫，華為於本月17日遭美國商務部宣布列入禁止出口「實體清單」，多間歐美晶片商其後停止向華為供貨及合作，包括世界大型移動設備處理器芯片商ARM，令市場擔心不僅華為智能手機受影響，連5G基地台及伺服器將全面受到衝擊，消息觸發本港上市手機設備商顯著調整，按5月16日(華為禁令前)至今股價變幅計，其中舜宇(02382.HK)已累跌逾兩成，恆指同期跌5%，但中資三大電訊股在華為禁令以來股價靠穩，錄輕微上升逾1%至跌逾3%。

中資電訊股近期跑贏大市，相信收入主要來自內地，海外業務不多，投資者一般認為防守性較高，受到中美貿戰直接的影響較小。華為遭禁止從美國公司購入零部件和零件，預期制裁或會令中國未來5G發展及投資期延遲，但亦意味著可以在技術更成熟時發展，憧憬可明顯降低中資電訊股5G建設成本，有利提升回報率。

【5G或慢推 有利減開支】

中移動(00941.HK)管理層料中央今年或會發出5G牌照，但具體情況仍要視乎監管部門，花旗於上周三(22日)華為禁令事件後發表報告，料中資電訊商將迎來更佳5G投資周期，料於5G總投資將是發展4G資本開支的1.5倍(市場料介乎1.5至2倍)，由2019年至2026年行業累計資本開支預測達到8,560億人民幣。該行料中資電訊商於2019年5G資本開支預測共330億人民幣，5G基地收發機站(BTS)為9.5萬台，中移動、聯通(00762.HK)及中電信(00728.HK)各為170億、70億及90億人民幣，料每台基地收發機站資本開支為34.7萬人民幣。

該行估計，中國明年5G資本開支預測將按年大升2.6倍至1,200億人民幣，5G基地收發機站達49.5萬台(淨增40萬台)，料每台基地收發機站資本開支降至30萬人民幣(按年跌近14%)，並估計中移動、聯通及中電信5G資本開支預測各為780億、180億及240億人民幣，按年分別升3.58倍、1.57倍及1.66倍。

花旗亦料中國2021年5G資本開支預測將按年35%升至1,610億人民幣，5G基地收發機站達119.5萬台(淨增70萬台)，估計每台基地收發機站資本開支降至23.1萬人民幣(按年跌23%)，並估計中移動、聯通及中電信5G資本開支預測各為970億、270億及370億人民幣，按年增24.4%、52.8%及55%。而該行料中國2022、2023、2024年估計每台基地收發機站資本開支按年再各降19.9%、15%及10%。至2024年每台基地收發機站資本開支僅14.1萬人民幣，較2019年每台34.7萬人民幣大降近59%，全國5G基地收發機站可達共369.5萬台。

【短期無影響 長遠看投資】

摩根大通近期報告指，中美貿易戰升溫以及針對華為的禁令，意味內地5G發展有機會放慢，5G發展減慢或可助緩和營運商的資本開支壓力，或有助改善其股價表現及投資氣氛。

據摩根士丹利本周三報告指近日舉行中國投資會議，被問及華為禁令影響，該行引述中移動管理層指目前業務如常，並預期華為、中興(00763.HK)、愛立信及諾基亞均屬重要供應商，相信今年資本開支不會超支(5G開支逾150億人民幣)，並預期5G投資高峰期在2020年至2022年，公司主要在2.6GHz頻譜。中移動管理層強調在5G資本開支高峰期之前，公司會保持穩定派息。

中國聯通管理層近日參與高盛舉行的科技會議時指，倘若華為事件長期持續，料內地5G部署進展或可能受到拖慢，但認為華為事件對今年總體影響有限。高盛認為，由於部份中資電訊股如中移動、中電信於美國業務收入佔比為零，預計料受中美貿戰影響較小。而花旗早前估計華為在中國電訊設備市場佔比45%，已囤積零件作未來一至兩年使用，相信未來中國電訊商不需要擔心缺乏零件作4G網絡提升。

【市場關注質量 高盛唱好中電信】

此外，高盛近日引述中電信管理層指，從網絡設備供應及維護方面，料不會有太大影響，但集團會採取措施保障事件不會影響用戶服務層面。從目前而言，中電信料華為事件不影響集團的採購政策，公司仍會重視供應商的產品質素、定價及服務等。高盛料中電信可持續提升移動電訊業務上客表現，料其收入及EBITDA增長可領先行業。

高盛早前報告指，雖然市場聚焦5G發展及推出時間，但該行相信直至2021年之前，5G不會對中資電訊股提供具明顯意義盈利貢獻，並相信未來數據降費會有放緩，而引入流動電話號碼可攜帶轉台(MNP)，會令到電訊商焦點由數量轉移至質量，對電訊股盈利影響更大，並估計中電信可成為主要受惠者。(ta/w/t)