01 大盤

昨夜美股三大股指集體收跌，納指下跌2%，英偉達跌超5%。截至收盤，道指跌 0.31%，納指跌 2.04%，標普跌 1.12%。美國十年國債收益率升 0.927%，收報4.354%，相較兩年期國債收益率差33.3個基點。恐慌指數VIX升 6.88%至18.33，布倫特原油收升 1.08%至73.33。現貨黃金昨日跌 0.01%，報3019.63美元/盎司。美元指數昨日升 0.33%，報104.55。

美國總統特朗普：4月2日關税沒有太多例外。知情人士稱：特朗普將加速銅關税徵收 最快或數週內實施。據美國國會預算辦公室：如果不提高債務上限，政府最早可能在8月面臨違約風險。

據克里姆林宮：普京總統關於暫停能源打擊的命令依然有效，並且正在由俄羅斯武裝部隊執行。英國春季預算聲明：預計2025年實際GDP增長率為1.0%，低於此前預測的2.0%；預計2025年CPI為3.2%，高於10月預測的2.6%。

美聯儲古爾斯比：美債市場開始預期通脹水平將更高，這將是一個“重大危險信號”；美聯儲卡什卡利：我們在降低通脹方面取得了很大進展，但仍有更多工作要做。就業市場依然強勁，最大的挑戰是完成工作。

02 行業&個股

行業板塊方面，除日常消費、公用事業、能源、房地產和原料分別收升1.55%、0.66%、0.59%、0.51%和0.18%外，其他標普6大板塊悉數收跌：半導體、科技、通訊、工業、醫療和金融分別收跌2.8%、2.23%、0.85%、0.66%、0.36%和0.3%。

中概股多數收跌，KWEB升0.54%，台積電跌 4.09%，阿里跌 0.38%，寶馬與阿里將深化AI合作，阿里通義大模型將應用於中國市場的寶馬新世代系列車型。拼多多跌 2.22%，拼多多或再投千億，加碼商家扶持。京東升 0.75%，理想升 2.42%，小鵬跌 1.38%，富途跌 0.44%，萬國數據升 1.22%。

大型科技股多數收跌。蘋果收跌 0.99%，蘋果表示在被禁數月之後，iPhone 16系列將於4月11日起在印度尼西亞上市。微軟跌 1.31%，英偉達跌 5.74%，亞馬遜跌 2.23%，谷歌跌 3.27%，谷歌發佈新一代“會思考“的AI大模型Gemini 2.5系列。Meta跌 2.45%，伯克希爾升 0.82%，特斯拉跌 5.58%，據特斯拉官網，特斯拉將在4月10日登陸沙特阿拉伯。沃爾瑪升 0.53%。

03 每日焦點

1、特朗普宣佈對所有進口汽車徵收25%關税

3.27 當地時間3月26日，美國總統特朗普發表聲明，宣佈對所有進口汽車徵收25%關税。關税將於4月2日生效。特朗普稱，汽車關税將會是永久的。他表示，如果在美國製造汽車，則無需繳納關税。特朗普補充説，如果零部件是在美國生產的而整車不是，那麼這些零部件將不受關税影響。特朗普還稱，美國將會對木材和藥物徵收關税。美國官員表示，預計關税將帶來超過1000億美元的新增年度收入。25%的汽車關税是在現有關税（一般是2.5%）的基礎上徵收的。加拿大安大略省省長對此表示，支持對美國實施報復性關税；歐盟委員會主席馮德萊恩對美國徵收汽車關税表示遺憾，並表示將評估此舉和未來幾天美國的其他舉措，尋求通過談判解決問題。

通用汽車盤後跌超7%，特朗普宣佈4月2日汽車關税生效

3.27 通用汽車盤後跌超7%。美國總統特朗普簽署關於汽車的命令，宣稱對非美國製造的汽車加徵25%的關税，如果在美國造車“就不會有關税”，多家制造商已經在美國選址。正設法降低汽車利息支付，這僅僅適用於美國車。特朗普在簽署相關文件的時宣稱，這將是一項“永久性”的措施，市場將會喜歡的。即將（針對加拿大供應的住房建築材料）推出木材關税。汽車關税將於4月2日生效，4月3日將開始收取關税。

特朗普：對於4月2日生效的關税 “我不想有太多例外” 可能會比對等原則更寬鬆一些

3.26 美國總統特朗普表示，對於定於4月2日生效的關税，“我不想有太多例外”。特朗普補充説，“我可能會比對等原則更寬鬆一些，因為如果完全對等，那對很多人來説會非常嚴苛。”

知情人士：特朗普將加速銅關税徵收 最快或數週內實施

3.26 知情人士表示，美國可能會在幾周內對進口銅徵收關税，比決定的最後期限早幾個月。今年2月，特朗普指示商務部對潛在的銅關税展開調查，並在270天內提交一份報吿。知情人士説，調查看起來已經只是一種形式，特朗普經常表示他計劃徵收關税。政府正在迅速進行評估，有可能在270天的最後期限之前得出結論。白宮對此拒絕置評。特朗普之前威脅要對所有銅進口徵收高達25%的關税，此舉可能會擾亂全球銅市場。高盛和花旗分析師預計美國將在年底前對銅徵收25%的關税。全球最大的銅交易商托克集團曾表示，銅價可能從目前的約1萬美元升至1.2萬美元。

特朗普關税多次反轉，華爾街最新劇本能演多久？

第一次反轉

1. 1月31日：美國總統特朗普表示他將對加拿大和墨西哥徵收25%的關税。→2月3日：特朗普籤行政令，暫緩對墨加商品加徵關税至今年3月4日。

2. 市場觀點：部分機構認為，特朗普最終可能不會如最初提議般嚴厲實施關税，貿易擔憂引發的不確定性和波動性反而提供了買入機會，2025年經濟增長的主旋律將佔據上風。

3. 行情影響：市場樂觀情緒有所升温，美股2月3日-2月6日有不同程度反彈。

第二次反轉

1. 3月4日：特朗普稱將於3月4日對加拿大和墨西哥加徵25%的關税，已無協商談判的空間。→3月7日：特朗普簽署修正案，使符合美墨加協定的產品免徵關税，直至4月2日。

2. 3月8日：特朗普稱美國將對加拿大木材和乳製品徵收新關税。→3月10日：美商務部長表示將推遲對加拿大乳製品和木材徵收關税至4月2日。

3. 市場評論：華爾街投行密集下調美國經濟增長預測。分析師們指出，無論關税是否實施，僅是關税的不確定性，都會繼續讓市場不安。

4. 行情影響：關税反覆導致悲觀情緒蔓延，美股從3月10日起連跌。

第三次反轉

1. 3月5日：特朗普稱4月2日起對全球展開“對等關税”，後來還稱4月2日將成為美國的“解放日”。→3月24日：美媒爆料，美國4月2日“對等關税”或更具針對性。

2. 3月25日：特朗普稱可能會對許多國家給予關税豁免。→3月26日：特朗普稱，4月2日關税沒有太多例外。

3. 市場評論：摩根大通、摩根士丹利等部分華爾街投行預計美股迎來喘息之機。CNN評價稱，特朗普採用了“熟悉的營銷策略”，讓美國人做最壞打算，但給出沒那麼難以下嚥的政策。

4. 行情影響：美股因此前超跌出現反彈，華爾街最新劇本能否演到4月2日之後？

特朗普關税大棒亂揮舞 誰能化險為夷，誰又潰不成軍？

金屬

1. 1月30日，市場猜測特朗普可能對黃金進口實施關税，導致美英上演“黃金大遷徙”，紐約黃金和倫敦黃金出現罕見價差，還意外帶旺瑞士鍊金業。

2. 2月11日，特朗普宣佈將對美國進口鋼鋁徵收25%關税，導致美國中西部鋁價溢價飆升。

3. 3月26日，特朗普稱可能在數週內實施銅進口關税。受消息影響，COMEX銅價創歷史新高。

股市

1. 2月7日，特朗普稱很快將發佈“對等關税”。截至3月24日，印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南股市遭外資連續第六個月撤離。印尼股指時隔4年跌破6000點。3月26日，越南宣佈將削減多項美國商品的關税。

2. 2月14日，特朗普稱印度的關税最高，印度徵多少税，美國就徵多少。截至今年3月初，印度股市從去年9月份的峯值下跌了約15%。3月25日，印度據稱願削減55%自美進口商品關税。

3. 2月27日，特朗普稱已決定對歐盟徵收25%關税。因歐洲基本面好於美國，截至3月20日，德國DAX、法國CAC40指數今年以來分別上升15.52%、9.67%。

4. 3月10日，特朗普為關税政策辯護，聲稱美國經濟迎來過渡期並拒絕排除經濟衰退的可能性。美股次日交易蒸發1.75萬億美元。花旗等華爾街投行上調中國股市評級。

其他

1. 3月10日，特朗普發表“衰退”言論後，美元指數在次日觸及自10月中旬以來的最低水平。比特幣跌破77000美元/枚，全球超21.52萬人爆倉。

2. 3月18日，英國金融時報稱，因馬斯克在特朗普政府中的角色，特斯拉股價暴跌市值腰斬，做空者豪賺160億美元。馬斯克後來呼籲員工繼續持有特斯拉股票。

2、華爾街最悲觀預測：巴克萊大幅下調標普500目標位至5900點

3.26 巴克萊分析師團隊週二將2025年標普500指數目標點位從6600點大幅下調至5900點，為當前華爾街主要投行中的最低預期。此次調整主要基於兩大關鍵因素：特朗普關税衝擊，以及宏觀數據惡化。據巴克萊銀行測算，特朗普新一輪關税可能導致標普成分股2025年的每股收益（EPS）減少8.5至12美分，較原預期下調6%-9%。工業（平均關税暴露度14%）、消費品（11%）板塊成重災區。巴克萊銀行的最新預測，意味着標普指數較當前水平隱含約15%下行空間，較摩根士丹利（6200點）、高盛（6500點）等同行目標低5%-10%。

摩根大通：關税政策逐漸明朗 應停止逢高賣出美股

3.26 摩根大通分析師Ilan Benhamou表示，隨着關税政策逐漸明朗，令一些關鍵風險有所緩解，最近幾周市場上流行的逢高賣出策略是時候暫時按下暫停鍵了。“我認為現在可能是時候切換思路，暫停逢高賣出策略了，” Benhamou在週一致客户的報吿中寫道。他是該行股票衍生品銷售團隊成員。“市場之前最厭惡的並不是關税要到來這個事情本身，而是關税將會混亂無序。”

3、摩根大通跟進上調中國股票目標

3.26 摩根大通上調對中國股票的展望，Wendy Liu等策略師在週三的報吿中將MSCI中國指數(MXCN)的看跌/基準/看升情境目標點位從58/67/76點分別上調至70/80/89點。相較於在岸基準股指滬深300指數，摩根大通更看好離岸股指，因後者板塊結構更加有利，價格發現效率也較低。策略師還將MSCI香港指數的看跌/基準/看升情境目標點位從9,500⁄10,700⁄11,800點分別上調至10,300⁄11,600⁄12,400點。此前，摩根士丹利已經在3月25日美股盤後進行了上調。

高盛：預計有更多基本面驅動中國股票上升

3.26 中國人工智能(AI)近期迎來突破，刺激中國股市造好。高盛認為，全球基金有動力重返中國，預計中國股市會有更多基本面驅動的上升，但美國政策風險仍是掣肘，如限制資金流入中國資產，重申牛市可能因事件風險和獲利回吐壓力而放緩。

高盛發表報吿指出，根據對投資者的調研，基於宏觀、政策等方面的原因，投資者似乎對美國關税擔憂感到輕鬆。這包括部分投資者相信相比貿易戰1.0，中國目前似乎更有能力應對外部需求逆風，因中國已減少對美國的直接出口及提高了產品競爭力。此外，在關税消息下，人民幣匯率總體保持穩定，以及未來幾個月中美雙方有可能達成全面協議並導致關税下調。

高盛稱，大多數投資者認可中國AI的敍事是“遊戲規則改變者”(game changer)，預計AI的廣泛應用將會在未來十年每年提升中國每股盈利預測2.5%，並帶來潛在的逾2000億美元的投資組合資金流入。

摩根士丹利：上調恒生指數年底目標至25800點

3.26 據報道，摩根士丹利對中國股票的看法變得更加樂觀，指上市公司第四季業績優於上修預期且估值對標新興市場還有更多上升空間。摩根士丹利LauraWang和JonathanGarner等策略師在週二的報吿中上調恒生指數、恒生中國企業指數、MSCI中國指數和滬深300指數的2025年底目標分別至25800、9500、83和4220點，分別意味着比當前價格水平有9%、9%、9%和8%的上升空間。該行之前對上述指數的目標分別是24000、8600、77和4200點。（一財）

大摩：調高恒指今年底目標至25800點，滬深300指數升至4220點

3.26 摩根士丹利在短短一個多月內再度上調恒生指數、國企指數等主要指數預測。其中，將恒生指數、國企指數、MSCI中國指數和滬深300指數的年底目標分別上調至25800點、9500點、83點和4220點。大摩此前對上述指數的目標分別是24000點、8600點、77點和4200點。

大摩指出，MSCI中國終於步入正軌，在連續13個季度盈利低於預期後，預計將首次盈利超出預期，而盈利預期下調即將出現拐點。大摩又稱，中國股市的估值理應與MSCI新興市場相當，從而削減其長期以來的折扣。大摩分析顯示，MSCI中國指數第四季的收益迄今無論是公司數量還是加權收益，都實現三年半以來的首次淨增長8%。這是全球主要股票市場中第二好的成績，僅次於日本。大摩建議在中國投資組合中增持A股，而對於非美國投資者，策略師建議逢低買入優質股票。

高盛發表報吿亦指出，中國重回投資者視線，且其升勢還有進一步擴大的空間。在過去一個月與亞洲、美國和歐洲的投資者會面後，他們仍然對市場持樂觀態度。

4、高盛：上調金價預測至3300美元 最高可至4200美元

3.27 高盛：將2025年底黃金價格預測從3100美元/盎司上調至3300美元/盎司，預測區間調整至3250-3520美元/盎司。中期黃金價格風險仍偏向上行，在尾部風險情景下，到2025年底黃金價格可能超過每盎司4,200美元。大型亞洲央行的買家可能會在未來3到6年內繼續迅速購買黃金，以達到預估的潛在黃金儲備目標範圍。

5、特朗普過去24小時都忙了什麼？（2025-03-26）

1. 考慮“兩步走”關税——知情人士透露，特朗普正考慮對新關税制度採取“兩步走”的策略，即在對貿易伙伴的調查完成之前，動用極少使用的權力征收緊急關税，可能高達50%。

2. 據稱將加速對銅徵税——知情人士稱，特朗普將加速銅關税徵收，最快或數週內實施，比原定的決策期限提前數月。

3. 關注俄烏局勢：“普京可能故意拖延停火”、將考慮俄羅斯制裁減免請求——特朗普週二表示，俄羅斯想結束衝突，但他們可能在故意拖延。美國正在與俄羅斯和烏克蘭進行深入討論。將考慮俄羅斯提出的制裁減免請求。

4. 淡化“羣聊門”影響：對處理結果很滿意、繼續支持沃爾茨——特朗普週二接受採訪表示，對一名雜誌編輯加入白宮國家安全團隊成員Signal羣聊事件的解釋和處理感到“非常滿意”，並稱“羣聊中沒有機密信息”。他還對將編輯添加進羣聊的國家安全顧問沃爾茨表示支持：“他已經吸取了教訓。他是一個好人。”特朗普稱官員們“可能”不會再使用Signal，但並未同意對民主黨所稱的重大安全漏洞進行全面調查。

5. 與阿聯酋總統通話——據阿聯酋國家通訊社：阿聯酋總統與美國總統特朗普舉行電話會談，討論加沙停火的努力。

6. 要求解密FBI調查文件——特朗普週二簽署備忘錄，命令立即解密FBI對2016年競選活動與俄羅斯關係的調查文件，繼續斥責該調查是 “騙局”，是“徹底的武器化”和“恥辱”。

7. 赦免拜登之子前商業夥伴——特朗普週二無條件赦免了拜登之子亨特·拜登的前商業夥伴Devon Archer，後者兩年前在國會作證，幫助推動了眾議院共和黨人對拜登家族的調查。

8. 繼續打擊法律行業——特朗普週二擴大了對美國主要律師事務所的攻擊，簽署了針對 Jenner & Block律所的行政令。自今年1月特朗普上任以來， Jenner & Block一直參與訴訟，挑戰特朗普推行的政策。該律所曾聘用前檢察官Andrew Weissmann，他曾成功起訴特朗普2016年競選活動領導人Paul Manafort。

9. 抨擊NPR和PBS——特朗普週二表示，他 “很樂意 ”也 “很榮幸 ”看到全國公共廣播電台（NPR）和公共廣播電視公司（PBS）失去聯邦撥款，並抱怨説稱他們的報道 “非常不公平，有很大的偏見”。據DOGE小組委員會新聞稿，NPR首席執行官兼總裁Katherine Maher和PBS首席執行官兼總裁Paula Kerger將出席聽證會，説明“為什麼他們為日益狹隘和精英化的受眾製作的明顯帶有偏見的新聞報道應該繼續由廣大納税人資助”。

10. 簽署多項行政令：保護美國銀行賬户、改革選舉——特朗普週二簽署行政令，旨在推動財政部現代化系統，以減少與紙質支票相關的欺詐和濫用行為；簽署名為“保護美國銀行賬户”的行政令，以簡化支付流程並加強監督；簽署行政令，維護選舉誠信和完整性，要求提供公民身份證明文件才能在聯邦選舉中登記投票，這一命令很可能會因越權而引起法律挑戰，因為各州有權自行設定選舉規則。

11. 被喊話鬆綁AI芯片出口限制——外媒稱美國大型科技公司正敦促特朗普重新考慮對AI芯片的限制，英偉達和甲骨文正在推動全面廢除AI擴散規則。

12. 提名駐南非大使——據國會網站，特朗普計劃提名保守派媒體評論員L. Brent Bozell III擔任美國駐南非大使，他此前曾被提名領導美國全球媒體機構，但該提名已於週一撤回。

13. 家族企業宣佈將推出美元掛鈎穩定幣——特朗普家族旗下企業World Liberty Financial在週二的一份聲明中宣佈，將推出一款與美元掛鈎的穩定幣USD1。

04 今日前瞻

今日重點關注的財經數據

（1）20:30 美國初請失業金人數