蜜雪冰城即將創造港股歷史上最火爆的IPO。

在公開發售環節，發行價爲202.5港元/股的蜜雪冰城融資認購高達5295.34倍，認購金額突破1.83萬億港元，打破了此前由快手創下的1.2萬億港元紀錄，成爲港股新的“凍資王”。

蜜雪冰城估值也水漲船高，已經接近千億港元。

而在蜜雪冰城的帶動之下，奈雪股價接連幾日暴漲，盤中一度漲至2.6港元，創近2024年5月以來新高，茶百道、古茗股價也多日上漲。

儘管隨後又回落收跌近3%，但伴隨着“新茶飲開年第一股”的落地，今年的新茶飲企業，或將迎來新的競爭局面。

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作爲曾經的“茶飲第一股”，在“茶飲101”中搶先上市的奈雪搶佔了所有風頭。

在當年的公開發售環節，奈雪的茶共錄得64.2萬人認購，超額認購431.03倍，市場情緒相當高漲。

然而上市首日，奈雪的茶開盤即破發，此後股價更是跌跌不休，最低跌至1.07港元。

和股價同樣下挫的還有奈雪的茶的業績。

儘管營收持續增長，但2018年至今，奈雪僅2023年微盈1300萬，其他時間都在虧損。到2024年上半年，奈雪累計虧損已經達到57億。

數據來源：wind

奈雪持續下行的股價和連年虧損的業績，使得擁擠的新茶飲賽道蒙上陰影，原本排隊等待上市的新茶飲企業陷入沉寂。

以蜜雪冰城爲例，原本在21年底，蜜雪冰城早已完成輔導備案，計劃登陸深交所主板，並於2022年9月正式提交A股IPO申請。然而由於行業政策調整，上市計劃在2023年2月終止。

2024年1月，蜜雪冰城A轉H，向港交所遞交招股書，但等待6個月後還未進入聆訊環節，直至申請材料失效，上市計劃也隨之擱置。

其他衝擊上市的茶飲品牌情況也基本類似，直到2024年，消費市場回暖，新茶飲賽道才終於誕生第二家上市公司——茶百道。

茶百道上市首日破發之後，股價一路下跌，上市僅半年，茶百道股價一度下跌至3.83港元。

但後續，隨着市場情緒的逐漸好轉，茶百道股價又逐漸拉昇，近半年來一直在10港元附近震盪。

今年2月，古茗也成功上市，上市近半個月來，古茗股價持續上揚，相比發行價上漲近20%。

目前來看，作爲業內毫無疑問的龍頭，蜜雪冰城能夠收穫如此高的關注，也就並不奇怪。

而在資本市場上，蜜雪冰城的火爆卻無疑帶動了港股消費板塊的熱度，進而也就帶動了同賽道“奈雪”們的股價。

除了蜜雪冰城領頭的新茶飲領域，港股消費板塊的餐飲股如海底撈、海倫司、九毛九近幾日也迎來接連上漲。

可以說，蜜雪冰城帶來了投資者對於港股消費領域的熱情。

投資者如此看好蜜雪冰城，一是因爲蜜雪冰城優異的業績和充足的資金，二則是因爲，蜜雪冰城精細到毛細血管般的供應鏈管理。

此前，茶飲品牌基本上市首日即破發，大多是由於投資者對於新茶飲賽道的估值存疑。

而蜜雪冰城的上市，或許將改變投資者對於茶飲賽道的估值邏輯。

02

十年前，新茶飲賽道崛起，彼時最能代表這個賽道的行業龍頭，是奈雪的茶、喜茶。

當奈雪、喜茶以直營爲擴張前提，打造高端品牌，搶佔北上廣深等一線市場之時，蜜雪冰城的低加盟費以及99%加盟店模式，一度陷入“品牌價值過低”的質疑，被投資者們嗤之以鼻。

而在消費者眼中，在彼時現制果茶剛剛興起之時，低價的“勾兌糖水”，也一度成爲奶茶鄙視鏈的最低端。

十年河東，十年河西。

十年之後，相比一衆定位模糊，同質化內卷的茶飲品牌，主打極致低價的蜜雪冰城，反而塑造出了獨屬於自己的“雪王”形象，收穫一衆粉絲。

截至2024年底，蜜雪冰城在中國及東南亞等11個國家已經擁有超過4.6萬家門店，海外門店超過4800家。

從門店上來看，蜜雪冰城毫無疑問地穩坐國內現製茶飲頭把交椅。

如今蜜雪冰城的業績表現或許也證明，相比餐飲這份苦差事，做供應鏈，似乎更加賺錢。

2022年、2023年及2024年前9個月，蜜雪冰城總營收分別達到136億元、203億元和187億元，同比增長31.2%、49.6%、21.2%。同期淨利潤分別爲20億元、32億元、35億元，同比增長5.3%、58.3%、42.3%。

營收利潤均高速增長的同時，蜜雪冰城的淨利率還在2024年進一步提升至18.7%，可見其供應鏈建設的成功。

從賬面上來看，目前的蜜雪冰城賬面現金充足。

2021年至2024前9個月，蜜雪冰城經營活動現金流量淨流入分別爲17億元、24億元、38億元和51億元。截至2024年9月底，蜜雪冰城的現金及現金等價物還有59.8億元。

相比爲了上市融資來解決經營問題，賬上還躺着“近60億”的蜜雪冰城，此次上市更像是爲了進一步的擴張，而這一目標，或許是海外。

現如今，國內現製茶飲領域已經卷無可卷，不少茶飲企業已經劍指海外，而在此之中最爲成功的，還是蜜雪冰城。

現如今，蜜雪冰城在海外的門店已經超過4800家，甚至超過一些新茶飲品牌的國內門店數量。

而蜜雪冰城在海外成功的關鍵，除了平價，更重要的也是供應鏈。

從蜜雪冰城官網即可發現，相比於打造品牌，蜜雪冰城的定位更類似於以食品原料、食品包裝等爲主要產品的製造業企業，也就是蜜雪冰城加盟商的供貨商。

對於蜜雪冰城而言，他真正的客戶並非是一個個消費者，而是一個個加盟商。

因此，蜜雪冰城近5萬家的門店數量，就成爲了其品牌護城河。

龐大的門店數量，使得蜜雪冰城採購規模相當龐大，進而擁有相當高的議價能力，再加上蜜雪冰城持續加碼工廠和供應鏈的建設，自建產能日益增長，量變產生質變，也就是的蜜雪冰城營收淨利均持續增長。 

也是因此，儘管面臨門店數量增速下滑，門店密集導致單店零售額有所下降的問題，但對於蜜雪冰城來說，較低的加盟流失率以及穩定的加盟商本身，就是蜜雪冰城的成功祕訣。

從行業整體看，在新茶飲崛起之後，新茶飲公司深陷虧損泥潭，死磕上市之時，供應商們早已賺得盆滿鉢滿，順利上市。

爲喜茶、星巴克等提供“小料”的寶立食品，爲奈雪的茶、茶百道等提供果汁的供應商田野股份，均已成功上市，喜茶、瑞幸的包裝材料供應商恆鑫生活，也即將上市。

如今，茶飲行業的關鍵無疑是，如何把曾經送給供應商的利潤拿到自己手中。

最近，喜茶發佈了一封名爲《不參與數字遊戲與規模內卷，迴歸用戶與品牌》的內部全員郵件，宣佈將停止接受事業合夥申請，也即是暫停加盟。

曾幾何時，喜茶創下單店日銷4000杯的神話，以“堅持不加盟”爲品牌價值加冕，此後又不得不由於行業的高度內捲開放加盟。

現如今，喜茶的內部信無疑宣告，茶飲賽道的同質化競爭已經日漸嚴重，茶飲賽道將進入淘汰賽。

近兩年來，在茶飲賽道的表面，是各大品牌大打價格戰，通過頻繁的IP聯名掩飾產品創新力的低下，吸引年輕消費者，搶奪市場份額。

價格戰的實質，則是如何通過擴張門店拓展上遊供應鏈能力，利用供應鏈補充在產品競爭力上的薄弱。

因此，在未來的茶飲品牌淘汰賽中，供應鏈將成爲決勝關鍵，得供應鏈者，得天下。

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結語

現如今，消費股熱度重現，背後是消費市場情緒的改變，大家期待着終端消費反彈，消費重新復甦，投資者對於蜜雪冰城的熱情，即是出於此。

然而，過往幾年，面臨着同樣低迷的市場環境，奈雪的茶和蜜雪冰城卻走出了完全不同的走勢，可見，面臨市場的低迷，才能真正看見公司經營模式的關鍵。

在蜜雪冰城之後，還有一衆新茶飲品牌如滬上阿姨、霸王茶姬，仍在排隊上市，到那時，也免不了經營模式與蜜雪之間的比較。

因此，蜜雪冰城帶來的火熱或許能持續一時，但仍舊需要認真選擇優質標的，持續觀察市場情緒。(全文完）