近日，“格隆匯·全球投資嘉年華·2025”盛大開幕。其中，在備受關注的格隆匯“金格獎”——大中華區卓越上市公司評選中，四環醫藥榮獲“年度轉型先鋒企業”獎。

據悉，“年度轉型先鋒企業”旨在表彰企業對動態環境變化的適應力，以及實現長期可持續、高質量發展的能力，真正通過轉型創造價值、保持創新活力，並對產業升級產生積極影響的領先企業。

很顯然，榮獲此獎項可謂實至名歸，在此契機之下，不禁要思考，四環醫藥到底做對了哪些？

1·厚積薄發，從追隨者到領跑者的華麗轉型

回眸中國醫藥產業的發展歷程，過去20年可謂波瀾壯闊。從初步的仿製藥生產，到創新藥的從無到有，如今成為具有國際競爭力的創新藥物研發大國，這一歷程不僅見證了中國醫藥產業的快速發展，也標誌着中國在全球醫藥產業中的地位不斷提升。

立足當下，面對未來，中國醫藥企業怎樣才能走好下一程？那些在行業歷程中不斷自我革新、持續進化的企業為我們提供了參考。

這之中，四環醫藥顯然是不容忽視的樣本。

四環醫藥的發展歷程，可以説是中國醫藥行業從跟隨到創新飛躍的一個生動的寫照。

在長期的行業深耕中，憑藉其不俗的實力和穩健的發展策略，四環醫藥走出了一條獨具特色的“轉型”與“進化”之路。

起初，四環醫藥通過五年的夯實根基，完成了從委託生產到擁有自己的生產基地的轉變，並建立了海南心腦血管研究院，擁有了自己的研發團隊。這為其後續的發展奠定了堅實的基礎 。

隨後，2007年四環醫藥在新加坡上市，通過收購深圳四環、山東軒竹等公司，逐步發展壯大成為集團化製藥企業。在此期間，公司確立了“合作共享”的經營理念，並確定了專注於心腦血管疾病領域的專業化經營策略，建立起“四環學術推廣+分銷商終端開發”獨特營銷模式，以及覆蓋全國的銷售網絡 。

2010年，四環醫藥引入國際投資摩根士丹利，並在香港上市，憑藉資本優勢，通過對生產基地的收購整合、統籌改造升級，形成了化藥-中藥-原料藥三大類型生產基地 。

2012年，四環醫藥集團總部大樓在北京張家灣落成，公司開啟向創新生物藥及醫美的雙輪驅動戰略轉型。緊隨其後，四環醫藥完成軒竹生物收購，併成立惠升生物。至此階段，公司也開啟了全力攻關具有高技術壁壘的腫瘤創新藥研發及糖尿病新藥研發的新階段，並在此期間不斷加快其醫美板塊的佈局，打造研產銷一體化的醫美龍頭。

回顧整個四環醫藥的發展歷程，可以説，充分體現了其戰略格局與戰略進取心。

如果説前10年，四環醫藥以其穩健的步伐和精準的戰略佈局，在醫藥行業中成為了細分行業龍頭，那麼後10年，公司則是正式開啟了從成功到卓越的進化。

透過自2012年以後的一系列變化，可以看到，四環醫藥不僅持續加大研發投入，自港交所上市以來研發投入超過51億元，為創新藥研發注入了強大動力，同時公司在醫美領域也實現了全產品矩陣的大手筆打造，從代理模式逐步轉型為自研一體化的行業領導者。

這一戰略轉型成果的呈現，彰顯了四環醫藥的創新能力和前瞻性佈局。

2· “結硬寨，打呆仗”，守望與拓荒並舉

如果把四環醫藥的發展歷程，代入到整個中國醫藥產業的發展中，可以清晰地看到，在國內產業從“仿製”到“創新”的轉變過程中，四環醫藥憑藉其戰略定力，不僅在行業中保持了穩健增長，更在創新領域勇敢拓荒，實現了一次又一次的華麗轉身。

那麼，這背後四環醫藥憑什麼能夠屢屢破局？

很顯然，這離不開其“結硬寨，打呆仗”的戰略思維。

在過去的十年中，四環醫藥憑藉步步為營的“紮營壘以利攻守”策略，始終恪守“結硬寨，打呆仗”的原則。

從公司成立之初，就可以看到，四環醫藥花費了數年時間構建了研發、生產和銷售的完整鏈條，充分展示了其對基礎建設的重視和長期規劃。

進一步來看，公司在創新藥和醫美領域的持續投入和深耕，同時，公司採取了逐步推進的策略，利用仿製藥業務為創新輸血及賦能，從而形成了與那些從零開始的創新藥企相比的顯著優勢。

再聚焦到醫美領域的佈局來看。早在2014年，四環醫藥便與韓國Hugel公司簽署肉毒毒素獨家代理協議，開啟了醫美業務的佈局。隨後，公司通過“自研+BD”雙引擎驅動來打造覆蓋愛美人士全生命週期需求的完整產品矩陣，這種前瞻性的佈局和深耕，使得四環醫藥在醫美領域快速佔據了市場優勢地位。

可以説，戰略上的進取與戰術上的務實，互為表裏，成就了四環醫藥轉型上的層層突破。

3·“醫美+創新藥”雙輪驅動，鍛造價值增長新引擎

當下，四環積極落實“醫美+創新藥”的雙輪驅動戰略，已經開始驅動着公司升級轉型跑出加速度。

在醫美領域，四環通過“自研+BD”的模式已經打造出60餘款豐富且具備競爭力的產品線，廣泛覆蓋填充、塑形、支撐、光電設備及皮膚管理類等輕醫美的基礎類別。

在這些產品中，樂提葆、鉑安潤玻尿酸、黑曜雙波射頻系統等重磅銷售產品，深受市場和消費者的廣泛認可。

目前，四環憑藉銷售、市場、醫學三大優勢同時發力，已經成功構建出在整個醫美行業的領導地位。

公司不斷推進3.0營銷策略，加強與國內頭部連鎖醫療美容機構和區域大單體機構的合作，並且採用直營+代理商模式，實現了對中國34個省份、超過360個城市的全面覆蓋，醫療美容機構累計覆蓋數量超過5900家。其中，公司與65家醫美連鎖集團和67家區域核心單體大機構簽訂了年度合作協議，共與900家大中型醫美醫院及連鎖機構達成戰略合作。

在製藥領域，四環的創新藥管線正在陸續獲批上市，前期的研發投入正在逐步轉化為實際成果。

其中，聚焦於糖尿病及併發症領域的惠升生物目前有14款藥物的上市申請成功獲批，包括國產第二個獲批的SGLT-2抑制劑1類創新藥惠優靜®，以及德谷門冬雙胰島素注射液惠優加®和德谷胰島素注射液惠優達®兩款國產首個獲批上市的生物類似藥。

隨着新產品的陸續上市，惠升生物也在積極推進產品的商業化，如門冬胰島素系列3款產品在全國藥品集中採購中中標，甲鈷胺片和維格列汀片也在省聯盟集採中中標。同時，惠升生物迅速擴展銷售網絡，目前已覆蓋全國除港澳台以外的超過30個省市和2000多家醫院。

而聚焦於消化、腫瘤及NASH領域的軒竹生物作為四環的另一大支柱，通過小分子化藥和大分子生物藥兩大研發體系雙引擎推動公司創新發展，形成了國內少有的同時涵蓋小分子化藥、大分子生物藥、ADC等多種類型的產品管線，共擁有20餘款創新藥產品。其中，核心產品有三款，包括中國首款也是唯一一款自主研發的質子泵抑制劑KBP-3571（安奈拉唑鈉腸溶片），已獲批用於治療十二指腸潰瘍，並被納入國家醫保目錄。XZP-3287和XZP-3621兩款產品則分別針對治療乳腺癌和非小細胞肺癌，均已提交NDA。

無論是醫美賽道還是創新藥賽道，持續增長的需求背後隱藏着數以萬億計的商業機會。

四環醫藥洞察到“騰籠換鳥”的產業變遷趨勢，採取“醫美+創新藥”並駕齊驅的模式，是為了鍛造出更強勁的增長引擎，最終實現長期的價值創造和產業紅利的最大化。

4·醫藥賽道領頭羊的想象力

隨着四環醫美轉型逐步兑現落地、創新藥板塊也在蓄勢待發，作為國內領先的創新藥企業，它未來有多大的想象力？

不妨，對公司的業績增量從短期、中期、長期三個視角來拆分：

短期，醫美業務將成為公司業績爆發的增量。

今年上半年，公司醫美業務增長尤為迅猛，收入約為3.23億元，同比增長66.4%，佔公司總收入的比例從18.4%躍升至34.0%。在“格隆匯·全球投資嘉年華·2025”的路演中，四環醫藥預計今年全年公司醫美板塊有望實現高速增長。

其中值得注意的是，目前醫美板塊的收入主要來自於樂提葆大單品的銷售收入，雙波射頻微針等其他同樣極具競爭力的產品的上市工作目前正在進行中，可以預計明年開始，這些產品的上量將會為四環帶來更多增量。

同時，未來隨着更多再生產品獲批進入市場，對於公司的醫美業務也會有疊加效應，帶來更多的增量。

中期，創新藥大多進入臨牀中後期，即將迎來密集釋放期。

具體來看，公司的產品線中，大部分創新藥物已經到達臨牀試驗的關鍵階段，部分產品甚至已經在推動上市申請流程。從過往的產品獲批節奏來看，四環創新藥生物藥兩個公司，從2023年到2024年陸續獲批產品就有十幾個，非常緊密有序。因此相信隨着後續其他創新藥物的成功上市，有望為公司快速帶來新的增長動力，進一步擴大公司的市場規模。

此外，軒竹生物也於近期向香港交易所提交了IPO上市文件，這一舉措有望藉助資本市場的力量，加速推進旗下創新藥物的商業化進程。

長期，醫美和創新藥產品線的持續迭代，提供長期增長動能。

正如前文所述，公司在醫美和創新藥領域擁有豐富的產品管線，這些產品尚未開始釋放其市場價值。隨着這些產品逐步完成研發併成功上市，它們將如同冰山一角逐漸顯露，為公司的長期增長提供堅實的基礎。這一過程不僅將推動公司價值的逐步顯現，而且將為公司帶來持續的增長潛力。

同時，公司也將持續進行產品的創新迭代，確保產品線始終保持競爭力，源源不斷地為公司注入新的增長動力，確保公司在激烈的市場競爭中保持領先地位。

綜上來看，四環正處於創新藥、醫美這兩條“長坡厚雪”的賽道，疊加四環本身雄厚的渠道資源和產業化能力，後續的業績增長值得期待。

然而，從資本市場的角度來看，港股市場近期持續低迷和震盪，這種市場環境並未能充分反映優質公司的真實價值。

據悉，截至2024年6月30日，四環醫藥的現金及現金等價物，包括理財產品、已抵押存款及定期存款，總額高達49.7億元人民幣，外加公司物業、廠房及設備的賬面淨值21.28億元人民幣，總計超過70億人民幣，而公司目前總市值僅約60億元人民幣，四環被低估的狀態已經顯而易見。

靜待花開終有時。歷史經驗證明，優質公司的價值終將回歸到合理的中樞位置。

正如四環醫藥的發展歷程所展現的那樣，每一次的變革與轉型，都是向着更大的成長機會邁進。在這個過程中，我們見證了公司如何在市場的動盪中穩健表現，如何在行業的變遷中不斷創新。也正是這些經歷，不僅鑄就了四環醫藥的今天，也為所有追求卓越的企業提供了寶貴的啟示：在時間的長河中，真正的價值和實力終將得到認可和肯定，讓我們拭目以待。