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分化行情下尋找確定性,金川國際(2362.HK)的價值增長邏輯愈發清晰
格隆匯 11-04 08:18

隨着一系列政策組合拳出台,中國資產再度進入全球長線資金視野,港股市場受益於此,在短時間內實現暴升。即便後續回調,截至11月1日,相較於9月低點,累計升幅仍有19%。

需要明確的是,當下港股市場已經從普升階段進入到分化、調整期,對於一個穩定健康的金融市場而言,這也更加合理,同時也對投資者提出了更高要求,即如何尋找更具確定性的企業。

顯然,當下更應該關注那些遠期成長空間值得期待的公司。

金川國際或許可以作為一個觀察樣本,11月1日,其股價升超7%。相較於短期股價變化,其來自價、量兩方面的長期確定性更值得關注。

一、易升難跌的銅價,提升礦企長期價值

今年以來,銅價變動牽動着市場敏感神經。開年以來,受到美聯儲降息預期、銅礦供應短缺以及銅庫存低位的多重影響,倫銅一路走高,並創歷史新高11104.5美元/噸。隨後衰退預期成為市場交易主導,疊加銅價本身高位運行,銅價開始回調。

但得益於美聯儲降息節奏愈發明確,以及銅供需緊平衡狀態延續,銅價近期得以企穩,機構對於中期銅價看多態度愈發明確。

素有“大宗商品旗手”之稱的高盛近期發佈研報稱,將2025年銅的平均價格預測再度上調至10160美元/噸。花旗也表達了類似觀點,認為未來6至12個月銅價將會達到11000美元/噸。

整體來看,銅價受兩方面屬性影響。

首先是金融屬性。儘管在諸多外部干擾因素影響下,美聯儲降息節奏和幅度仍有不少變數,但整體來看美聯儲降息趨勢是明確的,金融屬性給銅價帶來了長期提升的動力。

其次是商品屬性。作為核心工業金屬之一,銅的供需關係目前呈現出緊平衡狀態,且供需缺口走闊趨勢,決定了銅價易升難跌的特性。

一方面,在綠色能源轉型及AI浪潮推動下,銅需求端長期提升。根據標普全球報吿,到2035年,銅年需求量將上升到5000萬噸,2050年這一數字將提升到5300萬噸,這意味着超過“1900年至2021年全球銅消費量的總和”。

另一方面,銅供應端面對的挑戰日益嚴峻。根據長江有色網數據,2017年以來,全球銅礦供給增速不斷下滑,2023年增速僅為1.18%。

目前正在運營的大型銅礦多為2010前發現,近年來幾乎很難看到新增大型銅礦的身影。

全球銅礦“變老”的同時質量也在降低。據Bloomberg數據統計,全球銅礦品位已從2005年的1.23%降至2023年的0.44%。更低的品位意味着更高的現金生產成本,這也使得銅價一旦回落過猛,礦企有充足意願減產、停產,進而影響全球銅礦穩定供應。

由此來看,商品屬性和金融屬性共振為銅價長期向上提供了有力支撐,這也是手握豐富銅礦資源的金川國際長期價值提升的關鍵。

二、龐大資源儲備,帶來更多想象空間

在銅價易升難跌的背景下,金川國際的龐大資源儲備就決定了公司價值中樞長期提升的趨勢。

目前,金川國際旗下的如瓦西(Ruashi)、金森達(Kinsenda)銅礦是公司營收的主要來源。今年上半年,兩大礦山銅產量供給約2.86萬噸,預計年總產量約6萬噸。

近日,金川國際發佈公吿,金川國際通過其非全資附屬公司Ruashi SAS於Musonoi項目中持有100%權益。Ruashi SAS就Musonoi項目申請重續採礦許可證。採礦許可證於二零二四年四月三日屆滿,並已成功重續額外15年直至二零三九年四月三日止。

根據2023年發佈的可行性研究報吿,Musonoi項目的估計礦場壽命共16年。此次重續將使集團能於重續期限內從事生產Musonoi項目的電解銅及氫氧化鈷,並充分發揮礦場的預期壽命。

穆松尼(Musonoi)銅鈷項目,擁有銅資源量108.5萬噸,銅儲量60.6萬噸,預計年產量電解銅4.38萬噸,預計明年將投入生產。基於此,線性外推可以帶來明年銅礦產量60%的增幅。

作為未來主力礦山之一,Musonoi項目的採礦許可證得以延續,保障了公司未來十幾年產能穩定。本次採礦許可證的延續,為這一假設奠定了堅實基礎。

此外,在可預見的未來,金川國際的魯班比(Lubembe)銅項目會成為更大的看點,儘管目前尚未有投產計劃,但190萬噸銅的資源量不容小覷。

更重要的是,作為金川集團的唯一境外上市平台,金川國際是最能發揮出金川集團龐大海外礦產資源價值的載體。

一方面,新“國九條”、“科創板八條”、“併購六條”等政策陸續出台,併購重組已然成為眾多企業提升綜合競爭力的有效路徑,金川集團作為甘肅國資委旗下的大型礦企,旗下尚有墨西哥銅礦項目、南非思威鉑金礦、贊比亞穆納利鎳礦、印尼WP&RKA鎳鐵項目、考拉海鎳鐵項目、寰宇高冰鎳項目等眾多資產價值未被充分挖掘。

另一方面,金川國際本身股價長期在1港元以下徘徊,在“加強國有上市公司市值管理”的政策指引下,這一現狀理應得到改變。

在當前併購重組浪潮興起的背景下,金川國際通過併購重組提升資源量的設想也變得越來越具象化。

三、結語

在充滿不確定性的市場上,確定性本身就是十分寶貴的資產。

如果説公司價值是一個區間,那麼銅價的長期看多提升了金川國際的價值區間下限,龐大的資源儲備則不斷提升其價值區間上限,尤其是母公司賦能下的併購重組帶來的巨大預期差,為金川國際遠期成長提供了極高的想象空間。

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