互聯網醫療賽道又迎來一家公司衝擊上市。

格隆匯獲悉，近期，健康之路股份有限公司（以下簡稱“健康之路”）向港交所遞表，建銀國際是獨家保薦人。

這是繼其於2023年6月、2023年12月先後兩次遞表失效之後的第三次遞表。

健康之路成立於2001年，總部在福建福州，前身為人人健康。公司最初以為個人用户提供線上健康醫療服務起家，2015年將業務進一步拓展到了企業服務及數字營銷服務領域。

據招股書，以2023年年底健康之路平台上的註冊個人用户數計算，健康之路是中國最大的數字健康醫療服務平台之一。截至2024年7月31日，公司平台的註冊個人用户達到1.96億人、註冊醫生用户達到87.9萬人，連接了1萬多家醫院機構。

張萬能是公司的控股股東，本次發行前他通過豐基持有健康之路34.70%的股份。

健康之路在發展的過程中，吸引了一批機構投資者參與，其中最知名的就是百度；2015年百度參與了公司的A輪融資，合計投資6000萬美元。招股書顯示目前百度持股12.46%，是公司的第二大股東。

值得注意的是，隨着平台用户數的增長，公司營收逐步提升；但是，報吿期內淨利潤卻累計虧損接近8億元。

公司官網圖片

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公司是國內最大的數字健康醫療服務平台之一

健康之路是中國數字健康醫療服務的先驅。公司於2001年推出“醫護網”，這使公司成為中國首批提供數字健康醫療服務的公司之一。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國數字健康及保健市場規模由2018年的1098億元增加至2023年的5823億元，複合年增長率為39.6%。預期市場規模將由2023年的5823億元增加至2027年的1.46萬億元，估計複合年增長率為25.8%。沙利文預期該市場規模將於2030年進一步達到2.7萬億元。

中國數字健康及保健市場規模，來源：招股書

截至2023年年底，按公司平台上的註冊個人用户數目來計算，健康之路是國內最大的數字健康醫療服務平台之一；按註冊醫生數目來計算，公司在中國數字健康醫療服務平台中排名第一；就公司平台連接的一級╱二級╱三級醫院的數目而言，公司在中國數字健康醫療服務平台中排名第三。

健康之路有兩項業務：健康醫療服務、企業服務及數字營銷服務。

健康醫療服務是面向個人用户的，報吿期內，這項業務的佔比先升後降，2024年上半年佔比為20.1%。

企業服務及數字營銷服務是針對企業及機構的，報吿期內，這項業務的佔比先降後升，2024年上半年佔比為79.9%。

公司各項業務絕對金額和佔公司總收入的百分比，來源：招股書

通過這兩項服務，健康之路可以惠及中國醫療保健市場的多個利益相關方：

1、個人用户。公司主要向個人用户提供健康醫療服務，幫助用户管理自身的健康和福祉。自有渠道是主要獲客渠道，用户可通過健康之路手機APP、醫護網、微信公眾號及微信小程序等多個渠道觸達公司的健康醫療資源。2021年年底，公司平台的註冊個人用户數為1.56億人，到2024年6月底增長至1.95億人，2024年7月底進一步增至1.96億人。

2、醫院端。公司已建立並維持一個領先的醫療資源平台，該平台管理與中國醫療機構的合作關係。截至2024年7月底，公司的平台已與11731家醫院機構已連接公司的平台。

3、醫藥企業。公司的服務對醫藥企業來説很有價值，可以幫助醫藥企業減少營銷費用，提高在醫學社羣的品牌知名度，並向更多有需要的患者介紹其藥物及器械。報吿期內，公司醫藥企業的客户數量由2021年的8家增長至2024年上半年的59家。

4、醫生。截至2024年7月底，公司的平台已有87.9萬名註冊醫生。公司與醫生的合作關係牢固而持久，主要因為公司能夠提供數字工具和服務，這對醫生的治療和患者的康復過程均有幫助。患者能夠與醫生有更多的互動，這樣醫生就可以不斷地照顧需要長期醫療關顧的患者。

截至2024年6月30日公司關鍵運營數據，來源：招股書

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三年半虧損近8億元

儘管健康之路的用户數在穩步增長，但是公司與互聯網醫療行業內的其他公司一樣，都面臨着盈利難的問題。

2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（簡稱“報吿期”），公司的總收入分別為4.3億元、5.69億元、12.4億元、6.1億元，其中2021年至2023年的複合年增長率為69.9%。

同期公司產生虧損淨額分別為1.55億元、2.56億元、3.14億元、5728萬元，報吿期內累計淨虧損達7.8億元。

財務數據概況，來源：招股書

健康之路之所以持續虧損，招股書稱主要是由於贖回負債的賬面值變動導致。

報吿期內，公司的贖回負債賬面值變動產生的虧損分別為8440萬元、2.678億元、3.248億元、6300萬元。

據招股書，贖回負債賬面值變動與因授予投資者的優先權利而產生的贖回義務變動金額有關。健康之路此前因融資目的與投資者百度、上饒國資及上海界佳訂立協議，約定了這幾家機構享有清盤優先權和贖回權。

此外，如果健康之路未能在2024年6月30日前完成合資格首次公開發售以及創始股東嚴重違反交易協議，則百度有權要求健康之路回購其股份。

健康之路表示，這項非現金項目預期不會導致公司日後作出現金付款。公司預期所有可轉換可贖回優先股的優先權將於（編纂）後終止，相關贖回負債將重新分類為權益。

值得注意的是，在加回以權益結算以股份為基礎的付款開支、贖回負債賬面值變動的金額以後，報吿期內的經調整淨利潤分別為50萬元、2390萬元、3940萬元、及1480萬元，勉強盈利，依然不算是非常亮眼的成績。

從公司的毛利率來看，報吿期內分別為40.2%、43.2%、32.0%、30.0%。2022年之後整體毛利率持續下滑，主要是健康醫療服務這一項業務的毛利率有所下降。原因在於：1、醫療支持服務銷售成本增加，以及公司的健康會員計劃使用率提高；2、醫藥銷售業務的收入貢獻增加，與其他服務相比，該業務的毛利率通常較低。

此外，公司的銷售費用率2021年達29.3%，2024年上半年為16.1%，趨勢上有所下降，但是相對於公司當前的毛利率水平，這一銷售費用率水平依然不低。