9月19日，A股“股王”貴州茅台股價一度跌破1250元，市場情緒降低冰點，白酒價投者備受煎熬。有散户在社交平台上向“中國巴菲特”段永平提問，到底怎麼看當下的茅台？

段永平則毫不吝嗇地力挺茅台稱，只要你把這兩手的投資當成存了銀行了，10年20年後你會覺得你做了一個正確決定。或許20年後回頭看，茅台應該比黃金好不少！

結果段永平説完沒幾天，茅台在9月24日開啟了飛升模式，短短4個交易日飆升近30%，現在股價來已來到了1600元上方。

顯然，這一次段永平押對了，也贏麻了。

01

段永平是華人投資界少有能夠成為大師級別的人物，他的投資歷程主要分為兩個階段。

第一階段始於2001年，重倉網易，市值2000-3000萬美元，0.25美元買入，30-35美元賣出，豪賺了100多倍。此後幾年，他陸續出手美國拖車租賃公司、創維、萬科、通用電氣，分別豪賺了20倍、5倍、6倍、2.5倍。

這一階段投資風格頗為彪悍，短期獲得高回報便果斷退出投資，進而繼續選擇更有吸引力的龍頭公司。

第二階段始於2011年，段永平投資策略發生了大轉變，深刻理解一家公司後便重倉長期持有，取得了更加輝煌的成就。

2011年，段永平果敢地重倉了蘋果。當時蘋果市值不足3000億美元，他以11美元價格買入，一直持有至今。這是他最為成功、賺錢最多的一筆大投資。

2013年，他重倉了貴州茅台，一直持有至今。彼時，在三公消費禁令、酒鬼酒塑化劑、大盤跌跌不休等利空擊之下，茅台估值一度去到10倍以下，市場一片哀嚎，但他選擇了逆向佈局。

2015年，他以天使投資人身份投資了拼多多，在它身上賺了預估有1000—2000倍。2018年，他買入騰訊、拼多多以及臉書。此後，他出手次數更少了。

截止2024年二季度末，段永平再管投資賬户“H&H International Investment”，一共持有9只美股，持倉市值166億美元，約合1190億元人民幣。該賬户相比一季度膨脹了17%，主要系蘋果貢獻，二季度股價大升了23%。

具體看，持倉蘋果市值高達134.64億美元，佔總管理賬户的80.95%，其餘8只美股包括伯克希爾哈撒韋、谷歌、阿里巴巴，持倉佔比均在個位數。

（H&H International Investment持股明細，來源：進化論ETF）

除美股外，段永平自己還透露，港股投資主要集中在騰訊，A股主要在茅台。可見，他把三大市場公認的絕對優秀公司進行了重倉配置，且長期持有，獲得了非常豐厚的回報。

但段永平也有過失敗的投資案例，比如曾經做空百度，虧損了1.5-2億美元。此後，他吸取了深刻教訓，跟巴菲特一樣，不再選擇從做空中獲益，踏上了價值投資之路。

從段永平的成功投資經歷看，對公司深入瞭解和前瞻判斷至關重要，一旦選擇入手，長期持有獲取高額回報，且不要輕易賣掉優秀公司。

他曾在社交平台上分享過，買股票就是買公司，買公司就是買其未來現金流的折現，而現金流是自由現金流，而不是受限的現金。好的生意模式才能保障未來的現金流，有深廣的護城河才能保障自由不受限的現金。用這個方法去投資，可能會失去無數次機會，但犯大錯的機會也會減少。

他重倉持有蘋果、茅台就是這樣的典型案例。自從iPhone橫空出世後，蘋果通過操作系統、品牌建立了較為深厚的護城河，從一家不大不小的手機企業成長為全球市值最高的科技企業。雖然當前增長受限，步入中年危機，但核心競爭力仍然很強。

再看茅台，生意模式可能比蘋果還要好。在超高端白酒領域，茅台有很深的“護城河”，市場佔有率超過60%以上，沒有其他競爭對手可以與之匹敵，還可以降維推出千元價格帶的產品搶食五糧液、瀘州老窖的生意。並且，盈利水平超高，毛利率長期在90%以上，淨利率長期在52%以上。更為重要的是，業績經歷了數十年增長後，目前還能保持兩位數增長。

不過，茅台所處在的A股市場，可沒有蘋果所在的美股命好，來回打3000點保衞戰，導致茅台估值水平也經常上竄下跳。在9月24日大升之前，茅台PE不足20倍，處於近十年來的低位水平，被顯著低估了。這也是為何市場一旦回暖，茅台彈性非常好的原因。

02

我之前在《白酒信仰，也扛不住了》的文章中提到，中秋節之前白酒行業的銷售都非常疲軟慘淡，大環境很難，導致市場對白酒消費失去了信心，因而白酒開始被市場拋棄。甚至在上週，茅台黃牛收購價幾天暴跌200甚至黃牛都不敢收了，可見慘淡之極。

同時，文章也説到白酒具備能夠穿越週期的底層驅動力，背後源於優秀的商業模式以及長期相對不錯的成長性，當時白酒估值已回落至16.5倍，逼近2013年最為悲觀的時候，反彈訴求也是較強的，值得耐心等待白酒週期的迴歸。

只是沒想到，現在隨着史無前例的“聯合王炸”刺激，一切的邏輯都在急劇改變。甚至之前不被看好的白酒行業，都成為了資產追逐的明星板塊。

當然其中也有行業自身的利好，比如香港計劃下調烈酒税，希望努力重塑香港作為夜生活、餐飲和購物首選地的優勢，消息刺激港股酒館股暴力大升，也刺激了A股白酒的大升。

不過實際上，但白酒行業到現在為止的行業邏輯都還很難證明。只是現在推動市場對白酒行業的預期扭轉最大力量是在於外部因素，也即決策層對於消費環境和政策的重新認識和反思，政策有了更有力度且更加針對性的改變，疊加股市火箭式暴升讓所有股民的信心大增，進而有了消費的底氣，再進而潛在利好白酒消費。

所以接下來，隨着白酒板塊已經罕見大反彈高潮過後，後續的升跌可能會出現分化，需要緊密注意行情的變化。

最後提醒一句，在牛市，所有公司大概率最後確實都會升一遍，但如果沒有把握對節奏去追升殺跌，很可能會顧此失彼，左右挨耳光，最後在牛市裏賺了指數反而虧了錢，投資者還是需要多把握住節奏和倉位。（全文完）