不久前，中國物流與採購聯合會發佈7月份中國物流業景氣指數，環比回落0.6個百分點至51%。受自然環境影響，今年全國業務需求和物流活躍度有所放緩，物流景氣指數小幅回落。物流業的不確定性仍在，如何在波動中尋找確定性的標的，成為投資者當前考慮的關鍵所在。

恰逢最近上市公司中期業績密集發佈，安能物流(9956.HK)交出的成績單因此備受關注，今年上半年其收入和利潤保持高質量及高速增長。在外部環境波動，存量競爭加劇的背景下，安能物流從中脱穎而出，具備怎樣的底層邏輯？

一、規模與盈利的雙贏，“飛輪效應”逐漸凸顯

安能物流最新業績表現，有頗多可圈可點之處。

財報顯示，今年上半年，安能物流實現營收52.89億元（單位：人民幣，下同），同比增長16.2%，自2022年第三季度公司開啟變革至今，繼續保持穩健增長。

同時盈利能力再次躍升，毛利8.78億元，同比增長59.0%；毛利率16.6%，同比上升4.5個百分點，得到顯著提高；經調整淨利潤同比大幅增長82.4%至4.30億元，表現相當驚豔。

所以整體來看，安能物流在規模與盈利上實現雙贏，業績取得“質效雙升”，公司經營呈現出愈發健康的發展態勢。

安能物流如今能有此經營成果，離不開其開始貫徹落地“五最”發展目標後，所取得的顯著成效。

從財報中可以看到，安能物流在時效、品質、服務不斷提升的基礎上，公司產品競爭力、服務質量不斷提高，帶動公司貨量穩健增長，以及貨重結構優化顯著。

圍繞時效、品質和服務，上半年，安能物流提出“9996”時效標準，帶動整體服務效率進一步提升，上半年平均運單時長同比縮短5.8%至68小時以內。同時服務質量也得到改善，快件的遺失率(每十萬件中的遺失件數)同比下降95.3%，破損率（每十萬件中的破損件數）同比下降77.1%。

在此基礎上，安能物流持續優化貨重結構。今年二季度，全面升級“3300”產品，同時“取消300公斤內特殊區域加收費”。越來越靈活的產品策略使得整體產品競爭力不斷提升，撬動更為廣闊的市場需求。

數據顯示，在上半年，票均重下降至89kg，同比下降5kg。其中，迷你小票（0-70kg）貨量增長25.6%，小票零擔（70-300kg）貨量增長19.6%，利潤空間更大的小公斤段產品佔比顯著上升。數據不斷優化的背後，是安能大幅提升服務質量所帶來的“聚焦高毛利公斤段”有效貨量增長的底氣，當然，也是其戰略選擇的必然結果。

有最新研報指出，0-300kg公斤段貨運市場空間較大、增速快、毛利空間高等特點，着力該公斤段，其意味着，安能將在未來的發展中，持續優化服務質量，不斷夯實產品競爭力，事實來看，安能正聚焦於此。

作為中國加盟制快運企業，安能物流在網絡生態優化方面的舉措，也堪稱標杆。2024年航班年，得益於持續貫徹“520”服務機制、強化“鐵三角”三位一體賦能網點、推動網點標準化培訓等舉措，逐步助推可持續、穩定健康的“富生態”網絡成形。上半年，安能物流網點數增長顯著，總計超31000家，在國內加盟快運網絡規模中排名第一，全國鄉鎮覆蓋率提升至99.2%，無論是網點的服務能力，還是網絡密度，都躍升到另一個層次。

不僅如此，在追求規模的時代，引以為傲的“低價競爭”，似乎也並不受用於安能物流。已具備千萬噸規模、貨量領跑快運行業的安能物流，在成本精細化管控上，也具備領先優勢。上半年，得益於持續優化車線規劃和投產配置，推進精細化車隊管理；以及持續優化內場管理和體系化的人員培訓，推進租金節降和集中採購，安能單位幹線運輸成本同比下降6.4%，單位分撥中心成本同比下降23.4%，2項核心營業成本，把控成效顯著。

2023年淨利潤3.92億元、24年一季度1.88億元，從扭虧到持續性的業績增長，其背後指向，其一是戰略選擇的正確性與執行的有效性，其二，是當前乃至未來市場的精裝把控與前瞻。這也是業績會現場，安能管理層可以直面“價格戰”的底氣所在：“我們不主動打價格戰，但即使行業出現較激烈的價格競爭，今天的安能也有足夠的能力進行靈活應對。”

就對比德邦來説，德邦上半年毛利率7.62%，不及安能物流的一半。2023年全國零擔物流的市場規模為1.22萬億元，市場集中度進一步提升。在規模優勢之下，安能物流通過精細化運營修煉而來的“高質量增長”能力，進一步提升業務競爭力並增強自身的盈利能力，並由此形成“服務質量提升——盈利能力增強——夯實服務能力”的正向循環，飛輪效應凸顯。

有快運從業者坦言：“服務品質對齊直營，網點密度遠超加盟，盈利能力穩中有升，安能已經完成了‘超越競爭’的核心能力建造”。

由內而外的信心，也在業績指引上體現出來，安能物流表示，預計2024年全年，貨量同比增長15%左右，收入增速與貨量增速基本持平，毛利率在16%左右，經調整税前利潤在10.5億元左右。

二、迴歸價值投資角度，安能物流的成長邏輯如何評估？

迴歸價值投資視角，安能物流作為投資標的，其質地如何？站在投資者看重的角度，不妨自上而下來探討。

在政策層面，今年發改委等四部門發佈《關於做好2024年降成本重點工作的通知》，其中就“推進物流提質增效降本”提出具體任務。二十屆三中全會指出，要構建全國統一大市場，而物流行業是必不可少的重要一環。此外，大規模以舊換新政策也提到了物流行業。

可見政策面正在不斷強化物流業的需求、增速和企業盈利能力。長期來看，物流行業將呈現高質量發展，這也意味着低維度“價格戰”終將過去，真正有硬實力的物流企業才會順應行業趨勢迎來更好發展。

在資本市場層面，安能物流的價值潛力得到廣泛認可。中信證券在近期首次覆蓋安能並給予了“買入”評級，其在研報中認為，作為國內貨量最大的全網快運企業，安能物流健康的網絡生態以及引領市場的產品策略，為規模持續增長及貨物結構優化創造條件，疊加成本控制，共同帶動盈利能力大幅提升。

上半年已有中金、摩根大通、國海、廣發、海通、中信等多家證券機構給予安能物流高度評價。其中，中金維持"跑贏行業"評級，海通國際證券維持"優於大市"評級。看好安能物流的實力和前景。今年2月以來，公司股價保持上升，對比2月初最低點，實現升幅超125%。

在回購和分紅層面，安能物流6月公吿，今年預計用不超過1.5億港幣展開回購。並且隨着業績持續兑現，安能正積極討論、推進分紅方案，用實際行動回報廣大股東支持，這將大大增強投資者的信心。 

展望未來，安能物流還將通過多舉措來助推“富生態”網絡的建設，帶動網絡生態不斷優化，共同繁榮的網絡生態環境在逐步建立起來。這意味着安能物流、終端客户等多方共贏的局面隨之形成。

所以綜合來看，安能物流的成長邏輯相當明確，值得給予其更高的期待。如今市場資源逐漸向安能物流等頭部企業集中，由此行業將向更高效、更健康的方向發展，安能將繼續穩坐快運“王座”，打開想象空間。

三、總結

對於安能物流交出的最新成績單，能夠看到，其作為龍頭的規模效應愈發凸顯，成長性十足。

從行業意義來説，安能物流已然成為一個觀察物流平台未來發展方向很好的樣本。而安能物流領跑行業增長，在行業繁榮之下將享受到更多增量，可見公司的成長姿態十分清晰，對投資者來説，其會是難得的長期機會。