站在當下來看，整個房地產行業正迎來一系列積極的變化。

一方面，國家在堅持"房住不炒"的大原則下，適時出台了一系列穩樓市政策，為市場注入了信心，並在不斷加快構建房地產發展新模式的構建，推動行業迎來新的發展局面。另一方面，隨着經濟逐步恢復和政策效應的顯現，部分城市的房地產市場開始回暖，購房者對市場前景的信心在增強，樓市穩定性逐步提高。

在整個地產行業在邁向新的十字路口之際，究竟該如何看待房地產行業相關公司的投資價值，已成為許多投資者繞不開的話題。

在筆者看來，要解答這一問題，不僅要站在更高的視角去思考行業未來的發展方向，同時也要巡視當下，究竟什麼樣的房地產相關企業能夠行穩致遠。

近日，交出二季度業績的貝殼，其表現不僅超出了市場預期，更為外界提供了一個觀察其抗週期經營能力的絕佳視角。

財報數據顯示，二季度貝殼實現總交易額(GTV)8390億元人民幣(下同)，同比增長7.5%，淨收入234億元，同比增長19.9%，淨利潤達19.0億元，同比增長46.2%，經調整淨利潤26.9億元，同比增長13.9%。

(圖片來源：wind)

在行業整體迴歸穩定的環境下，貝殼繼續取得了優於市場的表現。透過這份成績單，筆者認為，堅持科技驅動之下，貝殼的當下的經營實際上更體現了其作為房地產行業"新質生產力"的特徵，公司構築了堅實的抗週期能力。

而更為關鍵的是，面對當下複雜的市場環境，作為一家重視股東回報的公司，貝殼通過穩健的業績增長以及包括回購、分紅在內的一系列積極的資本運作，為股東創造了可觀的長期價值。

1·新賽道業務加速成長，雙增長曲線提升業績確定性

相較於傳統的"第二增長曲線"，貝殼實際上展現的是"雙增長曲線"，即在維持傳統房產交易服務等既有業務的同時，加速發展新賽道業務，進而有效提升公司業績的確定性。

這一點在此次財報中得以充分驗證。

傳統業務層面來看，存量房業務和新房業務雖然面臨市場調整，但貝殼通過優化服務和增強用户體驗，保持了業務的成長能力。從遠期來看，居住這個大賽道依然有着更大的成長空間。

數據顯示，貝殼2024年第二季度存量房收入73億，同比增長14.3%；存量房業務GTV達5707億元，同比增長25%。存量房業務貢獻利潤率由一季度的44.5%，環比提升至47.5%，同比提升1.9個百分點。

2024年二季度，貝殼新房業務GTV達到2353億元，6月份新房簽約成交金額同比增長12%，復甦勢頭強勁。期內，新房業務淨收入79億元。

新賽道業務層面來看，家裝家居和房屋租賃服務領域，已成為公司增長的新引擎。

數據顯示，二季度，公司非房產交易服務業務收入同比增長85.3%，佔比提升至約35%，其中，家裝家居業務淨收入同比增長53.9%達40億元，板塊業務貢獻利潤率由30.6%環比提升至31.3%；房屋租賃服務淨收入同比增長167.1%，達到32億元，板塊業務貢獻利潤率達到5.8%。

(來源：公司資料)

這一系列數據不僅反映了貝殼在新業務領域的強勁動力、顯示了公司收入以及盈利結構的多元化，這同時也充分表明公司的核心業務盈利基本盤的不斷夯實與新興業務持續帶來的成長爆發力。

透過這份半年度成績單，不難看到，貝殼不僅在數字上超出了市場預期，更在戰略轉型和業務創新上展現了前瞻性和實效性。可以説，透過"雙增長曲線策略"，貝殼能夠在市場波動中保持穩定的業績增長，同時公司也進一步減少了對單一市場週期的依賴，形成了跨週期發展的經營基礎。

往後看，不難預見的是，隨着房地產市場的逐步回暖和政策環境的改善，貝殼有望憑藉其多元化的業務佈局、堅實的用户基礎和健康的現金流狀況，實現更加穩健和可持續的發展。

2·夯實業務基座，構建規模、品質、效率的正循環

在房地產行業的新週期中，貝殼正通過其創新的業務模式和戰略佈局，鞏固其業務基座，致力於打造一個全面、高效的"一站式居住服務平台"。這一模式不僅提升了用户體驗，也為公司帶來了新的增長動力。

正如貝殼聯合創始人、董事長、首席執行官彭永東所表示的，"展望未來，我們的核心目標是建立一個能夠持續向上、從一個勝利走向下一個勝利的組織。下一步，我們會通過推動規模、品質、效率的正循環實現組織的持續增長"。

透視貝殼的發展模式，其充分展現了公司在居住服務行業佈局的前瞻性和創新力。特別是在當前國家大力支持發展新質生產力的背景下，貝殼的經營發展顯然也與這一趨勢相契合。

一方面，從貝殼戰略升級的背景來看，隨着居住行業由"買到房"向"住得好"的轉變，消費者對居住品質的需求日益增長。貝殼通過打造"一站式居住服務平台"模式，積極迴應這一市場需求，體現了其對新質生產力發展趨勢的敏鋭洞察。

從技術層面來看，貝殼通過技術創新，如大數據和人工智能的應用，能夠優化房產交易流程，提高服務效率和質量，這正是新質生產力的核心特徵。

數據層面來看，Q2財報顯示，在房產交易服務業務上，貝殼通過加強優良房管理、房源聚焦以及新媒體商機獲取和轉化，並結合AI選房師、房源維護助手等科技工具賦能，幫助門店提效。從去年9月以來的各批次新籤門店在簽約3個月後人效都達到平台存量門店的80%以上。

(來源：富途行情)

與此同時，在家裝家居業務上，貝殼全面推進基於Home SaaS 2.5的底層數字化系統能力建設，優化升級BIM SSC中台和材料履約一體化能力，推動家裝業務實現全國一套業務模型框架、一套系統、一套語言。通過不斷優化和升級其業務流程和服務質量，為消費者帶去更高效的家裝服務體驗。

另一方面，貝殼積極應對供需關係的新變化。通過提供更加個性化、品質化的服務，滿足消費者多樣化的居住需求。

如其通過貝好家事業線，致力於基於客户需求定義好房子，打造極致的產品和服務。這不僅包括房屋本身的質量，還涉及居住體驗的全方位提升，如社區環境、配套設施等。

最典型的是，公司能夠通過數據驅動的洞察，參與到房地產的供給側改革中，推動房地產行業的產品和服務升級，滿足消費者對高品質居住的期待。

貝殼通過多年在房地產領域的深耕，積累了龐大的數據資源，這些數據成為其探索房地產供給側升級的天然優勢。如，利用大數據分析，貝殼可以參與到房屋設計的早期階段，幫助開發設計出更符合市場需求的房子，提升房屋的市場競爭力和用户滿意度，進而降低項目開發風險，實現快速的週轉與去化。

最後，貝殼將房產交易與家裝、租賃等服務相結合，也構建了一個多元化的居住服務平台。相較於傳統房地產企業，公司的消費者服務鏈條更為順暢，在面對市場變化時，也將展現更大的靈活性與更強的抗風險能力。

可以説，貝殼的"一站式居住服務平台"模式，不僅為用户提供了便捷、高效的居住服務體驗，也為公司在競爭激烈的房地產市場中構建了堅固的競爭優勢。而隨着公司繼續推進戰略升級和服務創新，貝殼有望在滿足消費者多元化居住需求的同時，實現業績的持續增長和價值的長期提升。

3·重視股東回報，加碼回購彰顯長期發展信心

站在當下來看，貝殼正處於一個市場逐步出清、行業走向新局面的時期，在這一過程中，市場對公司價值的認知一定程度存在偏差，公司整體估值波動之下，也孕育着機會。

一方面，公司過往的業績已經充分證明了其在市場週期中的強勁韌性。在行業經歷調整的階段，貝殼不僅保持了穩定，還實現了逆市增長，這一成績進一步強化了其市場地位，為公司估值的提升提供了堅實的支撐。

另一方面，隨着行業逐步走出低谷，之前的悲觀預期已經得到了市場的充分消化。貝殼憑藉其在居住服務行業的深入佈局，確立了堅固的行業壁壘，同時新的業務佈局打開了成長天花板。在此基礎上，公司的估值體系有望在未來得到市場的重新評估。

值得一提的是，在業績發佈前，貝殼就於近期獲多家機構一致看好。其中，中泰證券發研報指出，貝殼作為業內龍頭企業，在全國佈局戰略深化和平台優勢的加持下，將充分受益於行業規模的持續擴張。該行預計公司2024—2026年歸母淨利潤分別為78.1億、99.0億、112.8億，當前港股股價對應PE分別為14.8倍、11.7倍、10.2倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。

高盛此前亦維持貝殼港股"買入"評級，其認為集團下半年的增速會加快，預計總交易額、收入及淨利潤分別升23%、27%及36%；預期其他業務收入包括租屋、翻新及裝修等，在今年全年佔總收入的三分之一，並將於2026年增至四成。

此外，摩根大通在研報中，直言看好貝殼的原因，包括市場主導地位、在互聯網板塊中盈利增長前景相對較好以及收入結構變化促使利潤率提升。其給予公司"增持"評級，美股目標價19.5美元，港股目標價51.0港元。

券商的觀點普遍反映出機構投資者對公司堅實基本面的高度認可，以及對其長期發展潛力的樂觀預期。

值得一提的是，在公佈Q2業績的同時，貝殼亦公吿，擬擴大及延長股份回購計劃，回購授權由20億美元上升至30億美元A類普通股及/或美國存托股份。

要知道自2024年以來，貝殼已經斥資約4.8億美元大力度回購股票，回購股數約佔2023年末已發行總髮行股本的2.75%。而自2022年9月公司股份回購啟動至2024年8月12日，貝殼已斥資約13.9億美元展開相關回購動作，累計回購股數約佔回購計劃啟動前已發行總股本的7.51%。

如今公司繼續真金白銀加碼回購之下，無疑進一步向市場釋放了對後續發展的信心。

面對當下不確定性升温的宏觀外部環境，投資者越來越尋求那些能夠提供穩定回報和長期價值的企業。可以説，貝殼的穩健業績為股東回報提供了堅實的基礎，而除了持續的股票回購，公司慷慨的現金分紅也為投資者帶來確定性的收益。

自去年9月首次進行了約2億美元的特別分紅後，在今年3月，貝殼再次宣佈派發約4億美元的末期現金分紅。考慮到整個行業普遍面臨挑戰的大環境，貝殼接連大手筆的分紅，不僅顯著提升了市場對公司的信心，也進一步鞏固了投資者對公司的認可。

正如貝殼CFO徐濤在此次業績電話會中所表示的：在穩健的現金儲備下，我們仍會持續加大股東回報，通過積極的股票回購，進一步提升資本配置、提高資本運營效率，與投資者分享發展的紅利。未來我們將持續回報陪伴公司共同成長的股東，並與股東分享公司創造的價值。我們永遠不會鬆懈對風險底線的把控，確保今天種下的種子可以在未來開花結果，並與股東分享豐盛的果實和勝利的喜悦。