6月19日，綠茶集團有限公司(以下簡稱"綠茶餐廳")再次向港交所遞交了上市招股書，這是其第四次嘗試登陸港股市場。兩年前，綠茶餐廳曾一度通過港交所聆訊，卻未能最終敲定上市。

近兩年間，更鮮有連鎖餐飲品牌企業能夠成功獲得港交所的入場券。除了綠茶餐廳，楊國福、小菜園、撈王、鄉村基等連鎖餐飲品牌向港交所遞表後，即使有動作也未曾"破門而入"。

因此，在今年港股IPO市場開始回暖之際，率先重啟的綠茶餐廳能否先拔頭籌，拿下"浙江上市餐飲第一股"的名頭，無疑是資本市場關注的焦點之一。

而對比此前招股書，綠茶餐廳再次更新後的業績表現更加亮眼，發展方向進一步明晰，同時還向市場透露出新一輪擴張的計劃及講述全新的更具想象空間的故事。

一、網紅品牌的重生，煥發活力和展現新的面貌

自2008年成立以來，定位於休閒中式餐飲並以江浙菜為主要代表的綠茶餐廳，憑藉其融合菜概念和高性價比特色，一度崛起成為餐飲界的網紅品牌。儘管近年來在年輕消費者中的熱度有所下降，但綠茶餐廳依然保持着其較好的市場競爭力和影響力。

據灼識諮詢的報吿，2023年在中國休閒中式餐廳品牌中，綠茶集團按餐廳數目計算排名第三，按收入計算排名第四；而在重點提供融合菜的休閒中式餐廳品牌中，按收入而言，綠茶集團已經成為了國內最大的餐廳品牌，真正的融合菜龍頭。

據招股書的最新數據顯示，截至2024年6月11日，綠茶餐廳已開設382家餐廳，遍及中國21個省份、四個直轄市以及兩個自治區，其已覆蓋中國所有一線城市、15個新一線城市、30個二線城市以及79個三線及以下城市。2021年至2023年，綠茶的餐廳總數複合年增長率為23.5%。僅2023年這一年便開設了89家新餐廳，同比增長30.4%，新開餐廳增長高於同期均值，呈現出顯著的加速。

2023年，綠茶的營收錄得35.89億元，同比增長51.1%。同期的經調整淨利潤錄得8.5%，對比於2022年的1.1%，提升幅度高達7.4個百分點，經調整淨利潤3.03億元，對比於2022年的0.25億元，更是大幅增長1112%。

2023年的綠茶無疑成功捉住了經濟重啟及旅遊出行消費報復性復甦的窗口期，其在這一年取得的業績增長及門店運營增長，綜合來看，或會是首次遞表以來披露數據中所獲得的最好表現。

對於連鎖餐飲品牌最為關注的運營指標——翻枱率，據招股書，綠茶餐廳在2019年至2023年底分別錄得數字為3.34、2.62、3.23、2.81及3.30(次/日)，顯示出其翻枱率已重新返回了特殊事件發生前的高位水平。

莫説在變化莫測的餐飲業，任一個經營長達10年或以上的連鎖品牌，無論是它找到了可供其在較長時間內維持高增長的新入口，或是它在經歷過低潮後重新返回高峯期，證明了其在激烈行業競爭中再次"支稜"起來了，而這樣的過程要實現起來，其難度都是非常大的，這也決定了符合以上條件的企業在相關分類中所佔比例極低，現存數量稀少。

而在過去10年甚至20年，凡是能夠重啟的企業，無一例外都能夠突破天花板，穿越週期，最終成長為一域的參天巨木。

二、戰略定位堅持與降本增效，進擊下沉市場的雙重利器

綠茶餐廳，能不能成為這樣的企業？且要看一看它在過去幾年中，為其重啟計劃做了哪些關鍵且正確的事。筆者認為正是這些事情幫助其抗擊衰老，進而煥發新生。

綠茶餐廳的"復興"，首先得益於其對戰略定位的堅定執行。

綠茶餐廳堅持提供融合菜系和高性價比的菜品，以吸引年輕消費者，人均消費定位在60至80元之間，招股書顯示平均客單價為61.8元。餐廳提供50至80種菜品選擇，並每年更新約20%的菜單，以保持新鮮感。

在門店設計上，綠茶餐廳巧妙融合傳統藝術元素和自然景觀，營造獨特的用餐體驗，以增強品牌辨識度。

此外，餐廳在成本控制和效率提升方面採取了積極措施。2021年1月，綠茶餐廳建立了直採中心，有效降低了原材料和耗材的成本佔比，從2021年的36.9%逐年下降至2023年的33.6%。

綠茶餐廳還通過增加兼職員工比例，有效降低了人力成本。從招股書數據來看，全職員工數量雖有所增加，但單店平均全職員工數量卻有所減少，而兼職員工的比例顯著上升。

再者，綠茶餐廳近年的增長主要得益於其在二三線城市和新市場的擴張。其融合菜系的高辨識度和精準的定價策略，也使其在這些地區具有強大的市場競爭力。

儘管一線城市消費者對餐廳的裝飾風格已較為熟悉，但在非一線城市和下沉市場，其獨特的中國風用餐環境依然具有很大的吸引力。

招股書特別強調，綠茶餐廳在二線、三線及低線城市能夠獲得理想位置，並在裝修成本上獲得補貼，這也為其在這些下沉市場的快速擴張和品牌知名度提升提供了有力支持。

如今，用餐面積小於450平方米的小型餐廳成為綠茶餐廳開店的主力，小型門店的總佔比在2023年已然提升至49.20%，幾乎達到在營門店數量的一半。

招股書亦顯示，開設每家餐廳的資本開支和經營開支已從過去的平均320萬-370萬，調整為目前240萬-370萬區間。

綠茶餐廳在招股書中明確表示，未來計劃專注開設面積較小的餐廳，因其預期小型餐廳的翻枱率較高且經營成本較低，從而使公司得以實行更具靈活性的擴展戰略。

對於未來的拓店計劃，公司計劃在2024年至2027年期間分別開設112家、150家、200家及213家新餐廳，這675家計劃擴展門店中，約有47.26%位於三線城市，86%是小型餐廳。

按照這一計劃，不考慮關店情況下，綠茶餐廳或將在2027年實現千店規模的跨越。

總結來看，綠茶餐廳描繪出的新故事，實際上就是在下沉市場推行"小而美"的精品單店策略。

這一策略的優勢，除了幫助保持運營門店的靈活性，能夠幫助降低投入和運營成本以達到規模效應的釋放之外，還能夠有利於縮減新開單店的回本期，進一步降低擴張的風險。

據公開資料，在公司已實現現金投資回收的餐廳中，過去運營中的餐廳的平均現金投資回收期高達19個月，但公司在2023年開設的當前在運營中的餐廳，其平均現金投資回收期已進一步降低至15.5個月。降本的"本"既是成本的降低，也包括了單店投資的本金和回本期的降低，全面認識到這一點是非常重要的。

降本在前，隨之而來的則是增效。最直觀的體現在兩點：第一點是，2021年-2023年綠茶餐廳的淨利潤率從最低的0.7%上升至8.2%；第二點是，隨着門店數量的擴張和優化管理，綠茶餐廳的單店年收入從最低的861萬提升至997萬。

初步驗證了在下沉市場進行擴張且推出與之相匹配的"小而美"精品單店策略，確實的走在一條正確的道路上。假設單店年收入這一數字在未來維持不變，按照2024年至2027年預期開設的這675家門店數量進行推算可得，未來新增收入預期或達67.5億元，換而言之，在2027年末將有望看到一個收入跨越百億的綠茶餐廳。

綠茶餐廳下沉市場的故事，比以往提出的增長策略其實是更具備實現的可能性，從潛力來看，也更具香了。綠茶餐廳增長"天花板"也理應得到重估。

三、換不同角度看待股東分紅事件

近日，市場對公司的另一關注點放在了其上市前"突擊"分紅操作上。據招股書所示，2023年5月，綠茶餐廳向其股東派發股息3.5億元。

筆者的觀點是分紅問題還需要客觀、理性的去看待。首先，在招股書中，除了2023年5月份的分紅記錄之外，沒有找到公司在其他年度進行分紅的記錄，或意味綠茶集團自成立至今16年時間，外部股東投資入股至今的7年時間內未進行過其餘的分紅活動。

其次，參考歷次招股書記錄的2018年至2023年業績數據，該期間累計實現了收入約128.74億，期間累計淨利潤約5.22億，對應累計淨利潤率約4.1%，該公司在2023年創下最好利潤率記錄，達到8.2%。

查看公司財務報表所載的可供分配利潤金額，在本次分紅前，錄得的金額為6.70億元，意味着2023年5月的首次分紅僅佔公司歷年經營累積下來的可供分配利潤金額比例約52.2%，留存可供分配利潤幾乎還有一半。

若站在6年的長時間維度，3.5億分紅佔期間累計淨利潤的67%比例，6年累計分走了約三分至二左右的淨利潤總額，摺合每年的佔比僅為11.2%，由此對應的年均分紅金額約5833萬元，將這一數字除以2023年公司淨利潤，得到的比例尚不足20%。從分攤調整的分紅數據來看並無發現不妥。放在2023年的上市企業財報裏，不足20%的股東分紅比率，是一個比較低的數據，根本談不上高。

(資料來源：據招股書數據進行整理)

資本市場普遍認可觀點是，能分紅的企業優於不具備分紅能力的企業，不論其是否是一家上市公司。

因為分紅是一種習慣，其可深層次體現出一家企業的經營狀況是否健康，是否具備可持續增長與可持續經營的能力，以及公司治理能力是否良好等。

對於綠茶餐廳來説，其經營狀況相較以往已經大為改善並向好，公司也在下沉市場擴張中重新遇見正向循環，重新返回"長坡"進行現金流創造，因此支持其分紅的源頭活水和底層邏輯都找到了。

只要確定了這些，或意味着綠茶餐廳已掌握着其上市之後推行穩定分紅舉措的所有客觀條件和基礎，一切準備就緒，只等上市"東風"。