用一個字來形容今年汽車行業的走勢，毫無疑問還是“卷”，從年初價格戰打響到北京車展上百款新車比拼配置，車企之間的競爭愈發激烈。

但向下內卷的空間始終有限，而向上發展的空間往往是無限的，此前小鵬汽車(XPEV.US/9868.HK，以下簡稱小鵬)發佈最新的2024年Q1財報，很好地説明了這一點。

核心指標大幅提升，向上週期逐漸清晰

從小鵬最新的財報可以看到，其Q1核心經營指標取得了大幅提升。在營收方面，小鵬2024年Q1實現收入為65.5億元，同比增長62.3%。展開來看，汽車銷售收入55億元，同比增長58%；服務與其他收入10億元，同比增長93%，各部分業務表現都十分亮眼。 

而在市場最為關心的毛利率方面，小鵬在Q1取得飛躍式的增長，打破了資本市場對新能源車企盈利能力普遍存在的信心不足。小鵬2024年Q1毛利率為12.9%，較上個季度的6.2%顯著提高了6.7個百分點。

究其原因，首先離不開小鵬交付量穩步提升帶來的規模效應降本，以及高端車型佔比提升，帶來產品結構的不斷優化。2024年Q1小鵬交付2.2萬台，同比增長20%，其中X9累計交付0.8萬輛，佔總銷量36%。

由此可以看到，在激烈的市場競爭中，小鵬的產品對於消費者越來越具有吸引力。並且在行業內產品同質化嚴重的背景下，新產品展現出區別於競對的差異化競爭力，從而能夠快速站穩市場，經營質量因此得到不斷改善。

基於業績的變化趨勢能夠做出合理推斷，小鵬的經營健康狀況大概率已經進入到“從谷到峯”的上行週期，逐漸擺脱過去陷入的發展困境。對於更容易提前嗅到價值機會的資本市場而言，這是一個相當積極的信號。

接下來我們能夠去期待，經歷組織管理能力變革之後，小鵬會有更多改革成效加速顯現。邁入“二次創業”的第三年，小鵬已經逐漸把組織架構、渠道端、用户端、人才引進、研發體系等多方面的短板補足，並且也在放大長板，預計今年智能研發投入達35億元。

這樣的話，小鵬在業務經營上實現降本增效，並且繼續擴大自己在智駕等方向的領先優勢。體現在業績層面，小鵬或許能夠加速撬起更大、更新的利潤市場。

技術研發和落地持續突破，支撐盈利能力持續改善

去年至今，小鵬憑藉技術層面的積累和優勢取得了多重突破。 

首先在行業淘汰賽激烈程度不斷提升的背景下，小鵬憑藉平台化研發和技術創新去進一步實現降本“節流”。以及憑藉技術優勢獲得大眾集團認可後，不斷藉助供應鏈能力合理降低平台成本，這些都將推動小鵬後續的毛利率提升。

更重要的是，與大眾深化合作，小鵬通過技術延伸出更多價值，探索出全新的商業模式，走出了一條“技術變現”的發展路徑。在最新的財報中也能夠看到，服務與其他收入取得了高速增長，高達數億元技術服務收入已經得到確定。在改善短期盈利能力的同時，更是打開了長期天花板，這樣的“平台和軟件技術服務”的收入將會成為小鵬的經常性收入。

因此筆者也發現，在技術落地的過程中，小鵬實際上沒有陷入科技企業普遍存在的“路徑依賴”。之前在造車的戰略方向上，蘋果公司陷入路徑依賴，過於依賴在ICT行業的成功模式，沒有足夠鐵腕的掌舵者，也沒有跳出自己成功的舒適圈。而這方面，小鵬反而有着足夠的膽識。

值得注意的是，小鵬於今年5月20日舉辦了AI DAY，宣佈端到端大模型量產上車，同時向用户全量推送AI天璣系統，開啟AI智駕時代。在今年Q1財報電話會議上，何小鵬提到，從今年四季度開始交付新車開始，更多的用户將能夠享受小鵬高等級XNGP的服務，這將極大地加速高等級智駕的普及。

這意味着小鵬在技術上繼續保持領先，未來加速普及高等級智駕後，小鵬產品的競爭力將得到進一步鞏固。不僅是小鵬現有的車型，今年陸續發佈的新產品還將率先受益，在電動汽車智能化下半場，表現出獨特的競爭優勢。

何小鵬在財報電話會議上指出，從今年三季度起，小鵬將會開啟在三年內推出多款全新造型強勁產品週期，會覆蓋10萬-40萬價格帶主要的細分市場。MONA產品系列的首款A級純電轎車將會在今年6月份亮相，並且在三季度正式上市和規模交付，將成為20萬元以內的超級明星產品。今年四季度，小鵬還將交付一款小鵬汽車品牌的全新B級純電轎車車型。

從行業發展角度來看，隨着高階智駕加速駛入行業拐點，下沉市場成為競爭的重點賽點，小鵬的新產品依靠深厚的技術儲備和實力，有望在競爭中迎來先機，穩固小鵬的市場地位。

等待新產品的產能充分釋放後，公司在業務經營上將展現更強的規模效應。加上公司在技術研發和產業鏈佈局上的優勢，新產品得到進一步降本，小鵬有望打開更廣闊的利潤空間。

總結：

結合技術創新、產品推出和業績增長等多方面持續釋放出積極信號，並延續到2024年第一季度，由此看來小鵬汽車進入上升週期的趨勢已然明確。最新業績發佈後的股價表現也佐證了這一點。

截止今年一季度末，小鵬的在手現金達到414億元，在未來上升週期中將支撐其做出更多長遠的戰略佈局。這樣的話，小鵬汽車的估值有望再創新高，未來為投資者帶來更多驚喜，值得市場期待。