內需不足，是近年來市場的普遍感受。

但與之相對的是，少數消費賽道實現了逆勢增長，現製茶飲便是其中之一。

中國連鎖經營協會發布的《2023年新茶飲研究報吿》顯示，截至2023年8月，新茶飲門店總數達到51.5萬家，比2022年年底的37.8萬家增長超36%。

弗若斯特沙利文的報吿也驗證了類似觀點，2018年至2023年，中國現製茶飲店行業的市場規模由2018年的805億元增至2023年的2473億元（單位：人民幣），年複合增長率為25.2%。

（來源：弗若斯特沙利文）

儘管，現製茶飲市場規模在持續上升，但與之同步出現的還有一個關鍵詞，那就是“內卷”，卷價格、卷營銷甚至於卷配料表的現象不勝枚舉，這背後其實反映的是現製茶飲市場進入了“規模與分化並重”的發展階段。

換言之，雖然市場整體向上，但分化過程也在同步演繹。3000多家現製茶飲品牌、40多萬家門店，顯示不是這一賽道的終極形態。弗若斯特沙利文報吿顯示，按整體零售額計，前五大參與者的市場份額已由2022年的36.3%增至2023年的40.2%。

市場份額在向着頭部企業加速集中，但留給頭部品牌們跑馬圈地的時間窗口不會太久，這也是近年來眾多限制茶飲企業紛紛尋求上市來催化自身成長的主要外因。

自從奈雪的茶於2021年登陸港交所以來，幾家頭部企業爭奪“新茶飲第二股”名頭的動作未曾有絲毫停歇，但如今一切已塵埃落定。

4月23日，茶百道正式在港交所掛牌上市。在仔細翻閲了這家新上市的現製茶飲龍頭相關資料後，筆者認為茶百道能夠奪得這一光環有着一定的必然性。

一、加盟+小店，構築高成長密碼

成長性是茶百道能夠率先跑出來的關鍵因素之一。

2021年至2023年，茶百道實現營收從36.44億元增長到了57.04億元，複合增速達到25.1%。

盈利層面同樣亮眼，2021年至2023年茶百道的淨利潤從7.79億元增長到11.51億元，複合增速達到21.6%。

單從盈利能力的角度來看，即便是首個突破萬店、擁有着強大規模效應的蜜雪冰城也稍遜一籌。2022年蜜雪冰城的毛利率和淨利率分別為28.3%、14.8%，同期茶百道的毛利率和淨利率分別為34.41%和22.8%。

（來源：choice）

為了有個更直觀的感受，奈雪的茶2021年、2022年的淨利潤分別為-45.25億元、-4.76億元，2023年才剛剛扭虧為盈實現1116萬元的淨利潤。從這個角度來看，雖然茶百道上市時間晚於奈雪的茶，但憑藉過硬的業績數據似乎更能當得起“第一股”的名頭。

可以看到，即使在遭遇全球衞生事件衝擊下，茶百道的增長趨勢也沒有改變，而且增長質量始終維持着高水準。

根據弗若斯特沙利文數據，按2023年零售額計，茶百道在中國現製茶飲店市場中排名第三，市場份額達到6.8%。

需要注意的是，茶百道在2023年6月才獲得一筆總額為10億元的天使輪融資，投資機構為蘭馨亞洲、草根資本、番茄資本等，據悉投後估值約180億元。

不同於大部分頭部茶飲品牌普遍在相對早期的時候便得到了外部資本的助力，此次是茶百道自2008年成立以來獲得的首輪融資，這意味着茶百道從零開始到如今站穩行業前三的地位，幾乎沒有依靠外部資本力量，其難度可想而知。

能夠擁有如此強勁的內生增長動能，很大程度上離不開茶百道成熟的加盟模式以及高效的小店模型。

截至2023年底，茶百道共有7795家加盟店，佔總門店數量的99%以上。遵循一般的商業規律，加盟模式有利於品牌迅速擴張，但同時也會隨着管理半徑擴大而帶來更高的挑戰。

但從結果來看，茶百道在高速擴張的同時，將閉店率始終維持在較低水平，2021年至2023年分別為0.2%、1.1%以及2.3%，雖然有所增加，但低於同期的行業平均水平，這也體現了茶百道加盟體系的先進性。

一方面，嚴格的加盟准入制度為茶百道帶來了足有優質潛力的合作伙伴，並通過旗下的茶百道職業技能培訓學校為加盟商帶來全週期的專業培訓，提升加盟商綜合素質；另一方面，通過建立門店巡查制度，保障加盟門店經營標準和品質的統一，截至2023年底，茶百道在全國範圍內擁有567人的區域督導團隊，以每月3-4次的頻率對門店進行巡查。

加盟的核心在於品牌方和加盟商的互利共贏。換言之，只有加盟商和品牌方都能得到實惠，加盟模式才能持續運轉下去。茶百道的業績增長自不必多説，加盟商所得到的實惠則可以從兩個指標上進行側面印證。

一方面，加盟商數量不斷增長，從2021年的4634名增長至2023年5538名；另一方面，越來越多的“老”加盟商夥伴在深化與茶百道的合作，經營超過兩家門店的加盟商從2021年的129名增至了2023年的595名。

如果説加盟模式是茶百道規模擴張的主要引擎，那麼小店模型則是其優秀盈利能力的關鍵支撐。

具體來看，截至2023年12月31日，茶百道有44.3%及42.8%的門店處於30至49平米和50至100平米區間。

（來源：茶百道官網）

一般來説，小店所需的前期投入更低，且後續的租金、日常運營成本也會更低，對於門店來説可以實現更強的成本控制。而且小店往往擁有更短的投資回報週期，有利於茶百道更快打磨出成熟的單店模型，進而藉助加盟商的力量進行異地複製擴張。

此外，國內外賣渠道已經十分發達，能夠幫助小店實現更廣闊的客羣覆蓋，這也成為了茶百道小店模型順利跑通的重要支撐。據悉，茶百道的外賣門店覆蓋已經從2021年1月的91.8%上升到2023年12月的95.9%。

二、茶百道還有哪些值得重視？

如果説加盟模式和小店模型更多體現的是商業模式層面，那麼在具體的執行層面，茶百道還做對了些什麼？

產品自然是首要的。

茶百道旗下的幾大經典茶飲，可以在各個季節實現供應，能夠長期持續地刺激消費者。其中，2023年楊枝甘露、芋圓奶茶、茉莉奶綠分別實現了17.95億元、10.1億元、13.45億元的零售額。

按照一般飲料企業的框架來看，年銷售額超過十億元的產品可以作為拳頭武器開拓市場，茶百道則相當於擁有了三個“十億級”的大單品，幫助企業建立用户心智。

當然，在目前消費市場口味多元化的當下，僅僅依靠少數單品還是不足以支撐企業實現可持續發展。

為此，茶百道堅持創新，2023年共計研發250多款產品，其中上新48款產品，並完成對13款經典產品配方的升級。同時，茶百道還增加了“季節區域特色茶飲”產品，得到了市場積極反饋，例如2023年上市的“烏漆嘛黑”首周銷量就突破了100萬杯，青提茉莉上市後三天內也實現了百萬杯銷量。

更深一層來看，無論是為超8000家加盟門店賦能，還是持續產品迭代創新，最基礎的能力還是供應鏈。

原料方面，茶百道對大部分門店的核心水果品類實現了統一採購、配送，對於水蜜桃、夏黑葡萄等部分核心水果，跟優質水果產區直接簽署採購協議，從源頭批量鎖定長期供應，保障產品品質。截至最後實際可執行日期，茶百道與273名供應商合作，並擁有263名備選供應商，保證上游原料的充足供給，並提升自身的議價能力。

物流方面，茶百道建立了覆蓋全國範圍的倉儲物流網絡，截至2023年年底，茶百道倉儲設施包括21個高標準倉庫，總建築面積約8萬平方米，包括20箇中心倉及1個前置倉。

這把基礎性武器也是茶百道不斷下沉的底氣所在。

隨着一線城市的現製茶飲店愈發密集，往下沉市場需求增量已經是大勢所趨，茶百道也早早為此佈局。截至2023年年底，茶百道的門店遍佈31個省市，實現了對所有縣級城市的覆蓋，在一線、 新一線、二線、三線、四線及以下城市門店數量分別佔門店總數的10.6%、26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。

值得一提的是，除了向下沉市場要增量外，茶百道也開始了對海外市場的佈局，2024年在首爾、曼谷等地開設的店鋪均已落地，後續其將國內成熟打法移植到海外市場的過程值得期待。

三、結語

隨着現製茶飲市場進入下半場，行業焦點將從規模為王轉向高質量發展。

萬店時代的到來已成大概率事件，除了已經完成這一“KPI”的蜜雪冰城外，茶百道、古茗等少數玩家距該目標也都不遠，規模上的比拼仍然重要，但並非唯一目標，相反，市場對於企業盈利能力的重視程度會不斷提高。

茶百道能夠在實現規模不斷增長的同時，兼顧盈利能力的提升，或許是其在上市前得到眾多資本認可的關鍵，這也是筆者認為對於茶百道的估值要用新的視角來看待的原因。

按照招股價計，茶百道的上市估值約260億港元。部分投資者認為奈雪的茶總市值才40億港元左右，即便茶百道門店數量是前者的4.4倍（截至2024年3月底，奈雪的茶門店總數約1802家），給予其176億港元已經足夠。

但這裏有三點值得思考。

首先，在美國過去兩年的加息週期下，港股的流動性問題始終未能得到有效緩解，使得眾多港股上市公司遭遇流動性折價問題。

其次，奈雪的茶一直以來堅持直營模式和“第三空間”的打造，在過去三年遭受的外部衝擊更嚴重，2021年至2023年的營收復合增速僅為9.63%（遠低於茶百道同期的25.11%），利潤層面的表現更是相距甚遠，簡單用門店數量對比的估值方式顯然忽視了業績帶來的額外增益。

再者，作為港股市場上唯一盈利的新茶飲標的，茶百道更容易獲得看好新茶飲市場後續發展的資金的信任票。

由此來看，茶百道理應獲得更強勁的業績數據帶來的溢價，以及後續市場流動性恢復帶來的估值修復。隨着其成功上市，品牌力和資本實力得到增強，業績增長的確定性得以提升，260億港元的估值或許只是開始。