“分拆上市”一詞，曾是成熟資本市場輝煌時代的高級產物，如今卻在新興市場“熱絡”起來，逐漸應用得更加的廣泛。

今年以來，中國上市公司的分拆意願持續高升。

背後深層次的原因是什麼？首先來看一組數據。

截至2023年12月上旬，分別有27家A股上市公司、11家港股上市公司首次官宣或推進分拆計劃。

從內部分拆的方向來看，可分為分拆母公司，或分拆子公司，前者有京東集團等互聯網科技巨頭，也有維亞生物等醫藥公司，分拆上市的母公司多數為行業內的知名企業，業務發展成熟，且不乏千億市值公司。若以分拆上市的地點分類，又可以分為“A拆A”，“港拆A”，“港拆美”等。

從分拆子公司的行業來看，互聯網和科技、生物醫藥公司等新興行業成為了分拆的主力軍，在這點上，與過往多數分拆案例發生在傳統行業是有所區別的，產生了結構化的變動趨勢。

有大行的分析師指出，多數母公司和子公司在分拆上市後營收規模進一步擴大，盈利能力得到提升，其預計未來會有更多新興行業的上市企業加入分拆上市隊伍。 

面對全球宏觀經濟和外部環境的不確定性，新興行業的上市企業進行分拆，更能體現出一種主動尋求發展，倒逼升級的內在訴求，也暗合了“最佳防守就是主動出擊進攻”之意。

業務分拆落地，加速AI+教育投入釋放發展潛力

分拆上市最吸引之處無疑是可以釋放相關業務的潛在價值，實現股東利益最大化，特別是分拆業務至估值更高的市場上市或成為近年的新趨勢。

分拆業務除了能獲得更高的估值，母公司也可以通過繼續控制分拆業務分享上市帶來的商業效益，進一步推動母公司的股價。正如近日，網龍將教育業務分拆出來，繼而在美股市場成功重組上市的案例，未來將利於該公司進一步擴大教育業務，並加大投入“AI+教育”。

據悉，上述提及的合併主體已改名為“Mynd.ai.Inc”，於2023年12月13日起在美股紐交所開始交易，新證券代碼為MYND。12月15日美股收盤，MYND錄得14.41%升幅，同日在港股上市的網龍也以紅盤報收。兩者在資本市場的聯動效應得到初步展現。

公司海外教育業務分拆正式落地後，多家大行也緊隨發佈報吿給予正面評價。比如中信證券、中銀的大行報吿均對網龍維持“買入”評級，前者予網龍目標價21港股；國泰君安大行報吿則維持“增持”評級，目標價22.49港元，報吿指出MYND估值8億美元，料公司海外業務估值得以釋放。

簡單來分析，網龍的中國教育業務和遊戲業務將放在原平台發展，而網龍的海外教育業務則將會通過MYND 這一海外融資平台拓展全球市場，並加速探索AI+教育賽道的全新增長路徑。

此次重組合並後更名Mynd.ai的舉動，反映出新平台或將重點面向AI+教育的戰略方向，MYND將加速AI課堂教學領域的實際應用落地，軟件訂閲SAAS服務有望於年底推出，另外大語言模型領域的潛在合作機會也在持續探索，AI互動平板的升級亦有望逐步落地，總體而言，分拆之後的新平台將聚集在AI+教育，相關的產品和服務將快速跟上，多點綻放打開全新增長空間。

此外，值得關注的是，2023年12月 29 日，網龍投資者關係官方微信發佈了一則重要資訊——網龍已獲國際權威指數公司MSCI上調環境、社會及管治（“ESG”）評級至BBB，較上次評級大幅提升，顯示公司在ESG領域的成果獲市場認可。

在剛過去的一年內，網龍的ESG成績不斷突破，公司於2023年6月入選S&P Global首次發佈的《可持續發展年鑑（中國版）》，網龍與騰訊、網易、百度一同成為入選的四家中國互聯網企業，充分顯示出公司在可持續發展方面的行業領先位置。此外，網龍亦被知名評級機構晨星Sustainalytics評為“低風險”評級企業，位列其測評之軟件及服務行業的前20%。及至去年的7月份，網龍連續五年獲人民網評為“中國遊戲企業社會責任表現相對突出企業”。

在ESG工作現有的堅實基礎上，已經完成海外教育業務分拆的網龍，將聯同其控股的全新AI+教育平台MYND繼續發揮好其在ESG多年累積的優勢，持續提升整個集團的ESG績效表現，為社會和環境創造長期和可持續的價值。

筆者相信，在成熟市場當中，無論專業的二級機構投資者，還是關注行業未來趨勢的產業投資者，都會優先考慮在ESG方面具有更突出表現的、能夠真正實現可持續增長的少數卓越企業，對這些公司的投資價值定價和估值裏面，也會逐漸體現出一定比例的ESG價值所帶來的長期溢價水平。

站在某些角度去看，更優秀的ESG績效表現與更高的ESG外部評價，正為網龍不斷加固其“護城河”，相對於其他競爭對手，網龍設置起的競爭優勢門檻，已壘得越來越高。

海外教育業務從此大不同，網龍AI+教育瞄準超900億美元的大市場

站在商業經營的角度去思考，網龍分拆業務上市表面上看起來是“大費周章”做法，但卻是一個正確的戰略級重要決策。

為什麼這麼説？第一，時代和技術在變革，眾所周知AI正在持續重塑各行各業，主動投身於大浪潮，是避免被時代之輪碾壓的選擇；第二，與AI的結合行業將出巨大的市場機會。第三則是網龍有能力、有優勢將此事做好。

基於這三點清晰且不可被駁斥的理由，所以網龍做出了將海外業務分拆上市的決策，或許在未來回過頭來看，正是在此間（與其他同業競爭者）產生了分野，對網龍海外教育業務來説，從此更是大不同了。

未來的市場潛力如何？當然，公司管理層對此也十分的看好。

網龍副董事長梁念堅博士認為：“對Mynd.ai是一個巨大的機會，我們可以利用自身所擁有的龐大用户基礎，將公司業務推進下一個階段。”

至於定位，梁念堅博士再三強調了，網龍在教育業務的戰略方向是從硬件供應商轉型為課堂即服務（Classroom as a Service, 簡稱CaaS）領域的領導者。當他進一步的提到了分拆上市之後的新平台前景並表示，“我們可以利用人工智能等服務，將我們的服務拓展至千家萬户，這不僅是一個SAAS模式，更是一個價值數十億美元的機會”。

而對於AI+教育的發展願景，梁念堅博士受訪時曾説到這麼一段話，“我一直在想象這樣一個場景，每個學生都擁有自己的AI助教，這個助教可能陪伴他終生，大數據帶給他更合適的學習節奏和內容，AI讓因材施教、個性化學習的普及成為可能。我們堅信AI將極大地改變整個教育生態，也將會有更多人因為這項技術而享受到優質的教育資源。”

他始終強調一點，就是要堅定地選擇AI，這將是網龍發展教育業務至關重要的下一步。

相信這也是其推動海外業務分拆上市落地及Mynd.ai誕生的原因，網龍也確實邁出了重要的一步，正逐漸踐行着其發展的信念和想法。

對於Mynd.ai的競爭優勢，梁念堅博士在官方號發表的講話時也做過較為客觀的總結，他認為主要Mynd.ai的競爭優勢包括以下三個方面：

首先，是其產品，公司深信自身擁有出色的產品路線圖，通過將產品帶入教室，從而最終進入人們家中。同時也相信將來所有學生和教師都會擁有一個AI助手，人工智能終將扮演至關重要的角色。第二點則是公司擁有出色的管理團隊，第三點是最為重要的，即是公司服務和麪向的龐大用户羣體，目前該業務已覆蓋超過100萬個教室，這些“入口”實則為公司將要在未來不斷部署大量服務的地方。透過以上這些優勢和基礎，網龍將繼續開拓市場份額，過往成績也已經證明了這一點，所以未來也會繼續領先於同業其他競爭對手。

筆者認為這番總結是較為到位的，直擊了靶心，接下來筆者將進一步將此進行具像化。

根據公開信息，網龍的教育業務在全球市場中佔據統治性領導地位。

比如，網龍已在全球（除中國外）K12教室互動顯示設備市場中排名第一。

目前，已有超過100萬間教室安裝了網龍的互動顯示設備，覆蓋2000多萬K12學生羣體，目前其已進入150多個國家和地區，與全球各地4000多家分銷商、零售商等合作伙伴維持長期合作，建立起獨有的廣泛分銷渠道。總結來看，全球第一的課堂科技品牌疊加超過二十年的市場領袖地位和全球分銷渠道，構成網龍在教育科技領域的強大競爭護城河。

此外，網龍已成為多個國家級合作項目的先行者，其正透過互動顯示設備、應用及一整套數字化的互動教育解決方案贏得了品牌聲譽，這就是網龍在教育互動顯示設備綜合實力的有力證據。

據相關報道，全球的教育互動顯示設備直接的潛在硬件市場規模或將超過600億美元，還沒考慮因軟件、服務、內容等帶來的額外“長尾”市場空間。

若參考蘋果等標杆科技企業的發展經驗，未來硬件和軟件服務的收入比例，至少能夠達到4:1甚至2:1的比例，對應起來相當於150至300億美元的細分市場，“軟硬結合”加起來能看到900億美元的市場潛力，這個潛力龐大的市場空間為網龍的AI+教育業務提供了巨大的發展機遇，比如網龍年內即將推出軟件訂閲SAAS解決方案就是邁入AI+教育賽道的一個很好的標誌性的開始。

翻看財報數據，在分拆之前，網龍教育業務在2022年達到了43.36億人民幣，按照上面推算的邏輯再給它加上1/4至1/2，則能夠衝刺至54-65億的收入規模，這是尚未考慮公司在智能互動平板滲透率持續提升行業背景下基於其領先優勢所獲得的終端和服務在“入口”方面增長和擴張。

保守假設20%的硬件毛利率（23年上半年網龍教育業務的毛利率為24.4%）和50%以上的軟件訂閲服務毛利率，未來海外教育業務毛利保守估計或落至14-19.5億區間，對應26%-30%的分部業務毛利率，因此在AI+教育賽道上，可以預計的是，該業務的毛利與毛利率大概率是會得到改善和升級，或逐步呈現出往上走的趨勢特徵。

毛利改善的確定性越高，邏輯越硬，在美股市場是可幫助提升MYND的市場估值水平。

在美股市場，我們可拿一些具備代表性的教育科技公司，或者物聯網硬件的龍頭公司，或在美上市的AI公司分別按組作比較，使用相同自由現金流估值模型預測出來估值，再除以按組別的23年預期毛利（加總），得到的比率分別為6.2X/5.2X/9.7X。

筆者若以6倍的毛利視為MYND的未來合理估值基準，那麼便會得到84-117億人民幣的估值水平預測值（中位數約100億），算上持股權益的比例，對比起網龍在港股市場77億港元的總市值，應該是旗鼓相當的，而出現這種結果所代表的市場意義是：假設網龍的股價不變情形下，相當於網龍的遊戲業務、中國教育業務及其較為健康的資產負債表（接近40億的淨流動資產，超過30億的淨現金），其未來市場得到的估值將接近0，顯然，這是一件不太可能發生的事。

因此，分拆上市之後，有助於拉高並逐步釋放母公司網龍在港股的市場價值，這一邏輯按理來説，應該能夠立得住的。