12 月20 日，格隆匯主辦的“第八屆·全球投資者嘉年華·2024”峯論壇上，鵬揚基金首席經濟學家、總經理助理陳洪斌發表主題為《2024年宏觀經濟及市場展望》的演講。

在這場交流中，陳洪斌認為2024年全球最重要的議題是通貨緊縮。

從經濟週期位置上看，歐美日韓等發達經濟體整體向下，我國大體觸底反彈。

考慮到美國M2增速處於歷史低位，2024年美國大選拜登支持率高於特朗普，大選年兩院對立引發赤字收縮等，預計美國經濟放緩概率高。

此外，陳洪斌還認為，歐元區硬着陸風險很大。歐元區M3創歷史新低，而上一次是在歐債危機。

在談及國內經濟時，陳洪斌表示社融、經濟增長都在下降，並不代表中國經濟不好，而是基數越來越大。

陳洪斌還談到了利率，稱經濟與利率只要有-個是正面的，股票市場就可以上升。他稱，從名義利率看，美國高，但從實際利率看，美國利率遠遠低於中國，且我們的實際利率接近2008年4萬億之後的水平。

最後對未來展望時，陳洪斌認為未來三到五年，中國A股前十大市值是操作系統、人工智能、算力、智能駕駛、衞星互聯網等一系列，這才是中國即將到來的未來。

以下為格隆彙整理的精華內容：

在《2024年宏觀經濟及市場展望》主題演講中，陳洪斌就全球經濟、國內經濟環境以及資本市場、未來值得投資的一些領域進行深入分享。

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2024年全球最重要議題是“通貨緊縮”

首先，陳洪斌談對全球經濟的看法，陳洪斌認為2024年最重要的主題是全球性通貨緊縮，這並不是指CPI的具體數據，而是趨勢，即全球物價水平、利率水平和經濟水平均是下行的。

資本市場表現上，近期美國十年期國債收益、美元指數、原油價格都在下降，而人民幣卻大升。

對於原油，9月曾和市場大部分觀點不一致，全球主要投資機構認為原油價格會上升，最高達150美元，陳洪斌則認為原油價格會下降，主要的原因是全球經濟出現了明確拐點向下。

從經濟週期位置上看，歐美日韓等發達經濟體整體向下，我國大體觸底反彈；此外，大體向下的經濟體約佔全球經濟總量80%。

從美國經濟來看，就業率下降，失業率上升，加上明年美國大選特朗普略微佔優勢，拜登政府這兩年的政策明年大概率不會繼續，大選年兩院對立引發財政赤字收縮，陳洪斌表示明年美國經濟很難維持。美國經濟的先導指標——貸款出現了嚴重下滑，上次跌停零負線是在2009年，美國經濟可能存在一些問題。

歐洲經濟硬着陸風險很大，歐元區M1處於歷史極致位置，M3創歷史最低值，而上次是在歐債危機。

2

經濟和利率二者只要有一個是正面的，

股市就可以上升

在談中國經濟以及國內資本市場時，陳洪斌首先回顧了2023年各國股市表現，今年，全球各個國家的股票指數都是正收益，而國內所有指數（滬深300、創業板、恒生指數等）都是負收益。

而這些國家，有的正在發生戰爭，有的嚴重通貨膨脹，有的打內戰，有的政府馬上破產，國家經濟在崩潰的邊緣，但共同特點是股票都在升。

從這些經濟體、國家股票市場來看進入牛市好像並不難。

陳洪斌認為，2024年中國股市仍然有上升的機會。他指出經濟和利率二者只要有一個是正面的，股票市場就可以上升。

2008年、2009年次貸危機，全球經濟陷入二戰後的低潮期，但由於全球央行寬鬆貨幣政策，全球股市上升，美股一鼓作氣升了11年，2020年新冠疫情爆發，全球經濟爆跌，但是全球央行量化寬鬆，中國A股上升。

所有最艱難的時刻，央行一旦寬鬆貨幣政策股市則升，利率作用立竿見影，股市不是經濟的晴雨表是貨幣的晴雨表的説法有一定道理。

如果貨幣不行但是經濟好，股票市場就可以上升。經濟增長的速度非常好，意味着企業賺錢的總和特別好，反之經濟不好，企業都不好。如果經濟不好、利率也不對的話，股市就會下跌。

一般而言政策是逆週期的，有時候全球經常出現政策的空檔期，會出現特別好的形勢，同時也意味着更大的風險。因為兩者無法一直同時出現。

地產是週期之母。房地產指數都在歷史極低位置，經濟面臨的困難其中最重要的問題是地產，社融整體走穩，但比較好的主要是政府融資，切換到居民部分則處於歷史低位，貸款不好主要在於地產，中國居民沒有借錢消費的習慣。

從金融數據看,社融總體走穩。相對M2，M1更為重要，目前M1還在繼續下降，歷史上每次M1下降都會對股票市場形成比較大的制約，即使大家看好市場，低估值，但市場仍然表現較弱。因為M1低，大家手裏沒錢被迫做空。

2020年的新冠疫情爆發，2021年底，2022年初發生過幾次股災，M1也是下降的。

3

社融、經濟增長下滑不代表經濟不好，

而是基數越來越大

消費數據上，每期數據都不錯，但股票市場表現仍然弱勢。從過去兩年來計算，全球只有中國CPI為負，這個條件下並不是説經濟不好，這樣的經濟環境對股票市場構成很大的支撐不算客觀，按照中央經濟工作會議的口徑，陳洪斌認為未來經濟會好，但短端有一些檻要過，會有些小困難。

在談及利率時，2.6的國債收益率在中國歷史上處於比較低的位置，利率不看絕對值，而是相對值，社融、經濟增長都在下降，並不代表中國經濟不好，而是基數越來越大，任何基數大都會增速下降，系統不允許任何事物基數大了之後增速往上走。

名義利率上，美國高；但從實際利率看，美國利率遠遠低於中國，且我們的實際利率接近2008年4萬億之後的水平。

當利率水平和經濟增長比較接近時，意味着我們這些年努力、加班、投資，努力一年是賠錢的，説明投資不如存款划算。因為增長是有風險收益，利率是無風險收益。

如果利率水平過高，則會出現一個問題，躺平的收益要比努力經營還要更誇張，等於鼓勵所有人躺平，這種情況下大部分資產會流向存款，這是對社會資源極大的浪費。

CPI負值、房價下降，違約事件加上股市下跌，我不認為這是經濟不好的表徵，而是我們的利率太高了。

接下來經濟增長會不會更好？股市能不能好？陳洪斌認為最核心的問題是利率問題，如果利率持續很高的水平，做宏觀對沖市場風險資產恐怕會比較謹慎。如果利率下來了，利率和經濟增長形成正向推動關係，風險資產會好一些。

4

未來三到五年最有前景的行業會是

人工智能、算力、智能駕駛、衞星互聯網等

最新兩年我國提出高質量增長。同時也看到中國人口是緩慢下降的，數據極速下降比較明顯的年份是2018、2020年。

站在中央戰略的高度上決策我們國家不能再依賴於勞動密集型、重資產、高耗能、高污染、低增長的行業，所以要做戰略調整，調整既是前瞻性的也是依據現實經濟生活必須做出的選擇。

緊接着地產社會資源佔用下降，製造業、工業部門快速上升，高端製造業，先進製造、智能製造不斷在經濟中起到主導作用。

上個世紀初美國排名前十上市公司主要是鋼鐵、石油、鐵路、機械、化工、橡膠這些行業，以初級工業品為主，重資產結構特徵明顯，高污染。

二戰之後到1967年美國最大的上市公司變了，資產結構整體變得輕快很多，製造業附加值提升。

美股現在排名靠前的上市公司是Google、蘋果、微軟、亞馬遜，這些公司中前三個是操作系統，亞馬遜則屬於電商平台，芯片、社交軟件，智能駕駛等等，結構在變。

反觀中國，陳洪斌認為發生這種變化不會很漫長。十年前中國前十大首富九個半是房地產，而現在中國的前十大首富主要是製造業和互聯網電商平台。

未來三到五年，隨着社會變遷、經濟轉型，陳洪斌認為中國A股前十大市值是操作系統、人工智能、算力、智能駕駛、衞星互聯網等一系列，這才是中國即將到來的未來。

近期我國實現非常重要的科技突破，陳洪斌認為這是一場科技革命，中國當今的技術是全球領先的。

當經濟、利率等這些條件和環境沒有發生改變，抱怨市場好還是不好不是投資人應該做的工作，要做的就是看到經濟中的亮點，做的是亮點。（全文完）