本文來自格隆匯專欄：業談債市；作者：楊業偉 王素芳

主要觀點

三季報業績持續分化，下跌略多於上升。截至10月31日，546家現存轉債發行人完成披露2023年三季報。營收方面，過半數轉債發行人前三季度營業收入同比增速為正，其中55.68%的發行人營收增速集中在區間0-50%，惠城轉債、盛虹轉債、雙良轉債、博俊轉債和高測轉債位列前五。業績方面，前三季度歸母淨利潤同比增速為正的公司有263家，佔比為48.17%，9.71%的發行人業績增速低於-100%，48.17%的發行人業績增速處於0-50%之間，9.34%的發行人業績增速高於100%，其中嘉美轉債、長久轉債、風語轉債、惠城轉債和江山轉債分別為23Q1-Q3淨利潤增速前五。整體而言，2023年前三季度轉債發行人業績下跌略多於上升。

非板塊行情下，輕工製造、傳媒行業多指標表現較優。美容護理、汽車和食品飲料等行業轉債發行人2023年前三季度營收表現較好，2023Q1-Q3營業收入同比增加25.19%、19.32%和18.00%；業績方面，輕工製造、交通運輸和傳媒等行業前三季度盈利表現優異，歸母淨利潤同比增速分別為363.97%、342.36%和176.71%。相較於上半年，商貿零售、電子、基礎化工等行業23Q1-Q3營收整體有所改善，同比增速分別提升了3.17pct、3.12pct和2.89pct；傳媒、輕工製造和鋼鐵等行業盈利較上半年度改善更為顯著，歸母淨利潤增速分別提升了846.2pct、324.97pct、62.23pct。

基金持有轉債規模再創新高。截至2023年三季度末，可轉債存量餘額為8664億元，公募基金持有轉債規模3306億元，較上季度末增持134.4億元，環比增長4.2%，同比增長 17.9%，公募基金持倉的轉債規模佔整體轉債存量餘額的比例為37.6%，較上季度小幅增長0.8%。其中，混合債券型二級基金持有規模最大，共持有轉債市值1604.45億元，佔基金持有轉債市值總量的49%。2023Q3，基金持有轉債規模前五大行業分別為銀行、材料、資本貨物、技術硬件與設備、運輸，基金重倉前十的轉債分別是：大秦轉債、興業轉債、浦發轉債、杭銀轉債、温氏轉債、南銀轉債、國投轉債、浙22轉債、重銀轉債、牧原轉債。

轉債基金三季度持有轉債的平均倉位為61.76%。截至2023年三季度末，共有63只存續轉債基金，資產淨值為1337.54億元，環比減少28.53億元。持有可轉債市值為826.13億元，環比增長43.66億元，第三季度市值平均增長率為7.71%。轉債基金持有轉債的平均倉位為61.76%，第三季度平均增長率1.59%。環比二季度，2023Q3轉債基金中銀行、多元金融板塊增長較為明顯，超過5億元；食品、飲料與煙草、運輸、技術硬件與設備、資本貨物、製藥、生物科技與生命科學和材料板塊規模有所減少，其中食品、飲料與煙草板塊減持超15億元，技術硬件與設備板塊減持超5億元。

風險提示：政策變化超預期，權益市場波動，統計存在偏差。

報吿正文

三季報業績分化，關注績優標的

業績端分化，下跌略多於上升。截至10月31日，546家現存轉債發行人完成披露2023年三季報。營收方面，過半數轉債發行人前三季度營業收入同比增速為正，其中55.68%的發行人營收增速集中在區間0-50%，惠城轉債、盛虹轉債、雙良轉債、博俊轉債和高測轉債位列前五。業績方面，前三季度歸母淨利潤同比增速為正的公司有263家，佔比為48.17%，9.71%的發行人業績增速低於-100%，48.17%的發行人業績增速處於0-50%之間，9.34%的發行人業績增速高於100%，其中嘉美轉債、長久轉債、風語轉債、惠城轉債和江山轉債分別為23Q1-Q3淨利潤增速前五。整體而言，2023年前三季度轉債發行人業績下跌略多於上升。

從行業分佈來看，美容護理、汽車和食品飲料等行業轉債發行人2023年前三季度營收表現較好，2023Q1-Q3營業收入同比增加25.19%、19.32%和18.00%；煤炭、建築材料及商貿零售前三季度累計營收表現相對不佳，同比增速分別為-14.66%、-4.82%和-4.70%。業績方面，輕工製造、交通運輸和傳媒等行業前三季度盈利表現優異，歸母淨利潤同比增速分別為363.97%、342.36%和176.71%。國防軍工、農林牧漁和食品飲料行業表現相對較弱，同比增速分別為-1034.93%、-294.52%、-291.24%，其中國防軍工行業平均值主要是受應急轉債（前三季度歸母淨利潤同比下跌9299.07%）極端值影響。

相較於上半年，商貿零售、電子、基礎化工等行業23Q1-Q3營收整體有所改善，同比增速分別提升了3.17pct、3.12pct和2.89pct；傳媒、輕工製造和鋼鐵等行業盈利較上半年度改善更為顯著，歸母淨利潤增速分別提升了846.2pct、324.97pct、62.23pct。

基金持有轉債規模繼續提升

截至2023年三季度末，公募基金持有轉債規模3306億元，較上季度末增持134.4億元，環比增長4.2%，同比增長 17.9%。2023年三季度可轉債存量餘額為8664億元，公募基金持倉的轉債規模佔整體轉債存量餘額的比例為38.2%，較上季度小幅增長0.75pcts。

從基金持有轉債規模來看，2023Q3混合債券型二級基金持有規模最大，共持有轉債市值1604.45億元，佔基金持有轉債市值總量的49%。此外，混合債券型一級基金、可轉換債券型基金、偏債混合型基金和靈活配置型基金持有轉債規模分別為584.15億元（18%）、483.08億元（15%）、338.53億元（10%）和159.45億元（5%）。除此之外，其他各類型基金總計持有轉債市值為136.46億元（4%）。

與往期一致，基金主要配置在銀行板塊轉債上。2023Q3，基金持有轉債規模前五大的行業分別為銀行、材料、資本貨物、技術硬件與設備、運輸，持倉分別為 836.23億元、486.04 億元、270.12 億元、190.75 億元和 184.36 億元。

基金重倉前十的轉債分別是：大秦轉債、興業轉債、浦發轉債、杭銀轉債、温氏轉債、南銀轉債、國投轉債、浙22轉債、重銀轉債、牧原轉債，其中大秦轉債屬於運輸業，温氏轉債、牧原轉債屬於食品、飲料與煙草業，其餘七隻轉債均屬於銀行業。

轉債基金收益優於萬得全A指數及中證轉債指數

截至2023年三季度末，共有63只存續轉債基金，資產淨值為1337.54億元，環比減少28.53億元。持有可轉債市值為826.13億元，環比增長43.66億元，第三季度市值平均增長率為7.71%。轉債基金持有轉債的平均倉位為61.76%，第三季度平均增長率1.59%。

轉債基金持有規模最大的是銀行轉債，其餘倉位集中在多元金融、公用事業、運輸、技術硬件與設備和耐用消費品與服裝行業的轉債。根據轉債基金披露的前十大持倉轉債明細，2023年第三季度轉債基金持有規模最大的是銀行轉債，達到47.48億元。此外，多元金融、公用事業、運輸、技術硬件與設備和耐用消費品與服裝行業轉債持倉規模較大，均超過1億元，持倉規模分別為15.00億元、11.11億元、10.60億元、3.79億元和3.63億元。

環比二季度，2023Q3轉債基金中銀行、多元金融板塊增長較為明顯，超過5億元。轉債基金持倉食品、飲料與煙草、運輸、技術硬件與設備、資本貨物、製藥、生物科技與生命科學和材料板塊規模有所減少，其中食品、飲料與煙草板塊減持超15億元，技術硬件與設備板塊減持超5億元。

通過分析63只轉債基金披露的前十大重倉債券，我們總結了轉債基金重倉的前十大轉債，其中浦發轉債為第一重倉轉，持倉規模為13.99億元。此外轉債基金在興業轉債、浙22轉債、中信轉債、川投轉債和大秦轉債的持倉規模均超過10億元，分別為13.29億元、13.00億元、11.40億元、11.11億元和10.60億元。相比2023年第二季度，轉債基金持倉興業轉債、浙22轉債、中信轉債、川投轉債規模有所增加，浦發轉債、大秦轉債持倉規模有所下降。

風險提示：

政策變化超預期。財政政策、產業政策的出台會影響大盤、個股、個券的價格走勢，可能與當前市場產生較大變化。

權益市場波動。警惕正股行情變化帶來的轉債回撤。

統計存在偏差。限於數據可得性，轉債基金收益率等數據代表整體情況，可能與實際存在偏差。

注：本文節選自國盛證券研究所於2023年11月07日發佈的研報《轉債倉位持續提升，關注三季報績優標的》，分析師：楊業偉 S0680520050001、王素芳 S0680123070046