9月PMI點評：製造業重回擴張

格隆匯 10-01 09:30

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：鄭宇馳張文朗等

摘要

9月中採製造業PMI環比上升0.5ppt至50.2%，高於Bloomberg預測中值 (50.1%)；9月非製造業商務活動指數環比上升0.7ppt至51.7%。製造業重回擴張，其中生產是主要貢獻項，或部分受出口的邊際超季節性改善，而整體需求小幅改善，政策仍需鞏固加力。天氣因素緩解和政策因素推動，建築業連續第二個月環比改善，房地產相關行業表現略超季節性。雖然暑期相關消費環比下降，但是服務業商務活動指數自4月以來首次環比回升。

正文

製造業重回擴張。9月製造業PMI重回擴張區間，也是連續第四個月環比改善，0.5ppt的環比改善幅度也要高於2013-2019年的季節性均值（+0.1ppt）。分行業來看，通用設備製造業（+12.7ppt）、汽車製造業（+8.3ppt）、化學原料及化學制品製造業（+7.9ppt）環比改善幅度排名靠前；農副食品加工業（-5.8ppt）、非金屬礦物製品業（-0.2ppt）、化學纖維及橡膠塑料製品業（+0.3ppt）。分企業規模來看，大型企業景氣度仍然最高，環比改善0.8ppt至51.6%，中型企業持平於49.6%，而小型企業雖然環比改善0.3ppt至48.0%，但是仍然低於榮枯線。

生產是主要貢獻項。9月製造業PMI生產分項環比上升0.8ppt至52.7%，環比改善幅度高於2013-2019年的季節性均值（0.3ppt），拉動PMI環比改善0.2ppt。生產的超季節性改善或與出口的邊際超季節性改善有關。9月PMI新出口訂單分項環比上升1.1ppt至47.8%，雖然仍然低於榮枯線，但是環比上升幅度高於2013-2019年均值（0.3ppt）。分行業來看，多個新出口訂單環比改善幅度較高的行業生產的環比改善幅度也較高，例如紡織服裝服飾業、電氣機械及器材製造業、通用設備製造業、計算機通信電子設備及儀器儀表製造業新出口訂單分別環比上升29.3ppt、15.4ppt、9.2ppt、5.9ppt，而生產分項分別環比上升8.0ppt、7.7ppt、12.7ppt、15.7ppt。

整體需求小幅改善，政策仍需鞏固加力。新出口訂單環比改善幅度超季節性，而整體新訂單環比小幅上升0.3ppt至50.5%，環比改善幅度小幅低於2013-2019年均值（0.4ppt）。生產經營活動預期小幅下降0.1ppt至55.5%。我們認為這顯示了經濟整體仍然呈現温和邊際改善態勢，政策仍需進一步鞏固發力。

價格回升幅度加速，庫存有所分化。隨着製造業活動的改善以及原油等國際大宗商品價格的上升，9月出廠價格、主要原材料購進價格分別環比上升1.5ppt、2.9ppt至53.5%、59.4%，價格回升幅度有所加速。而9月產成品庫存、原材料庫存有所分化，分別環比分別下降0.5ppt、上升0.1ppt至46.7%、48.5%。展望未來，我們預計，隨着宏觀政策進一步見效，疊加出口同比增速的邊際改善，實際庫存同比增速或也將在四季度見底。

天氣因素緩解和政策因素推動，建築業連續第二個月環比改善。9月建築業商務活動指數環比改善2.4ppt至56.2%，業務活動預期也進一步改善1.5ppt至61.8%。我們認為，這一方面是由於不利於户外施工的天氣因素有所緩解，更多還是由政策因素推動。代表基建的土木工程建築業環比改善0.1ppt，而雖然有季節性因素，更多代表地產的房屋建築業環比改善8.3ppt，房地產業也環比改善0.3ppt。房地產相關行業的經營活動預期也呈現略強於季節性的改善，房地產業、房屋建築業分別環比改善3.7ppt、2.7ppt。

服務業商務活動指數自4月以來首次環比回升。服務業商務活動指數環比上升0.4ppt至50.9%，為4月以來首次環比回升。雖然暑期旺季結束，使得暑期消費相關的航空運輸業、住宿業、餐飲業分別環比下降17.6ppt、17.0ppt、8.4ppt，但是電信廣播電視和衞星傳輸服務業（+6.4ppt）、互聯網及軟件信息技術服務業（+3.8ppt）、郵政業（+3.6ppt）環比改善幅度排名靠前。

圖表1：製造業PMI與非製造業商務活動指數