今年上半年，中國經濟如期復甦，汽車行業總體也呈“穩中向好”的態勢，但行業分化加劇已是既定事實。從特斯拉率先扣響價格戰“扳機”開始，車企紛紛打響營銷大戰，並由此引發了行業加速洗牌。如今，隨着上市車企的中報相繼出爐，透過財務數據來看，市場馬太效應凸顯，頭部車企優勢搶眼。

重新洗牌、頭部分化加劇，同樣投射在了與主機廠脣齒相依的汽車金融領域。近日，國內領先的汽車金融平台---易鑫集團(2858.HK，以下簡稱“易鑫”)交出的半年報，也有力地詮釋了這一邏輯。

增收增利，盈利創下上市以來半年新高

今年行業大環境承壓的前提下，“穩中有升”是筆者對易鑫此次財報的總體觀感。

其中，“穩”體現在業務及收入規模增長上。財報顯示，2023年上半年，易鑫實現總收入28.44億元（人民幣，單位下同），同比增長16%。其中，新增核心收入同比增加8%至18.21億元。

收入穩步增長，顯然得益於交易量帶動。數據顯示，公司於報吿期內完成融資交易量達31.2萬筆，同比增長17%，交易額達304億元，同比增長21%，與收入增長基本同步。若結合中國汽車工業協會及中國汽車流通協會統計數據來看，上半年中國新乘用車及二手乘用車總銷量同比增長為11%，易鑫繼續保持着超越行業平均水準的穩定表現。

而“升”更多體現在“盈利”和“資產質量”上。

一方面，易鑫於今年上半年的營業利潤達2.54億元，同比大增69%；同期經調整淨利潤同比增長25%達4.13億元，創下上市以來半年新高，增幅明顯跑贏收入，盈利規模和利潤率均有進一步攀升。

另一方面，到今年6月30日止，易鑫90日以上(包括180日以上)逾期率進一步降至1.91%，資產質量總體體現出較強韌性。

事實上，自2020年以來，公司該指標水平便呈持續下降趨勢，體現出大“逆風”中審慎經營的風格，而撥備覆蓋率的提升更是為未來應對各種潛在的不確定性奠定了良好的基礎。

資產質量的持續改善，除了受益於復甦暖風之外，離不開公司對於風險的主動管理，包括平衡投資組合、優化客羣結構等。

而易鑫在一級融資市場中的表現，也透露出市場對公司的信心。上半年，易鑫超短期融資券(SCP)項目獲得了很好的利率條件。此外，公司還於3月成功發行首單綠色資產支持證券(ABS)。

市場的看好，是有跡可循的。儘管今年經濟開始復甦，預期也在修復，但在低利率週期中，優質資產荒矛盾依然突出，國內房產又處於下行週期，汽車優質資產或許更有吸引力。如果細心觀察，上半年的經濟熱詞中，必定有“汽車”、“新能源車”的身影，汽車作為當下提振內需的重要抓手，在國民經濟中的重要支柱作用已越來越突出。從這個層面來看，汽車類資產和相關標的對於一二級市場來説，都值得作為配置的壓艙石。

齊頭並進：新車業務輪動、SaaS曲線陡峭、新能源底色凸顯

現今，以汽車融資服務為核心的易鑫，業務已覆蓋新車、二手車，並深入新能源車、金融科技(SaaS)及後市場服務等，形成多元化佈局。汽車金融主業紮根於中國龐大的乘用車消費市場，依託新車和二手車共同驅動。其中，新車業務於上半年大幅反彈，很大程度上得益於新能源車的迅速放量。

財報顯示，2023年上半年，易鑫來自新車的融資交易量同比增長55%至18萬筆，佔當期總交易量的58%。其中，新能源車融資交易量同比增長2.36倍達到3.9萬台，對應的融資額為43.51億元，同比增長2.67倍，新能源車融資額在新車融資額的佔比持續提升，2023年6月已經達到29%。隨着市場汽車電動化進程的加快，易鑫在新能源車業務的表現值得看高一線。

相較於“起跳”的新車，二手車上半年的業務表現則符合易鑫一貫堅持穩健經營的風格。今年新車爆發持續、大面積的價格戰，對於二手車產生較大影響。二手車客户的風險抵禦能力較弱，考慮到相對低迷的宏觀經濟形勢，還款能力可能會受到更大的影響，易鑫或在過去幾個月積極降低了二手車業務的風險敞口。

(來源：業績路演材料)

也就是説，二手車收縮是易鑫出於風險管理的優先考量，採取了主動收緊業務。不過，二手車有政策加持，長期基本面向好的邏輯不改，易鑫再度拉起陡峭曲線或許更多是時機的問題。

SaaS模式助力，金融科技起勢。除了新能源車之外，SaaS模式驅動的金科業務也迅速起勢。財報顯示，今年上半年，易鑫來自SaaS服務的收入達到8628萬元，較去年同期翻番，表明了易鑫的科技能力開始獲得市場認可。目前該業務僅佔總收入的3%，未來長期潛力可想而知。

需要指出的是，科技底色濃厚的金科業務，是易鑫突破資本金約束，走向輕資產化的重要路徑。

今年上半年，公司已在三個方向上拓展了金科業務：其一，為新能源品牌提供更好的服務，並觸達行業中的高端客羣。報吿期內，公司通過SAAS模式完成的新車交易中，新能源滲透率達到36%；其二，將SAAS模式也拓展至二手車領域；其三，為區域性銀行提供屬地化的綜合解決方案。

結語

實際上，近年來外部環境充滿挑戰，易鑫在“逆風中”穩步前行，收入和利潤規模持續回升，內在的韌性有目共睹，這很大程度上依賴於易鑫長期深耕汽車金融領域所沉澱的底藴，尤其是在三、四線下沉市場中積累的經驗、行業地位以及不斷進化的智能風控等核心能力。

當然，業績回升背後，除了享有車市增長帶來的β，取得超額收益的核心更取決於對戰略的專注。面對外部挑戰與變化，易鑫依然是“廣積糧”、“高築牆”，即業務全國化佈局，注重經營效益和風險把控，並不斷拓展金融科技、後市場等汽車產業價值鏈，同時保持對於潛力產業的關注。目前，汽車金融已是萬億市場，但對易鑫而言，一年幾百億的體量之下未來依舊大有可為。

換個角度來看，不論是新車還是二手車的滲透率，相較發達經濟體的平均水平，仍有提升空間。特別是新能源車，在近年來全球能源加快轉型的大背景下，實現對於的燃油車加速替代，並隨着自主品牌的崛起，內資汽車金融市場份額延續升勢。眼下，汽車產業鏈圍繞智能化正展開新一輪升級和洗牌，這無疑又是一輪機遇期，當然這更多是對於頭部玩家而言。

(Wind, 公司年報,惠譽博華)

短期來看，下半年進入“金九銀十”消費旺季，再加上政策、產品等多重利多因素加持，汽車消費進一步提振，易鑫上半年表現已奠定有利開局，下半年或可再高看一線。

如今來看，汽車金融只是易鑫的起點。近年來，易鑫深耕“Tech ＋Fin”戰略，在新能源車、金科等多個領域取得戰略性發展，多元化經營成效逐漸顯現。例如，從自身業績提質增效、已倍增的新能源車，到技術輸出、銀行合作背書的SaaS服務高增長。

另外，公司也在通過投資方式，整合汽車產業鏈上下游資源，例如在上半年追加投資了一家“車路雲協同”智駕科技企業，並與另外一家參股公司討論探索電動商用車領域的業務合作，涉及汽車產業鏈一個又一個的“藍海”。

此外，易鑫作為汽車金融領域的“技術派”，以AI技術和智能算法為方向的金融科技能力發展是公司當下的着力點，並已取得多項階段性成果。在大模型所引發的新一輪生產力革命下，市場或能有更多期待，未來公司在這方面的動向也值得密切關注。