美股財報季一開啟，科技股贏麻了，本週微軟、谷歌、Meta相繼公佈季度成績。
AI三巨頭都交出了一份超乎市場預期的成績單。
之前《這周，美股的三個超級關注點》我們分析過微軟、谷歌兩個AI死對頭的業績，微軟今年嘗試用AI賦能自己的產品矩陣，包括對搜索廣吿—谷歌的命門祭出BingAI一招重棋。
結果，非但沒見着影響，市場對AI加速業績增長的預期也落空了。可以看出，對於科技股如今的估值，持續修復的利潤預期只是保住了下限，真正起到助推的是對科技股的風險偏好。
作為社交廣吿的巨頭，Meta猶如一艘承載30億全球用户的星際戰艦，但在首度轉型的去年裏伴隨着經濟下滑，公司一度在元宇宙迷失了航向，市值蒸發超60%。
好在，TikTok在美的遭封鎖給了它重新站起來的機會，Reels帶來新的平台流量，廣吿主預算也在加速回歸。
另外，開源大模型LLaMA2的推出不僅為Meta在AI領域搶佔了一席生態位，也讓它的股價重新強勢迴歸。從跌到最低到如今，MATA股價連續9個月上升，期間累計反彈2.7倍。
到現在，市場對Meta困境反轉的劇本的接受度依然要大於另外兩家巨頭，股價在發佈業績後的三天裏升了11%，説明市場其未來表現還是有信心的。
01
重歸現實，戰勝現實
先來看看業績。Q2Meta營收320億美元，高於市場預期的311.2億美元，同比增長11%，是自2021年以來首季取得兩位數增長。利潤方面，淨利潤77.88億美元，高於市場預期的75.04億美元；每股收益預期2.91美元，實際取得2.98美元，同比增長21%。
整體毛利率相比上季度增加2.7pct，高達81.4%；經營利潤率環比提升了4pct，儘管裁員重組增加了一些費用，盈利水平都在按部就班地持續改善。
驅動公司營收增長和毛利率改善的核心還是在於廣吿基本盤的反彈，貢獻了98%的收入份額，二季度該項收入增長了12%，是在加速修復的。
我們在《這周，美股的三個超級關注點》中分析過谷歌的廣吿業務，認為廣吿主對經濟修復預期到增加投放有一定時滯性，在本季度中投放需求將會逐漸迴歸。無獨有偶，谷歌的各項盈利指標也重新追上了2021年的巔峯。
今年二季度美國GDP取得了超出預期的增速，2.6%。整個廣吿大盤，儘管沒有最新的數據描述，大概率也在有條不紊的恢復。
從廣吿量價的角度來看，增長趨勢更為明確。二季度，Meta廣吿展示次數同比增長34%，相比Q1增加8pcts；每條廣吿的平均價格同比下降16%，下降幅度環比收窄1個百分點。
Q2Facebook月活同比分別增長3%，而產品總矩陣同比增長了6%，用户規模的主要貢獻渠道來自今年正式商業化的Reels。反映在TikTok遭遇監管壓制之後，Reels的競爭壓力頓時減輕了不少，廣吿庫存得以釋放，但由於Reels廣吿報價小於Facebook、Instagram等，拉低平均廣吿單價屬於正常現象。
旗下開發虛擬現實和增強現實技術的RealityLabs部門本季度出現了37億美元的運營虧損，並且根據Meta透露，虧損在去年137億美元的基礎上還會同比大幅增加。
VR業務在近兩年疲萎的消費電子環境下基本等同於虧錢的無底洞。根據IDC數據，2023年Q1全行業AR/VR頭顯出貨量同比下滑了54%，儘管秋季平價版本的Quest3將上市售賣，蘋果兩萬元的MR難以撼動市場的需求，市場沒有新的增量，新版本只會擠壓老版本的銷量。
Meta拿出穩步增長的業績同時，刺激股價表現的還有公司超預期的下季度指引，對Q3的營收指引範圍在320-345億美元，同比增長15.5%-24.5%，高於市場預期的312億美元。
Meta還調低了今年的資本開支預期，最新區間在270-300億，比原來的預期少了接近30億，官方解釋這不意味着削減AI方面的投入，而更多調整非AI領域的投資預算。但從明年起，Meta資本開支將恢復增長，以響應AI技術變革。
02
大模型變天了？
小扎從VR到AI的轉向給投資人帶來了驚喜，而且證明了公司具備在大模型佔據一席之地的實力。
今年2月，當競爭對手微軟和谷歌宣佈推出AI聊天機器人時，Meta推出了第一個較小版本的LLaMA，只限於研究人員使用。
7月18日，Meta公佈LLaMA2版本，並宣佈把模型正式免費開源，並且與微軟Azure、亞馬遜AWS和HuggingFace達成合作，通過這些雲服務平台可以下載LLaMA2。
這個決定被認為對OpenAI一直被詬病的閉源模式極具殺傷力，用Meta首席AI科學家YannLeCun的評價稱：這將改變大語言模型的競爭格局。
來源：推特
開源模型的戰略優勢十分明顯。
首先，大模型的能力提升需要應用端持續不斷地進行數據反哺，OpenAI通過ChatGPT做到了這一點，GPT代際之間的能力提升顯著，因此在面對較晚推出LLM產品的後置位競爭對手擁有了先發優勢，並再由用户規模的提升攤平邊際成本，對手燒錢的回報不確定性太高。
大模型賽道像一場勒芒24小時耐力賽，既要有最好的車同時又要有最好的車手。作為有成熟產品矩陣，坐擁30億全球用户的Meta，其實並不急於創建另一款聊天機器人來進行商業變現，Meta想讓LLaMA扮演的角色，更類似於開源模型裏的“安卓系統”。
開源的優勢體現於錯位競爭。在模型層，LLaMA2可提供包括70億到700億的模型參數方案，開發研究人員可以針對特定領域和任務進行定製和微調，資源包括模型權重和預訓練模型的起始代碼以及對話式AI的微調版本。
為大範圍的開發研究人員免費提供用於構建產品服務的模型環境，Meta甚至打算建立一個類似於安卓開源生態系統，從而加速模型迭代，幫助公司建立生態壁壘，推動相關應用落地。
目前LLaMA2與GPT-4之間仍存在較大的性能差距，但對於大部分產品開發者來説，GPT-4所提供的能力也許已經超過了實際需求，而且出於商業機密，重要數據不可能聯網訓練，企業也需要能夠在本地部署的開源模型基礎。
而LLaMA2提供的是低門檻的產品體驗，基於免費開源，生態互哺的特性，降低模型准入門檻意味着Meta能夠進一步擴大開發用户基礎。這就對OpenAI的B端商業模式造成了巨大的衝擊。
而Meta挑選的合作伙伴也很耐人尋味，不是OpenAI的對家谷歌，而是投資了OpenAI130個億的微軟。微軟也算看明白了，大模型競爭格局未穩，與其單獨押注，不如雙向賦能，要在自家的Azure雲平台上調用模型，跟誰合作都是漁翁得利。
微軟和Meta的戰略聯盟彷彿借鑑了當年英特爾與微軟的生態耦合，那麼最受排擠的依舊是谷歌，雲服務要跟微軟競爭，大模型要跟Meta、OpenAI一較高下，壓力不小。
從長遠來看，開源生態還能帶來一些商業化潛力。免費軟件功能+增值服務就是科技巨頭練得爐火純青的一套商業模式。
比如Meta可以利用AI大模型為產品賦能，推出的“Advantage+”能夠根據廣吿主的需求自動生成圖文廣吿。
由於此前蘋果IDFA政策的變化，導致Meta無法在未經用户允許的情況下獲取其他應用程序的數據，公司必須更多依賴一手數據進行營銷。算法可以對潛在的廣吿進行測試，根據蒐集用户在使用行為中的反應來調整廣吿圖文。
對廣吿商而言，AI生成廣吿不僅節省了吸引特定人羣的時間，生成創意也更具針對性。根據廣吿商的反饋，Advantage+的使用顯著提升了廣吿活動的績效，幫助減輕IDFA給Meta帶來的損失。
今年大模型滿天飛，科技公司都在利用大模型加固自己的技術堡壘，但真正從LLaMA2做到開源，對於創業者和中小企業來講皆是福音。
藉助谷歌安卓系統這個聊爛了的例子，應用生態的繁榮是在開源的環境裏生長出來的。從大型科技企業到中小企業，利用開源系統和社區實現知識外溢和加速技術擴散，我們越能更快見到AI技術變革對於全社會成本效率優化直接的益處。
這一回合，MATA終於不再跑偏了。
03
尾聲
總的來説，今年對於Meta而言是效率之年。上半年的兩個財季，Meta以令人意想不到的速度實現了經營提效，利潤表的修復佔據了天時地利人和的優勢。
對比微軟、谷歌，甚至特斯拉的財報，Meta在AI商業化變現的確定性更高，這改變了市場的利潤預期，讓市值得以一步步重歸巔峯。
配合宏觀經濟復甦，今明兩年利潤可能會有更積極的反彈空間，如果能夠維持在20%以上的增速，當前估值並不算貴得離譜。
當然，這取決於看好公司遠期的估值邏輯能否持續兑現，例如新產品（Reels&Threads）的貨幣化能力能否得到提升，以及AI工具能否有效增加廣吿主的需求等等，後者已經為今年廣吿業務做出了一些貢獻。
而圍繞LLaMA2模型構建而成長開發者社區雖然並不一定會為公司帶來單獨的收入，但如果微軟、亞馬遜在公有云平台上轉售模型服務時，一部分收入最終或將給到Meta。
到這裏，Meta估值剝離了元宇宙的故事，這個過去一直作為成本負擔的嘗試，轉而以AI代替作為未來賦能業務增長的核心驅動力。校準航線的Meta，已經是一艘新的星際戰艦了。
