本文來自格隆匯專欄：六裏投資報；作者：投資報

7月26日晚，思睿集團合夥人、首席經濟學家洪灝在線上交流中，就美元、新興市場、中國股市以及人民幣等市場最為關注的問題，分享了自己的觀點。

洪灝表示，匯率可以被視作一種對經濟週期加了槓桿的、超級敏感的資產類別，它會先於經濟週期走弱而走弱。

從美元指數來講，經濟週期確實出現了走弱的跡象，

而作為週期的放大器，美元指數調頭向下也符合邏輯。

洪灝表示，我們在去年所見到的美元指數升破114，應該就是頂部的位置，

後續就算有反彈也不會突破這一高點，而美元如果走弱，大宗商品應該會有表現。

而對人民幣，我們最近見的7.3左右這個位置應該就是一個週期的低點了。

當然，如果沒有強刺激政策出台，它可能也不會特別大幅的升值。

可能它就在7或6.9左右。

就中國市場而言，洪灝認為，政策肯定是在路上。

但就一項經濟決策而言，其出台後的邊際收益理應大於其邊際成本，才有實施的意義。

但現在中國房價的高企、產業結構的不平衡以及相當多的過剩產能等等，都會帶來高昂的邊際成本。

如果仍舊依照過往的政策範式，洪灝用了一個比喻——就像給病人打激素藥，只治標不治本，熬過這段時間後就又回到了問題中去。

因此，決策者一定是在思考、在做比較。

而政策，一定是在路上。

美元指數114是本輪的高點

問：在講中國之前，講一講貨幣，美元這一塊也是很多國內的投資者比較關注的。你覺得美元的中期趨勢是怎樣的？

洪灝：美元114，就是我們在去年看到的美元指數114，那應該就是一個頂部的位置了。

其實在今年六七月份的時候，我們説美元見頂要走弱，現在回到了100以下，這其實是很多人都沒有想到的。

我把匯率看作是一個週期性的資產類別，它是對經濟週期的一個加了槓桿的、超級敏感的資產類別。

所以它會先於經濟週期走弱而走弱。

當我們看到經濟週期，它的確是出現走弱的跡象。

即便比如説美國的就業市場出現一個非常堅韌的特徵，但是它新增的就業人數，是比前幾個月慢了很多的。

自然而然，作為一個週期的放大器，匯率它一定會先走軟。

現在回到99以下，大家覺得就是一個焦點。

114是一個高點，如果下半年，比如説四季度，10月份左右，我們再出現一波risk off，它還是會反彈，但是它反彈的高點也不會高於114這個點的。

7.3是人民幣本輪週期的低點

問：還有一個核心的問題，就是人民幣，現在是怎麼樣一個看法？

洪灝：我相信，我們最近見的7.3左右這個位置應該就是一個週期的低點了。

當然，如果沒有強刺激政策出台，它可能也不會特別大幅的升值。

那可能它就在7或6.9左右。

但是很明顯，這一輪的低點已經能看到了。

而且剛才我們講了，匯率它是一個加槓桿的對週期的反應。

所以，匯率的轉頭調頭，其實它也隱含了市場對於政策前景、對經濟前景的預期。

我不會説，我比市場更聰明。

所以我覺得，從匯率走勢的解讀，以及我們看一下比如説人民幣12個月遠期的點數，它其實已經觸底回暖了。

很多人還沉浸在一片的悲哀聲中，其實沒有必要，不用太悲觀。

決策者在思考、比較

政策一定是在路上

問：回到中國的問題，大家心裏很關心的一個問題就是，中國什麼時候會有新的契機出來？最新的判斷包括節奏、力度上是怎樣的？

洪灝：我們今天早上剛看到，中國的二季度經濟數據，它的確是不盡人意的。

無論是從headline GDP，我們看到6.3%增長，它的市場預期7.1%；

還是我們看到零售，零售是從上個月的12%下到3%；

房地產的投資-20%，在去年非常低的基數上頭再負了20%，新開工好像是-10%，銷售也不怎麼地。

這些情況都吿訴我們，經濟現在要復甦，它並不是説週期到了一個節點，它自然就復甦了，它不是這麼簡單的。

我經常講的一句話就是，中國央行決定經濟週期的起伏，美聯儲決定全球的流動性。

所以我們現在處於這樣一個節點，我們不知道它什麼時候出政策。

畢竟按照歷史的規律來看，你到了現在就應該會出政策，而你沒有。

這顯示我們出政策的定力還是非常充足的。

或者説，在現階段，你在做一個經濟決策的時候，你需要知道的是，你做經濟決策的邊際收益和邊際成本是什麼？

我相信邊際成本是非常高的，因此你要justify一個經濟的package，一個刺激政策的package，它能夠帶來的邊際收益是要高於邊際成本我們才會去做。

那我們現在的邊際成本是什麼？

就是房價的高企，甚至泡沫化，然後產業結構的不平衡，比如説過度依賴出口。

以及，我們有相當多的過剩產能。

如果是這樣的話，你再去這樣刺激，那你想象一下，就像一個人生病，你給他打一個激素，它並沒有把病治好，它只是讓你的身體熬過了這段時期。

過了不久以後，它又出現同樣的問題，然後我們再打激素，這就週而復始了。

我們中國這麼多年以來一直以投資拉動，從來沒有想過換一種方法。

你有三駕馬車，你為什麼不換一個馬車？

你有三匹馬，你為什麼不騎另外一匹馬？

投資這匹馬都要累死了，對不對？

所以，我們現在決策的點，在於你怎麼樣把握邊際在哪裏？

邊際成本一定要遠遠小於邊際收益，我才會去做這個事情。

而現在市場上絕大部分的人，他所倡導的所謂的刺激政策，無非就是那三件套——降準、降息、搞基建。

如果二季度沒有基建的話，那整個中國經濟可能它的增長就沒有這麼強。

所以這些都是我們要考慮的，如果我一個區區平民老百姓都能看得到，我相信領導也能看到，所以我相信他們在考慮。

所以現在我們考慮的問題在於，就是説它會出一個什麼樣的政策？它的時間點是什麼？

這些都是很難把握的。

但是像我們剛才講的，如果美聯儲在從緊到松，或者説從緊到不那麼緊，這是一個邊際的變化，這是一個有利於市場的變化。

那同時中國將要出政策，政策在路上，我們沒有看到，但是它肯定會幫助經濟的。

那這樣的話，情況是在邊際轉好了，並沒有邊際轉差。

那這樣的話，你為什麼要悲觀？那我就不懂了。

而且你説它貴嗎？它也不貴。

我認為，決策者肯定是在思考，在做比較，在考核。

我相信，政策肯定是在路上。

中小型企業急需幫助

問：現在是不是企業家信心開始有所回升？

洪灝：如果你看一下新增信貸裏頭，中長期貸款的確是在增長，

它的佔比在6月份的確是在上升，沒有在下降。

如果企業家願意投中長期的話，其實它是一個好的指標、好的徵兆。

但是現在的問題在於，我相信很多貸款是借給了大型、中大型國企。

雖然我們有説要扶持中小企業，要借給他們錢，

但是，實際上要去做這筆貸款的時候，你是貸給小微企業，還是貸給大企業呢？

你作為一個loan officer，很可能會貸給一個大企業。

對中小型企業，它是急需幫助的。

因為中小企業提供了70%的就業，60%-70%的GDP，

現在你看，比如説大學生，他畢業了之後要找工作，每年1200萬人，你要給他找工作。

對於就業，其實中小企業是一個生力軍，它是一個強大的提供就業機會的板塊，所以他們需要得到更多的幫助。

問：另外一個，大家也很關注中國房地產的市場。現在最新的情況，從房地產跟經濟的關係來講，有什麼最新的觀點可以跟大家分享一下。

洪灝：沒有什麼觀點哈，就是房地產比去年更糟糕，比一季度更糟糕，這是我們不想看到的。

現在沒有跌很多，所以也不存在大家熱議的資產負債表的問題。

這麼説，如果現在上海的房價3萬塊錢，全部人拿着支票本就往外衝。

所有的事情它都是價格的問題，只要你的價格足夠便宜，它就產生投資的機會。

每個人的預期不一樣，它就產生投資機會。

比如説，如果有人願意以3萬塊錢把房子賣出來的話，那他的預期跟我就不一樣了，那絕對就是閉着眼睛買的。

依然維持A股3400點

交易區間上沿不變

問：在這個大環境下，對A股和港股市場，你的最新觀點是怎樣的？

洪灝：我的看法還是沒有變。

因為畢竟我們交易區間的預測，3400點是我們的上沿，其實它是在去年10月底發《買買買》報吿的那個時候定出來的。

經歷了9個多月，其實它還是經得起時間的考驗。

因為我們每年11月做預測，現在已經是7月底了。

時間過得非常快，我覺得沒有必要改變。

除非有一些額外的因素改變了我們預測時候的前提，我相信港股23000，A股3400，這個交易區間的上沿我們還是先維持，

直到我們看到新的變化，我們再去做改動。

科技、醫藥與消費是長期的機會

問：從投資的主題、板塊上面，有什麼你覺得比較樂觀的中長期的機會嗎？或者是你個人也比較看好、也會投資的板塊？

洪灝：我覺得就是高科技和生物醫藥，還有高端的消費。

這些我認為都是長期增長會好於市場的。

這麼講對很多朋友來説，也沒有特別大的幫助，因為我講的大家也知道。

對於一個普通投資者來説，他不應該把自己的業餘時間花在這麼專業的問題上，他應該交給職業管理人去做這個事情。

而對於職業管理人來説，他要做的事情就是在好的這些行業裏，精選一些個股。

比如説大家都知道英偉達，那英偉達為什麼升成這樣？不就是隻有它能做GPU，沒辦法，它護城河非常高。

作為職業經理人，我們的職責就是説，當別人把錢交付給我們去管理的時候，我們代表客户去做一些決定。

通過我們數據的分析、行業的調研等等，去找出行業裏最有代表性的成長標的。

中國的AI還沒有贏家

問：講完中國，在全球的資產配置方面，作為中國投資者，您看到哪裏有比較大的機會？ 

洪灝：我覺得，美債是一個比較明顯的機會。

我覺得，它階段性高點已經過了。

然後我覺得，大宗商品還是很便宜，今年表現也很一般。

如果美元走弱的話，大宗商品應該有比較好的表現，至少有個交易的行情。

高科技板塊，它不容忽視，但高科技板塊更多是從配置的角度去考慮。

畢竟，如果大家衝進高科技板塊一看，哇塞，這估值已經這麼高了，都買不下手了，英偉達500塊錢了，怎麼買？

但是我們的意思就是説，我們去尋找一些沒有被髮掘的機會，

或者説，給他們AI的產業鏈的上游做服務、做產品的人，以及AI的另外一個世界，就是我們中文的AI。

中文的AI還沒有做出來，中文的AI還沒有贏家。

而AI應該以後來説就是一個英文的、一箇中文的。

日本股市升後依然非常便宜

問：我們發現，現在越來越多投資者開始看印度的市場，也開始看日本的市場。像比亞迪，它也説準備去印度投入10億美金開辦工廠。對於這些新興市場，您有沒有什麼可以分享給大家的點？

洪灝：我覺得日本的行情應該是可以繼續的，因為最近升太猛了，所以它可能會回調一下再升。

因為日本的家庭是低配日本股票的，日本的家庭只有10%的配置是在日本的股票上頭。

所以，這波絕對是老外買起來的。

買了之後，我們看到日本的股票還是10倍左右的PE，非常便宜。

經過了這麼多年，我們説它失去了30年，其實後來發現人家是卧薪嚐膽，埋頭苦幹，在進行結構性的改革，婦女的勞動參與率提高等等。

這其實導致了，現在這一輪日本的復甦不一樣的地方就是，

它的通脹的確是起來了，這是跟以前不一樣的。

我相信日本央行也很可能會放棄它的零利率、負利率的政策。

宏觀經濟有陰和陽，它從陰極轉到陽極，這是好的轉變。

所以，我認為日本股市應該還是很有機會的。

印度和越南創新高，越南已經下來了一點，但印度還是在創新高。

如果中國以外有新的產業鏈崛起，那我相信，這兩個國家它從經濟發展程度和人口的體量來説，都有足夠的能力和潛力。