本文來自格隆匯專欄：中信證券研究；作者：肖斐斐 彭博

7月中央國庫現金定存中標利率較5月下降75bp至2.0%，達歷史低位，存款市場價格競爭收斂與銀行資金組織壓力放緩為主因。展望來看，“落實存款利率市場化調整機制，着力穩定銀行負債成本”意圖明確，存款掛牌利率與終端利率仍有下降預期，對應同業存單等市場化負債品種亦有下行空間。

▍銀行業資產負債觀察系列報吿，以周度為頻率，聚焦和關注商業銀行在資產負債配置方面的最新總量、結構及定價情況，為商業銀行經營前景分析、金融市場流動性變化展望，提供前瞻性判斷。

▍國庫現金定存的本質：財政與貨幣的協調配合。

國庫現金定存是指將國庫現金存放在商業銀行，商業銀行以政府債券為質押獲得存款並向財政部門支付利息的交易行為，目標在於提高財政資金使用效益。分類來看：1）中央國庫現金定存，是財政部對中央國庫現金開展定期存款的操作；2）地方國庫現金定存，是地方財政部門對地方國庫現金進行管理的操作。考慮到數據的公開可得性，本篇報吿重點對中央國庫現金定存進行系統性分析。

▍國庫現金定存的邏輯：金額提前擬定，價格“隨行就市”。

1）操作流程：財政部結合國庫資金盈餘情況和調撥使用計劃，提前擬定招標金額、存款期限等要素，人民銀行組織資格銀行進行公開招標。

2）資格銀行：僅面向國債承銷團和公開市場業務一級交易商中的商業銀行，最新符合條件56家，包括3家政策性開發性銀行、6家大型銀行、12家股份制銀行、21家城商行、9家農商行和5家外資銀行。

3）流動性視角：國庫現金定存為商業銀行提供一般性存款，亦是央行基礎貨幣的投放手段，雖然規模相對有限，但一定程度上能為市場提供定價參考。

▍國庫現金定存覆盤：期限縮短，定價下移。

1）規模具備季節性與階段性。季節性看，財政資金富餘階段（繳税月份、政府債集中發行階段），國庫現金定存開展頻度更高；階段性看，財政資金盤活要求下，根據中國人民銀行數據，當前月度開展規模基本在500-1000億水平。

2）短期化趨勢明顯。2019年以前，主力期限為3個月/6個月/9個月，財政資金運用靈活性提升背景下，2022年以來國庫現金定存僅開展1個月期限操作。

3）定價分階段走低。2022年以來，一個月期限國庫現金存款利率由3.41%持續走低至2.00%，主要反映了銀行體系存款定價水平的走低，另一方面也與同業存單發行利率中樞走低相對應。

▍2.0%國庫定存利率的背後：銀行體系負債成本步入下降期。

1）存款市場價格競爭放緩。7月國庫現金定存利率較5月下降75bp至2.0%的歷史最低水平，同期監管引導存款市場成本下降為主要原因，此外非跨季因素以及二季度以來銀行資金組織壓力放緩亦有影響。

2）一般存款與主動負債品種成本仍有下行空間。“落實存款利率市場化調整機制，着力穩定銀行負債成本”要求明確，二季度以來LPR和國債利率的下行，存款掛牌利率與終端利率後續仍有進一步下行可能；考慮到NCD與MLF價差、NCD與國庫定存價差，下階段同業存單利率亦或“易低難高”；

3）銀行負債成本有望步入下降期。綜合考慮存款利率市場化調整機制的推進與鞏固，市場利率中樞的低位趨勢，銀行存款與負債成本剛性情況有望得到持續緩解。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化；區域經濟景氣度大幅波動；各公司戰略推進不及預期；財政政策、產業政策超預期。

▍投資策略：政策底，估值底。

7月中央國庫現金定存中標利率下降75bp至2.0%，達歷史低位，存款市場價格競爭收斂與銀行資金組織壓力放緩為主因。展望來看，“落實存款利率市場化調整機制，着力穩定銀行負債成本”意圖明確，存款掛牌利率與終端利率仍有下降預期，對應同業存單等市場化負債品種亦有下行空間。

板塊投資而言，6月以來的板塊調整，充分反映投資者對於銀行經營走弱的預期，當前估值底部特徵明確，靜待後續政策催化。個股方面推薦：1）業績增長和估值位置帶來的投資回報明確，主要包括未來三年業績增速確定性強、估值回落至低位的機構重倉銀行；2）個體進入資產質量拐點週期的估值修復。

注：本文節選自中信證券2023nian7月27日發佈的《晨會》報吿，報吿分析師：肖斐斐S1010510120057、彭博S1010519060001