“固收+”基金：股票及轉債倉位多數下行，年內超八成收升

格隆匯 07-25 21:13

本文來自格隆匯專欄：中金研究作者：胡驥聰李鈉平等

摘要

2023年二季度，權益市場整體震盪下行，一級債基防禦屬性凸顯；2023年以來超八成“固收+”產品收升；二季度“固收+”產品存量規模出現回升，發行節奏則仍維持低位，產品份額淨贖回明顯收窄；二季度各細分品類“固收+”產品股票和轉債倉位多數下行，機械、家電、有色金屬行業獲較多增配；貴州茅台持續獲各細分品類“固收+”產品重倉配置。

風險收益：2023年以來超八成“固收+”基金收升

收益端：2023年以來超八成“固收+”基金收升，一級債基和可轉債基金收益領先。成立早於2023年的“固收+”產品中，有接近85%獲得了正收益，其中，一級債基幾乎全部收升，平均升幅2.6%，可轉債基金也有九成實現今年以來正收益，平均升幅3.6%。2023年二季度，權益市場震盪下行，防禦屬性相對較好的一級債基收益領先。

風險端：2023年以來，“固收+”產品平均最大回撤在2%左右，其中，一級債基由於權益倉位相對較低，2023年以來最大回撤中值僅為0.2%，而可轉債基金波動相對明顯，最大回撤中值超過6%；其他產品最大回撤中樞均在2%附近。

規模變化：存量規模環比回升，發行節奏仍在低位

總量規模：二季度“固收+”產品數量維持增長，存量規模環比有所回升。截至2023年二季度末，全市場共有2161只“固收+”產品，合計規模接近2.4萬億元，環比回升3.3%。細分品類來看，2023年二季度，可轉債基金擴容相對明顯，存量規模環比增長26%至600億元以上，一級債基和二級債基規模也分別環比上行9.6%和7.6%。從基金公司來看，管理規模超千億元的機構分別為易方達基金（2531億元）、招商基金（1505億元）、富國基金（1113億元）和廣發基金（1093億元）。從具體產品來看，華夏鼎利（+67億元）、華泰保興尊合（+60億元）二季度規模增長領先。

新發產品：二季度“固收+”產品發行節奏仍然處於相對低位，累計新發產品50只，合計募資規模305億元，環比下行7%。細分品類來看，二級債基發行規模最高，新發產品規模合計165億元。從新發產品來看，募集份額最高的10只“固收+”產品中，二級債基佔六席，其中，富國穩健添盈以57億份的發行份額居首。

申贖情況：二季度“固收+”產品整體呈現小幅淨贖回，合計淨贖回份額39億份，相比於一季度的淨贖回超千億份明顯收窄。從基金公司維度來看，光大保德信基金（37億份）、長城基金（35億份）和華夏基金（34億份）旗下產品淨申購份額領先。從單個基金維度來看，華夏鼎利（+45億份）、長城悦享增利（+37億份）二季度淨申購份額居前。

配置情況：股票及轉債倉位有所下行，機械、家電、有色金屬行業獲較多增配

二季度A股市場整體震盪下行，“固收+”產品股票和轉債倉位多數有所下行。股票倉位方面，二級債基、可轉債基金、偏債混合基金、靈活配置基金的股票倉位均有所下行，分別環比下降1.33ppt、1.56ppt、1.07ppt和1.09ppt。轉債倉位方面，除一級債基轉債倉位環比提升0.95ppt以外，其他品類“固收+”產品轉債倉位均有所下行，其中，二級債基轉債倉位下降幅度最高，環比下行2.84ppt。重倉股票行業分佈方面，二季度各品類“固收+”基金多數增配機械、家電、有色金屬行業。產品持股明細方面，貴州茅台依然獲各品類“固收+”基金重倉配置。

正文

分析樣本：一級債基、二級債基、偏債混合型基金、偏債混合FOF、股票多空基金和靈活配置基金（近四個報吿期最高倉位不超過40%）

風險收益：2023年以來超八成“固收+”基金收升

收益端：2023年二季度，權益市場整體震盪下行，防禦屬性相對較好的一級債基收益領先，而可轉債基金業績分化較大、整體業績也相對落後。2023年以來，有接近85%的“固收+產品”實現正收益，其中一級債基、可轉債基金領升。

正收益佔比：2023年以來超八成“固收+”基金收升。成立早於2023年的“固收+”產品中，有85%年初至今取得了正收益，各類產品表現存在一定分化，其中，一級債基幾乎全部收升，收益為正概率達到99%，平均收益2.6%；可轉債基金也有九成實現2023年以來正收益，平均升幅3.6%；此外，二級債基、靈活配置型基金和偏債混合型基金的平均收益分別為1.8%、1.4%和1.3%。2023年二季度，權益市場整體震盪下行，一級債基防禦屬性凸顯，有96%的產品收益為正，而實現正收益的可轉債基金則佔比不足三成。

收益分化程度：“固收+”基金整體收益分化程度較高，其中，2023年二季度，一級債基、偏債混合型FOF的收益表現相對集中，而偏債混合型產品收益差距相對較大，收益最高與最低產品收益差超過20%。

分產品回報：為避免規模過小引起的非正常淨值表現，規模1億元以上的產品中，2023年以來業績表現最好的產品為工銀可轉債A，實現回報18.7%，其次為一級債基中的天弘穩利（+10.8%）和靈活配置型基金中的華商元亨（+10.1%）。

風險端：2023年以來，“固收+”產品平均最大回撤在2%左右，其中，一級債基由於權益倉位相對較低，平均回撤低於其他品類，2023年以來最大回撤中值僅為0.2%，而可轉債基金波動相對明顯，最大回撤中值超過6%；其他產品最大回撤中樞均在2%附近。

圖表1：2023Q2“固收+”產品季度收益率分位數

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，不包含2023Q2新發產品

圖表2：2023年以來“固收+”產品收益分佈箱形圖

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，不包含2023年以來成立產品

圖表3：2023年以來“固收+”產品收益率分位數

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，不包含2023年以來成立產品

圖表4：2023年以來“固收+”產品最大回撤分位數

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.3.31，不包含2023年以來成立產品

圖表5：各類“固收+”基金2023年以來收益率前五（規模大於1億元）

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，不包含2023年新發產品，轉債倉位=持有轉債市值/基金資產淨值

規模變化：存量規模環比回升，發行節奏仍在低位

總量規模：二季度“固收+”產品數量維持增長，存量規模環比有所回升。截至2023年二季度末，全市場共有2161只“固收+”產品，產品數量環比小幅增長0.5%，合計規模接近2.4萬億元，存量規模環比回升3.3%。細分品類來看，2023年二季度，可轉債基金擴容相對明顯，存量規模環比增長26%至600億元以上，一級債基和二級債基規模也分別環比上行9.6%和7.6%，而偏債混合型基金二季度規模萎縮接近一成。從基金公司來看，機構管理規模排名相對穩定，前十大機構排名僅有小幅輪動，其中，管理規模超千億元的機構分別為易方達基金（2531億元）、招商基金（1505億元）、富國基金（1113億元）和廣發基金（1093億元），市場份額佔有率分別為10.6%、6.3%、4.7%和4.6%。從具體產品來看，二季度規模增長領先的三隻產品分別為華夏鼎利（+67億元）、華泰保興尊合（+60億元）和交銀穩固收益（+53億元）。

圖表6：“固收+”產品存量規模有所回升

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30

圖表7：2023Q2“固收+”產品數量分佈（只）

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30

圖表8：2023Q2“固收+”產品規模分佈（億元）

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30

圖表9：2023Q2一級債基、二級債基規模增長領先

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，2023年二季度新成立基金規模變化 = 2023Q2規模–發行規模

圖表10：2023Q2“固收+”產品規模增長前二十

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，不包含2023Q2新成立產品

圖表11：“固收+”產品管理規模前二十基金公司

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，2023Q2新成立未公佈季報產品規模按發行規模統計

新發產品：2023年二季度“固收+”產品發行節奏仍然處於相對低位，累計新發產品50只，合計募資規模305億元，環比下行7%，單隻產品募資規模由2023年一季度的6.4億元小幅下行至6.1億元。細分品類來看，二級債基發行規模最高，新發產品規模合計165億元，佔本季度總募資金額的五成以上。從新發產品來看，募集份額最高的10只“固收+”產品中，二級債基佔六席，其中，富國穩健添盈以57億份的發行份額居首。

圖表12：2023年二季度“固收+”產品募集規模小幅下行

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30

圖表13：2023Q2發行份額前十的“固收+”基金

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30

申贖情況：2023年二季度，“固收+”產品整體呈現小幅淨贖回，合計淨贖回份額39億份，相比於一季度的淨贖回超千億份明顯收窄，其中，偏債混合型基金淨贖回份額依然領先（-425億份），而二級債基（+311億份）、一級債基（+214億份）的淨申購份額則相對居前。從基金公司維度來看，光大保德信基金、長城基金和華夏基金旗下產品的整體淨申購份額領先，二季度分別淨申購37億份、35億份和34億份。從單個基金維度來看，有5只產品二季度淨申購份額突破30億份，分別為華夏鼎利（+45億份）、長城悦享增利（+37億份）、交銀穩固收益（+34億份）、華泰保興尊合（+33億份）和鵬揚利鑫60天滾動（+32億份）。

圖表14：2023Q2“固收+”產品申贖情況

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，不包含2023Q2新成立產品

圖表15：2023Q2“固收+”產品集體淨贖回

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，不包含2023Q2新成立產品

圖表16：2023Q2基金公司“固收+”產品合計淨申購規模前十

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，不包含2023Q2新發產品

圖表17：2023Q2淨申購規模前二十“固收+”產品明細

資料來源：Wind，中金公司研究部，注：數據截至2023.6.30，不包含2023Q2新發產品

配置情況：股票及轉債倉位有所下行，機械、家電、有色金屬行業獲較多增配

二季度A股市場整體震盪下行，“固收+”產品股票和轉債倉位多數有所下行。股票倉位方面，二級債基、可轉債基金、偏債混合基金、靈活配置基金的股票倉位均有所下行，分別環比下降1.33ppt、1.56ppt、1.07ppt和1.09ppt。轉債倉位方面，除一級債基轉債倉位環比提升0.95ppt以外，其他品類“固收+”產品轉債倉位均有所下行，其中，二級債基轉債倉位下降幅度最高，環比下行2.84ppt。重倉股票行業分佈方面，二季度各品類“固收+”基金多數增配機械、家電、有色金屬行業，建築、銀行、通信行業也獲較多增持。產品持股明細方面，貴州茅台依然獲各品類“固收+”基金重倉配置，核心持股還包括寧德時代、五糧液、招商銀行、紫金礦業、中國平安等。

圖表18：各類“固收+”產品2023Q2整體權益倉位變化