本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究 作者：訾猛 李梓語

核心結論

導讀：淡季保持穩健，下半年延續平穩復甦，Q2重倉環比下降，股價負面情緒反映充分，預期低點、估值低位下價值有望迎來回歸。

投資建議：白酒板塊低估值、低預期、低持倉，板塊橫向比較價值凸顯，邊際改善有望帶動價值迴歸。建議增持：1）低估值及確定性標的，高端：①貴州茅台、瀘州老窖、五糧液；②地產酒：迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣、洋河股份等；2）逐步佈局次高端標的：山西汾酒、老白乾酒、酒鬼酒、水井坊、捨得酒業等。3）港股建議增持：珍酒李渡。

Q2基金持倉分析：重倉環比下降，高端仍是重點、加配迎駕、減倉次高端。2023Q2公募基金食品飲料重倉比例6.39%，環比Q1下降1.40pct，Q2食品飲料相對重倉比例12.89%，環比Q1下降2.70pct。白酒板塊仍是配置重點子行業，Q2公募基金重倉比例5.33%，環比Q1下降1.26pct，重倉比例處於近幾個季度低點。高端白酒仍為持倉核心，貴州茅台、五糧液、瀘州老窖重倉基金/重倉市值相對全行業比例分別為1584家/4.32%、872家/2.01%、678家/1.88%，但環比均有下降；區域白酒整體持倉波動較小，其中迎駕貢酒是為數不多的Q2機構加倉白酒股，Q2重倉基金103家、環比增加23家，重倉市值相對全行業比例0.08%、環比提升0.03pct。次高端白酒普遍減倉，重倉比例環比下降。

高端白酒渠道跟蹤：價盤平穩、穩健運行，時間過半、任務過半。1）茅台：整箱飛天批價2920-2930元，散瓶飛天批價保持2720元，淡季批價保持平穩，7月配額有序執行。近期茅台醬香酒公司召開半年營銷會，2023年上半年醬香系列酒保持高質量發展態勢、順利完成了“雙過半”目標任務。2）五糧液：批價940-950元左右，近期五糧液集團召開2023年上半年工作總結，上半年生產經營目標圓滿完成，未來將進一步把握白酒行業宴席市場、老酒市場、國際市場發展新趨勢實現順勢而上。3）國窖：高度批價890-900元，批價保持穩定，春雷行動積極拉動回款，市場基礎網點開發、終端陳列建設等情況完成良好。

三重低點，價值凸顯。2023年以來白酒場景持續修復，淡季酒企穩步推進回款的同時加大渠道管控與消費者培育。Q2報表端保持穩健，中秋、國慶有望延續平穩復甦趨勢。當下白酒板塊處於低估值、低預期、低持倉的三重低點，股價對負面情緒反映較為充分，展望後續預計穩增長政策仍將持續，宏觀因素邊際向好（如近期提振經濟和拉動消費政策已形成催化）及板塊橫向比較優勢凸顯，白酒價值有望實現迴歸。

風險提示：宏觀經濟大幅波動、食品安全風險、行業競爭加劇等。

注：本文節選自國泰君安證券2023年07月23日發佈的《【國君食品 | 白酒更新】三重低點，價值凸顯—白酒周度更新》，報吿分析師：訾猛 李梓語

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