本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：陳俊雲、許英博、賈凱方、劉鋭、高飛翔

近期ChatGPT熱度明顯下滑。據SimilarWeb數據，6月全球用户訪問量環比-9.7%，市場因此對本輪大語言模型驅動的AI浪潮產生一定質疑。我們分析認為，ChatGPT用户流量下滑主要源於個人用户新鮮感降低，以及OpenAI主動調整運營策略（算力資源成本約束）、將重心轉向2B領域等，最為直觀的證據便是：目前ChatGPT相關插件、開發工具鏈繼續保持較高熱度，同時大部分歐美軟件企業產品開始全面融入生成式AI。長期維度，大語言模型在提高生產效率方面具有天然優勢，企業市場相對細分的應用場景，疊加企業各自獨有的場景&業務數據等，料將使得大語言模型在2B領域發展進程和市場空間，顯著優於2C市場，而微軟提出的Copilot將是最為可行的落地方式。我們持續看好全球AI產業的發展進程，並建議在下半年重點關注美股軟件企業在AI領域的進展及相應投資機會。

事件背景：

自2022年11月以來持續火爆的ChatGPT熱度在近段時間出現了明顯下滑。據SimilarWeb的數據，2023年前五個月ChatGPT全球訪問量環比增幅分別為131.6%、62.5%、55.8%、12.6%、2.8%，而6月份數據為環比下降9.7%，首次出現負增長。此外據路透社6月17日的報道，用户對ChatGPT的負面評價開始增多，例如GPT的回答質量較年初下滑、新鮮感過後對ChatGPT缺少實際使用場景等。資本市場因此對ChatGPT乃至本輪AI大模型的增長動力產生一定質疑。我們分析認為，ChatGPT熱度的下降除了個人用户層面因素外，OpenAI運營策略的主動調整、持續聚焦2B領域發展為主要因素，我們持續看好全球AI產業的發展和投資機會。

ChatGPT的爆火與困境：主要面對ToC端用户，年初的流量爆發由用户新鮮感與社交網絡快速傳播而導致。

根據SimilarWeb的數據顯示，ChatGPT自2022年11月在美國推出，僅在短短2個月內活躍用户規模便突破1億大關。年初的流量爆發主要由ToC端的用户所推動，ChatGPT遠超前代的用户體驗給予了用户極大的新鮮感，並通過TikTok等社交媒體迅速傳播。根據Google熱度指數，從2022年10月至2023年4月“AI”關鍵詞的熱度增長了267%。但緊接着從5月開始，“AI”關鍵詞的熱度增長趨於停滯，並在5月14日至5月21日這一週內出現了近一年來的最大幅度下滑。普通用户經過半年的新聞報道以及實際體驗對本輪大語言模型AI的能力與特點擁有了最基本的瞭解，新鮮感不再刺激大量用户重新湧入ChatGPT之中。同時ChatGPT除了實時問答的亮點外，主要的使用場景仍是文字歸納、翻譯、文字補全等偏辦公類用途，對於大多數個人用户而言並沒有較強的需求黏性。

OpenAI運營策略：持續優化成本，重點轉向2B領域。

OpenAI在這半年中除了推出GPT Plus服務外，並沒有在面向ToC用户的場景中做出更多的額外優化。相反根據此前路透社的報道，OpenAI可能在今年上半年不斷縮減ChatGPT推理時使用的算力，從而導致用户體感回答質量出現下滑。從OpenAI的角度看，這一決策主要仍然是因為最初版本的ChatGPT成本過高，根據我們2023年2月28日在《英偉達（NVDA.OQ）深度跟蹤報吿：從ChatGPT看英偉達AI業務的短期彈性、中期空間》中的測算，ChatGPT初始版本的單次推理成本約0.8美分。面對上億級別的用户訪問，OpenAI很難在如此高的成本之下實現盈利，採取蒸餾小模型或者縮減推理使用算力的舉措成為了必然選擇，但與此同時帶來的代價是回答質量出現下滑。根據Humanloop CEO Raza Habib對OpenAI CEO Sam Altman的最新訪談，OpenAI最近季度的工作內容將重點發展面向企業的API服務以及繼續深化與微軟的合作。

ChatGPT發展啟示：大語言模型目前在ToC端盈利場景仍需持續探索，ToB料將是產業中短期發力的重點。

儘管2023年3月發佈的GPT-4已經是支持圖片與文字的多模態模型，但受限於成本與準確率圖片模態始終沒有開放給個人用户使用。因此目前的ChatGPT仍然是一個純文字模態的入口，同時因為算力限制對文字的記憶連貫性不夠。這樣的產品在ToC缺少足夠的競爭力：只有對純文字工作有強需求的用户才能保持對其的使用率，同時因為算力以及網絡的原因，接入端口並不友善，個人用户體驗較差。從長期來看，ToB將會是更加適合大語言模型的賽道。例如與微軟Office 365結合的Copilot在企業辦公場景下有着天然良好的適配性，而通過API提供服務的方式減輕了OpenAI硬件與網絡端的需求，並提供給了企業用户更多的定製化空間。相較於ToC賽道，聚焦ToB將會帶來更廣闊的發展空間。

風險因素：AI核心技術發展不及預期風險；科技領域政策監管持續收緊風險；私有數據相關的政策監管風險；全球宏觀經濟復甦不及預期風險；宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險；AI潛在倫理、道德、用户隱私風險；企業數據泄露、信息安全風險；行業競爭持續加劇風險等。

投資策略：ChatGPT的熱度短期內出現明顯下滑，ToC端的泡沫戳破在中長期角度看是大概率事件，聚焦ToB更加適合目前大語言模型的優勢與特點。中長期維度，預計大語言模型在ToB端將會形成從底層硬件、到雲服務商、到模型開發與維護、再到下游應用的新生態。我們持續看好全球AI產業的發展進程，並建議在下半年重點關注美股軟件企業在AI領域的進展及相應投資機會。

注：本文來自中信證券發佈的《前瞻研究AI行業重大事項點評—如何看待ChatGPT近期熱度持續回落？》，報吿分析師：陳俊雲 S1010517080001，許英博 S1010510120041，賈凱方 S1010522080001，劉鋭 S1010522110001，高飛翔 S1010523060003