本文來自格隆匯專欄：宏觀fans哲，作者：蘆哲 張佳瑋 韋禕

核心觀點：

最新數據顯示美國居民超儲或在2024年6月耗盡，較上月的測算延後1個月，預計穩固的超額儲蓄能夠支撐美國經濟年內避免陷入全面衰退。過熱的勞務市場帶來的薪酬收入的穩步增長和轉移收入的邊際回升，推動美國居民個人可支配收入增速在5月進一步加快，同時耐用品消費的下滑帶動實際消費支出增速放緩，共同帶來儲蓄率的邊際回升，超額儲蓄耗盡時點進一步延後。

· 收入端：薪酬收入仍然是5月個人收入增長的核心驅動。2023年5月美國居民部門個人收入環比+0.4%，預期+0.3%，前值由+0.4%下修至+0.3%；同比+5.47%，前值+5.54%，絕對水平較疫情前趨勢線高出6.8%。分項看，權重最大的薪酬收入（佔比62%）與轉移收入（佔比18%）較疫情前趨勢線分別高出7.82%、15.45%，前者來自持續緊俏的勞務市場，後者來自尚有的零散的各類補助，如養老金根據通脹水平做出的響應上調。5月個人税負環比+0.16%，2023年1月税基調整帶來的減税效應基本消退。由於薪酬收入和轉移收入增幅明顯，5月美國居民個人可支配收入環比+0.44%，前值+0.29%，同比+7.99%，絕對水平較疫情前趨勢線高出5.13%，與趨勢線的背離進一步擴大。

· 支出端：實際支出環比負增長，其中耐用品消費顯著下滑，Q1機動車消費的提前透支、信貸成本的上升是主要原因。從名義值看，2023年5月美國居民部門個人消費支出環比+0.1%，預期+0.2%，前值由+0.8%下修至+0.6%；同比+6.01%，前值+6.61%，絕對水平較疫情前趨勢線高出10.63%。從實際值看，個人消費支出環比-0.03%，預期+0.1%，前值由+0.5%下修至+0.2%；同比+2.08%，前值+2.17%，絕對水平較疫情前趨勢線高出0.66%。總量上，消費增速環比回落，可支配收入增幅擴大，帶動儲蓄率邊際回升至4.59%。從消費結構看，5月耐用品、非耐用品、服務實際消費環比分別錄得-1.17%、+0.03%、+0.17%，絕對水平較疫情前趨勢線分別高出9.67%、1.94%、-1.02%，耐用品和非耐用品消費再度向趨勢線收斂，服務消費延續修復。受一季度機動車消費提前透支的影響（1月機動車消費環比+15.72%），5月機動車消費環比顯著下滑（環比-4.31%），拖累耐用品消費環比-1.17%，是5月實際消費環比回落的主要因素。但其他耐用品消費大多環比增長：受新屋銷售回暖影響，傢俱&家用設備消費環比+1.02%，娛樂品&載具環比+0.47%，其中電視消費環比+2.01%。5月服務消費環比+0.17%，前值+0.08%，其中醫保（環比+0.17%，拉動率+0.03%）、交運（環比+1.48%，拉動率+0.05%）、金融服務（環比+0.48%，拉動率+0.03%）消費增長顯著，銀行業危機對金融消費的影響基本消退。

· 居民超儲：最新測算或於2024年6月耗盡，較此前延後1個月。5月美國居民儲蓄率4.59%，前值4.28%，儲蓄率回暖明顯，可支配收入的持續增長和消費的邊際回落是共同推手。根據最新測算，截至2024年5月，美國居民部門尚餘0.93萬億美元超額儲蓄。以最新的6個月趨勢進行線性外推可得，截至今年12月，美國居民部門尚餘0.43萬億美元超額儲蓄，較此前測算的0.41萬億美元略有抬升。根據當前消耗速率，超額儲蓄將在2024年6月耗盡，較上月測算延後1個月。按照當前超額儲蓄的存量與消耗速率推算，我們預計超額儲蓄將持續支撐美國經濟的消費內循環至少至年底，年內難見美國經濟陷入全面深度的衰退。   

· 風險提示：美國通脹回落速度不及預期導致高通脹削弱美國居民購買力；超額儲蓄消耗速度快於預期；金融風險失控加速美國經濟衰退的到來。

注：本文來自德邦證券於2023年7月4日發佈的證券研究報吿《【蘆哲&張佳煒&韋禕】美國居民超儲耗盡時點或延後至2024.6——2023年5月美國居民收支&消費點評》；研報撰寫人員：蘆哲（S0120521070001，首席宏觀經濟學家），張佳煒（S0120121090005，聯繫人），韋禕（S0120123040019，聯繫人）