本文來自格隆匯專欄：中金研究 作者： 肖捷文 張文朗

美國5月通脹放緩，但核心通脹依舊頑固，0.4%的季調環比增速仍然很高，且是連續六個月處於0.4%或以上。往前看，中金研究認為核心商品價格和房租的走勢需要特別關注。隨着供應鏈瓶頸改善接近尾聲，企業去庫存取得進展，近期核心商品價格明顯反彈；房租通脹雖放緩，但下降空間可能有限，這些都是不友好的因素。5月通脹數據支持美聯儲本週“跳過”加息，但不支持徹底結束加息週期。中金研究預計美聯儲將上調點陣圖的利率指引，鮑威爾的發言也將包含鷹派元素。

►5月CPI同比增速降至4.0%，主要受到能源價格下跌拖累。環比來看，5月汽油（-5.6%）、電力（-1.0%）、天然氣服務（-2.6%）跌幅均較大。同比來看，去年春夏季的油價與天然氣價格較高，由此產生的高基數對壓降能源通脹起到了關鍵作用。5月食品價格環比上升0.2%，延續了二季度以來的較低增速，其中家用食品價格環比增加0.1%，包含餐飲服務的外帶食品價格環比增長0.5%，後者顯示穩健的外出需求和高企的工資對食品通脹仍有支撐。

►核心CPI同比增速降至5.3%，但環比增速連續六個月處於0.4%或以上，顯示較強的粘性。從分項看，二手車價格和房租貢獻較多。5月二手車價格環比上升4.4%，連續第二個月高增，由此帶動核心商品價格環比連續第二個月增長0.6%，同比增速從年初的1.0%回升至2.0%。核心商品價格的反彈值得關注，去年這些價格持續下跌主要受益於供應鏈的改善和企業去庫存，如今隨着供應鏈改善接近尾聲，企業去庫存取得進展，中金研究認為這些價格或將企穩，對核心及整體CPI的拖累也將逐步減弱。

►房租方面，5月主要居所租金環比從上月的0.6%小幅下降至0.5%，業主等價租金環比持平於0.5%。由於CPI房租分項滯後於市場租金，中金研究預計接下來幾個月會看到更多房租通脹放緩的證據，但從歷史經驗來看，CPI房租分項很難像油價和二手車價格那樣持續下跌，即便是在2008年次貸危機期間，房地產泡沫破滅，房租也未曾出現持續負增長。中金研究的基準假設是未來半年房租環比從當前的0.5%左右降至年底的0.1%，同比增速從8%降至5%。5月剔除房租的服務價格環比小幅增長0.2%，增速與上月持平。由於工資增速仍然處於高位，且勞動生產率沒有大幅改善，中金研究認為這部分通脹或難以快速下滑。

►上述數據支持美聯儲本週“跳過”加息，但不支持徹底結束加息週期。本週四美聯儲將公佈6月利率決議、新的點陣圖以及對經濟指標的預測。考慮到5月通脹數據未超預期，中金研究認為美聯儲有理由在此次會議上按兵不動，但由於核心通脹居高不下，美聯儲也需要向市場傳遞加息週期並未結束的信號。

►中金研究預計美聯儲將上調點陣圖的利率指引，對年底聯邦基金利率中值的預測或上升至5.25%~5.50%區間（此前為5.00%~5.25%），對應下半年再加息25 bp。儘管這不代表美聯儲一定會繼續加息，但通過這種方式能向市場傳遞抗通脹仍是首要任務的信號，並強化政策利率將在高位停留較久（High for longer）的預期指引。

►對核心PCE通脹的預測也可能被上調。今天公佈的數據或讓美聯儲進一步確信核心通脹的粘性，如果對核心PCE價格指數按照0.4%的環比增速外推，那麼年底核心PCE同比增速仍將高達5%；如果按照0.3%的環比外推，年底的同比增速也還有4%，這些數字均高於美聯儲3月預測的3.6%。如果美聯儲在週四同時上調點陣圖和對核心PCE通脹的預測，那麼鮑威爾的發言大概率也將包含鷹派元素。（請參考《海外宏觀週報：FOMC前瞻：加息暫緩，關注經濟預測》）

圖表1：美國5月CPI下降，核心CPI仍有粘性

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：核心CPI三個月環比年化增速仍然較高

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：美國CPI通脹分項環比及同比變動

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表4：核心商品通脹有所回升，房租小幅回落，剔除房租的服務通脹回落

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表5：二手車價格連續第二個月環比反彈

資料來源：Manheim，中金公司研究部

圖表6：房租環比反彈，主要因酒店價格回升

資料來源：Wind，中金公司研究部

注：本文摘自中金研究2023年6月14日已經發布的《美國核心通脹盡顯頑固》報吿，分析師：肖捷文 S0080121070451；張文朗 S0080520080009