本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：扈世民

五一後行業量價數據回落，中信證券認為屬正常季節性波動，"復陽"對暑運出行或影響有限，不必過分擔憂，市場或已充分體現短期波動。2023年行業淡季彈性擴大，應從五一表現來推演暑運預期。目前各航司積極部署暑運生產，OTA平台預定數據表現火熱：預定量已超2019年同期，6月下半月預定票價較2019年增幅約29%。在國際線加班以及票價彈性催化下，暑運或延續"量價齊升"趨勢，龍頭航司在長達2月餘的出行旺季中或釋放極強業績彈性，中信證券預計後續匯兑損益影響或有限，若匯率出現利好，業績彈性或進一步加強。中信證券預計“十四五”行業運力CAGR將較“十三五”期間下降6~7pcts至3%~4%，2019年國內客運量Top20的航線中的12條經濟艙全票價已上升約45%，供需錯配催化票價彈性，有望在後續旺季迎來強勢釋放。強烈建議把握旺季前佈局機遇

▍五一節後國內數據季節性回落，國際線持續修復，中信證券判斷市場已充分體現短期波動，強烈建議把握旺季前佈局時機。

據航班管家，截至5月26日，全民航航班量較2019年提升2.5%，其中國內航班量提升16.1%，其中國際/地區航班量恢復率上升至41%/52%，周環比提升1.0pcts/1.8pcts，全民航機隊利用率7.4h，周環比持平。據飛常準大數據，上週（5.15~5.21）全民航旅客運輸量環比提升2.8%，恢復至2019年同期的96%。中信證券預計本週票價環比基本持平。勞動節後行業量價環比回調，中信證券判斷屬於正常季節性波動；據國家疾控中心，新冠陽性檢出率從4月起波動增加，但未出現規模性疫情，且以輕症為主，病毒學專家常榮山表示"現在是'首陽'填空期"，對暑期出行或影響有限，不必過分擔憂。市場對悲觀預期或已有充分體現，中信證券判斷自六月下旬起行業將進入暑期旺季運營狀態，建議把握佈局時機。

▍2023年行業淡旺季量價極差擴大，應從五一表現來推演暑運預期，“量價齊升”趨勢有望延續。

從年初至今航空市場的表現來看，前期積壓的出行需求（尤其是因私需求）集中在假期旺季釋放，假期出行需求明顯反彈並超出2019年同期的水平，而淡季和平季的需求與經濟商務活動的節奏更為相關，在今年宏觀背景下，中信證券認為行業淡旺季量價極差將較往年擴大。目前暑期預定已逐步啟動，據"攜程"統計，截至5月16日，暑期出行預定量已超2019年同期，6月下半月預定票價較2019年增幅約29%；據民航資源網，5月中下旬~6月國內外航司將迎來密集的國際線加班，包括歐洲、日韓、東南亞等航線，配合暑期適宜長距出行的特點，國際線航班量有望恢復至50%~60%。暑運有望延續五一假期"量價齊升"趨勢。

▍航司利用率水平明顯修復，多重助力下暑運旺季有望釋放極強業績彈性，後續匯兑損益影響或有限。

據5月25日三大航、春秋航空、吉祥航空等航司召開的2022年度業績説明會，目前東航國內市場飛機利用率已基本恢復至疫情前水平；國航飛機利用率8.3h，預計年底將達到9.0h（2019年為9.7h）；吉祥航空飛機利用率在B787執飛洲際線的帶動下已升至10.4h（2019年為10.7h）。與前3年行業階段性修復的"外冷內熱"不同，2023年以來海內外航線需求同步恢復，推動整體機隊利用率上行，成本攤薄使得各航司盈利水平明顯改善，2023Q1三大航/春秋/吉祥單位扣油成本同比下降15.2%~35.6%/1.6%/18.8%。目前各航司積極部署暑運旺季生產，加大國內熱點市場投入，其中南航預計"暑運市場將好於疫情前水平"，在利用率、航班量及票價均提升背景下，航司在長達2月餘的出遊旺季中有望釋放極強的業績彈性。截至5月28日，美元兑人民幣中間價較月初上升15.2基點至7.076，市場擔憂近期人民幣貶值帶來匯兑波動，但中信證券預計後續匯兑損益影響或有限，若Q3匯率有利好，旺季彈性或進一步擴大。

▍供需錯配催化票價彈性，有望在後續旺季迎來強勢釋放。

從航司層面，三大航2022年報將2023~25年運力CAGR指引下調至2.9%/5.8%/2.0%，中信證券中信證券預計“十四五”行業運力CAGR將“十三五”期間下降6~7pcts至3%~4%。供需錯配是本輪航空重構繁榮週期關鍵所在，疫情下航線票價天花板持續打開，積蓄疫後需求恢復後的升價勢能，五一假期行業已初步驗證票價彈性。2019年國內客運量Top20的航線中的12條經濟艙全票價已上升約45%，（假設折扣率不變且不考慮其他航線價格變化）將帶動國航/南航/東航/春秋/吉祥國內線整體RRPK較2019年上升13.8%/8.2%/12.9%/6.4%/8.1%。隨國際線修復，票價彈性有望在後續旺季迎來強勢釋放。

▍風險因素：

宏觀經濟增速不及預期；民航需求不及預期；疫情對出行習慣影響超預期；國際線恢復不及預期；油匯影響超預期。

▍投資策略：

五一後行業量價數據回落，屬正常季節性波動，"復陽"對暑運出行或影響有限，不必過分擔憂，中信證券判斷市場已充分體現短期波動。2023年行業淡旺季極差擴大，應從五一表現來推演暑運預期，市場擔憂近期人民幣貶值帶來匯兑波動，中信證券預計後續匯兑損益影響或有限。目前各航司利用率水平明顯修復，積極部署暑運生產，OTA平台預定數據表現火熱：預定量已超2019年同期，6月下半月預定票價較2019年增幅約29%。在國際線加班以及票價彈性催化下，暑運"量價齊升"趨勢有望延續，龍頭航司或釋放極強業績彈性，強烈建議把握旺季前佈局機遇。中信證券預計“十四五”行業運力CAGR將較“十三五”期間下降6~7pcts至3%~4%，2019年國內客運量Top20的航線中的12條經濟艙全票價已上升約45%，供需錯配催化票價彈性，有望在後續旺季迎來強勢釋放。

注：本文來自中信證券於2023年5月29日發佈的《出行丨悲觀預期或反映充分，建議及時佈局：近期航空數據點評》，分析師：扈世民S1010519040004