本文來自格隆匯專欄:國泰君安證券研究,作者:國君交運嶽鑫團隊
投資要點
建議增持航空與油運,精選快遞個股。
投資要點
近期市場自上而下擔憂經濟消費,而航空需求(量*價)仍維持4月中旬水平,即接近疫前。春運加速國內出行心理建設,4月淡季航空需求已基本恢復至疫前;五一假期壓制性出遊需求集中釋放,旺季航空需求超疫前兩成;節後如期季節性回落,過去兩週已回升至4月中旬水平。其中,票價較4月中旬略回落,而客流較4月中旬進一步增長。考慮中國航空消費仍處初級階段,低頻次、低滲透、高公商,意味着航空需求韌性將超預期。預計6月上旬考試季後,旺季預售將啟動,暑運旺季航空需求將較疫前顯著增長。預計機隊週轉將繼續提升,航司業績將逐季改善,Q3旺季盈利表現可期。市場預期或已過度悲觀,增持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空、中國民航信息網絡,受益標的北京首都機場股份。
(1)原油油運:過去兩個月歐俄原油進出口平穩且貿易重構深化,中國主導2-3月大升與4-5月回落。近期中國貨盤尚未集中進場,船東貨主博弈持續,上週VLCC中東-中國TCE自3萬美元/天回落至2.5萬美元/天。(2)成品油運:上週MR新加坡-澳洲航線TCE維持3萬美元/天以上,仍待歐洲進口恢復與貿易重構。中期角度,油運貿易重構持續,傳統能源具有韌性,全球庫存處於低位,且油輪供給剛性凸顯,維持油運大邏輯研判。短期而言,油輪幾無新增,近期船東提前集中塢修,預計Q3有效運力供給甚至縮減,貿易節奏將決定市場景氣回升速度。市場預期已處低位,提示風險收益比再具吸引力,維持中遠海能、招商南油、招商輪船增持評級。
1)大宗供應鏈:長期穿越週期持續成長,高增長低估值國企。2023上半年大宗品價格繼續承壓,頭部企業仍份額提升。短期客户經營承壓或致增速放緩,公司加強風控,下半年將隨經濟恢復。2)機場:廈門國內客流恢復已超九成,國際及地區客流恢復快於行業。疫情期間得益貨運而盈利展現韌性,且積極調整非航商業業態。高峯小時提升為未來數年提供約一成增長空間,將更加明確區域樞紐定位,引導開設優質航線。3)港口:散雜貨Q1增速偏弱,預計全年穩中有升。福建港口整合推進快,未來集團承諾解決同業競爭。區域協同將有利於成本傳導,提示理性預期費率提升速度。4)航運:主要承運北貨南運與區域外貿。集運景氣回落企穩,待外貿回升。散貨和危化品受經濟影響,短期經營承壓,待經濟復甦。船企低負債率,將理性擇機擴張規模。
(1)航空:並非疫後供需錯配盈利大年短邏輯,而是中國航空超級週期長邏輯。票價中樞上升已開啟,待機隊週轉恢復,將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長將超預期,逆向佈局航空超級週期,建議增持。(2)油運:逆全球化下油運貿易重構持續,未來數年油輪供給瓶頸凸顯,油運具有超級牛市期權。提示風險收益比再具吸引力,維持增持。(3)快遞:快遞量增速隨消費略顯疲弱,提示頭部企業份額關注度提升,業績不確定性增大,建議繼續觀察後續競爭策略與持續性。重點關注龍頭長期價值,維持中通快遞增持。
經濟下行、政策、地緣、疫情、油價匯率、安全事故等。
注:本文來自國泰君安於2023年5月29日發佈的《【國君交運】周觀察:航空需求具有韌性,市場預期已處低位》,報吿分析師:嶽鑫 S0880514030006
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