本文來自格隆匯專欄：國君策略方奕，作者：國泰君安策略團隊

【本報吿導讀】:上週A股估值普升，創業板綜領升，成長板塊領升。一級行業中國防軍工領升，建築領跌。上週市場交易活躍度下降，主要指數換手率和成交額普跌。

摘要

▶上週A股估值普升，創業板綜領升。上週市場估值普升，各主要指數中，創業板綜領升2.9個百分點。從結構上看：1）大類行業方面，各風格板塊估值普升，成長板塊領升。一級行業估值升跌各半，國防軍工領升，建築領跌。海外各主要指數普升，日經225指數領升。2）大中小盤方面，中盤股PE分位數領升1.0個百分點。此外，上週市場交易活躍度下降，主要指數換手率和交易額普跌。

估值：估值普升，創業板綜領升

▶1）板塊：上週各板塊PE估值普升，創業板綜領升。從各板塊PE（TTM）歷史分位看，上週各板塊PE估值普升，創業板綜領升2.9個百分點，中證1000緊隨其後，上行1.7個百分點。從PB（LF）歷史分位看，各板塊指數PB估值齊升，創業板綜領升3.0個百分點。

▶2）風格：各板塊普升，成長板塊領升。各風格板塊PE分位數估值普升，成長板塊領升3.2個百分點，週期股板塊上行0.7個百分點。

▶3）行業：上週各行業估值升跌各半。從PE歷史分位數變化來看，國防軍工領升，建築領跌。分板塊看，週期板塊升跌各半，建築PE分位數領跌5.4個百分點，機械PE分位數上行5.2個百分點；成長板塊升多跌少，國防軍工PE分位數領升7.4個百分點，傳媒下行0.1個百分點；金融板塊普升，銀行PE分位數領升0.2個百分點，綜合金融下行1.4個百分點；消費板塊升少跌多，紡織服裝領跌2.7個百分點，醫藥上行2.2個百分點。

▶4）上週海外各主要指數普升，日經225指數領升。從PE歷史百分位看，海外各主要指數普升，日經225指數領升8.4個百分點，標普500指數亦上行6.8個百分點。從PB歷史百分位看，海外指數普升，日經225指數領升11.6個百分點。

風險溢價：ERP小幅下行

▶ERP：上週萬得全A 風險溢價下行0.04個百分點。截至2023年5月19日，萬得全A風險溢價為4.33%，較2023年5月12日下行0.04個百分點，高於2023年全年均值0.10個百分點。

情緒：交易活躍度降低，主要指數換手率和交易額普跌

▶上週交易活躍度降低。上週各主要指數換手率普跌，其中，上證180換手率環比領跌35.4%，上證50換手率下跌34.8%；從成交額方面看，各主要指數成交額普跌，上證50成交金額環比領跌33.6%。

風險提示：全球流動性收緊超預期，國內經濟增長不及預期

目錄

01

核心指標速覽

02

估值：估值普升，創業板綜領升

2.1. 板塊：估值普升，創業板綜領升

上週各板塊PE估值普升，創業板綜領升。從各板塊PE（TTM）歷史分位看，上週各板塊PE估值普升，創業板綜領升2.9個百分點，中證1000緊隨其後，上行1.7個百分點。從PB（LF）歷史分位看，各板塊指數PB估值齊升，創業板綜領升3.0個百分點。

2.2. 風格：估值普升，成長板塊領升

從歷史分位變化來看，上週各風格板塊估值普升，成長板塊領升。具體而言，從PE歷史分位變化來看，各風格板塊PE分位數估值普升，成長板塊領升3.2個百分點，週期股板塊上行0.7個百分點。從PB歷史分位變化來看，各風格板塊PB分位數普跌，其中穩定板塊領跌6.6個百分點。

從大小風格來看，上週大中小盤股普升。從PE歷史分位變化看，大中小盤風格估值齊升。上週中盤股PE分位數領升1.0個百分點，小盤股PE分位數上行0.4個百分點。從PB歷史分位變化看，大盤股下行3.7個百分點，中盤股和小盤股下行0.7個百分點。

2.3. 行業：估值升跌各半，國防軍工領升，建築領跌

上週各行業估值升跌各半。從PE歷史分位數變化來看，國防軍工領升，建築領跌。分板塊看，週期板塊升跌各半，建築PE分位數領跌5.4個百分點，機械PE分位數上行5.2個百分點；成長板塊升多跌少，國防軍工PE分位數領升7.4個百分點，傳媒下行0.1個百分點；金融板塊普升，銀行PE分位數領升0.2個百分點，綜合金融下行1.4個百分點；消費板塊升少跌多，紡織服裝領跌2.7個百分點，醫藥上行2.2個百分點。

當前機構投資者偏愛大中市值風格，而傳統申萬/中信等行業分類口徑下的估值數據均以全A為總樣本，使得估值結果受大量小市值個股影響而與實際投資需求錯位。我們結合實際投資需求，篩選出1400餘支核心個股並特設國君行業分類。

國君行業分類標準：（1）除16只近六個季度歸母淨利潤持續為正的股票，其餘ST與*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50億市值的股票，若市值超過200億或為上證180、滬深300成分股則直接納入；（3）近三個季度平均基金持倉規模、基金持倉比例、北上持倉規模、北上持倉比例的其中之一排名位於全A前1000。最終共有1422家公司納入股票池，佔全部A股的34%。

上週各行業估值升跌各半。從PE歷史百分位變化來看，估值升跌各半，非銀金融領跌，電子領升。分板塊看，週期板塊升少跌多，建築PE分位數領跌4.6個百分點，機械上升3.9個百分點；成長板塊普升，電子PE分位領升5.7個百分點，國防軍工上行4.7個百分點；金融板塊跌少升多，非銀金融 PE分位數下跌7.0個百分點，保險 PE分位數上行4.3個百分點；消費板塊升少跌多，紡織服裝PE分位數領跌4.0個百分點，農林牧漁下行2.7個百分點。

2.4.海外：各主要指數普升，日經225指數領升

上週海外各主要指數普升，日經225指數領升。從PE歷史百分位看，海外各主要指數普升，日經225指數領升8.4個百分點，標普500指數亦上行6.8個百分點。從PB歷史百分位看，海外指數普升，日經225指數領升11.6個百分點。

03

風險溢價：ERP小幅下行

3.1. ERP：上週下行0.04個百分點

上週萬得全A 風險溢價下行0.04個百分點。截至2023年5月19日，萬得全A風險溢價為4.33%，較2023年5月12日下行0.04個百分點，高於2023年全年均值0.10個百分點。

04

情緒：交易活躍度降低，兩融餘額逐漸回落

4.1.交易活躍度降低，兩融餘額逐漸回落

上週交易活躍度降低。從換手率方面來看，上週各主要指數換手率普跌，其中，上證180換手率環比領跌35.4%，上證50換手率下跌34.8%；從成交額方面看，各主要指數成交額普跌，上證50成交金額環比領跌33.6%。

從升跌停來看，上週升停家數降低，跌停家數降低。上週全A日均升停家數40家，較上上週環比下降9.1%；日均跌停家數為39家，較上上週環比下降24.9%。

兩融方面，截止5月18日融資融券餘額達1.62萬億，融資買入額佔全A成交額比例7.9%。上週融資融券餘額均值為1.62萬億，兩融餘額環比下滑0.08%。融資買入額佔全A成交額比例小幅回落，上週融資買入額佔全A成交額比例均值為7.9%，較上上週環比小幅下降0.12個百分點。

4.2. 4月新增開户數有所下降，股市關注度降低

4月新增開户數為180.95萬户，較2023年3月有所下降。4月新增賬户數為180.95萬户，較3月333.35萬户環比下降45.72%，較2022年均值下降34.93%。

主要搜索指數關於“股市”的關注度提升。百度指數、微信指數和微博微指數環比分別上行10.6%、下行15.8%和上行27.5%。從搜索指數的歷史表現來看，可以觀察到當市場波動較大時，同期常伴隨着搜索指數上升。

05

風險提示

全球疫情形式超預期，全球流動性收緊水平超預期，國內經濟增長不及預期。

注：本文來自國泰君安證券於2023年5月22日發佈的《【國君策略 | 估值】交投繼續萎縮，成長估值回升——情緒與估值5月第3期》，報吿分析師：國泰君安策略團隊

方奕：首席策略

負責領域：大勢研判/行業比較

執業編號：S0880520120005

陳熙淼：聯席首席策略分析師

負責領域：行業比較/大勢研判

執業編號：S0880520120004

黃維馳：資深策略分析師

負責領域：行業比較/大勢研判

執業編號：S0880520110005

蘇徽：資深策略分析師

負責領域：主題策略/行業比較

執業編號：S0880516080006

馬浩然：資深策略分析師負責領域：行業比較/大勢研判執業編號：S0880523020002

唐文卿：資深策略分析師

負責領域：主題策略/行業比較

執業編號：S0880522100002

郭胤含：策略分析師負責領域：大勢研判/行業比較執業編號：S0880122080038

張逸飛：策略分析師

負責領域：大勢研判/行業比較執業編號：S0880122070056

田開軒：策略分析師

負責領域：行業比較/專題研究執業編號：S0880122070045