本文來自格隆匯專欄：中金研究 作者： 肖捷文 張文朗

美聯儲宣佈加息25個基點，符合中金研究此前預期，聯邦基金利率升至5%以上，為2006年來首次。貨幣政策聲明措辭調整，暗示下一次可能暫停加息，但最終的政策仍取決於數據，説明美聯儲對於結束加息也缺乏信心。中金研究認為美聯儲暫不需要再加息更多，而維持高利率卻是必要的，鑑於經濟數據尚有韌性，這或也是美聯儲在“抗通脹、穩增長、防風險”權衡下的最優選擇。鮑威爾對市場的降息預期做了反駁，但也謙遜地表示有不同看法很正常，中金研究暫未從美聯儲身上看到貨幣寬鬆的跡象，中金研究的基準情形仍是美國政策利率將在一段時間內保持高位。

首先，美聯儲再次加息，顯示其認為美國經濟還可以承受更高的利率。

美聯儲在貨幣政策聲明中對經濟的表述有一定軟化，比如將“新增就業加速”修改為“新增就業保持韌性”，但仍保留了“失業率保持低位而通脹持續高企”的語句，説明其認為經濟還有韌性。對於3月以來的銀行業風波，貨幣政策聲明認為美國銀行業“健全而有韌性（sound and resilient）”，鮑威爾在記者會上也表示，近期出險的三家銀行都得到了較好的處置。綜合判斷，美聯儲認為還可以繼續在本次會議加息25個基點，而這一決定也得到了所有票委的一致支持。對於這次加息，我們也不應認為是“理所當然”的操作，因為加息本身就意味着美聯儲目前仍希望貨幣政策進一步收緊。

其次，貨幣政策聲明暗示下次或暫停加息，政策利率有望觸及“終點線”。

美聯儲在最新政策聲明中修改了有關貨幣政策路徑的表述，將“一些額外的政策收緊可能是適當的”改為“在確定在多大程度上的額外收緊可能是適當的，美聯儲需要綜合考慮貨幣政策的累積效應、滯後性、以及經濟金融的基本面”。我們認為這一變化給下次會議暫停加息打開了大門，正如鮑威爾在記者會上強調，此處措辭上的修改是具有重要意義的。本次加息後，美國聯邦基金利率區間已達到5.00%-5.25%，這也與上次3月FOMC會議公佈的點陣圖中聯儲官員對2023年底聯邦基金利率預測中值5.1%相一致。

第三，最終的政策仍取決於數據，美聯儲對於就此結束加息也缺乏信心。

儘管美聯儲暗示可能暫停加息，但也沒有給出承諾，而是強調取決於數據（data dependent）。鮑威爾在記者會上強調，貨幣政策仍處於持續評估階段（ongoing assessment），未來還需要觀察更多數據。我們認為這反映了兩個問題，一是美聯儲對於結束加息缺乏信心，如果聯儲認為不需要再加息了，那麼鮑威爾可以釋放更明確的信號，但他並沒有這麼做。我們猜測這是因為近期銀行業風波的影響還很不確定，所以聯儲想留有一定迴旋餘地。二是美聯儲不想給市場留下太多“鴿派”的印象。畢竟在貨幣政策聲明中聯儲已經給出了暫停加息的暗示，如果再進一步釋放出結束加息的信號，那麼可能導致金融條件大幅寬鬆，通脹風險加劇。

第四，中金研究認為美聯儲暫不需要加息更多，而維持高利率卻是必要的，這也是美聯儲在“抗通脹、穩增長、防風險”權衡下的最優選擇。

近期發生的美國銀行業風波説明，美聯儲貨幣緊縮的影響已經顯現，考慮到貨幣政策的滯後性，且銀行緊信用可以在一定程度上替代緊貨幣，美聯儲或不需要再進一步加息了。但另一方面，由於美國勞動力市場展現出較強韌性，通脹仍然較高且有粘性，加上銀行緊信用的程度有多大還不明確，美聯儲也有必要保持高利率，以保證物價穩定的承諾能夠兑現。對市場的降息預期，鮑威爾做了反駁，但也謙遜地表示有不同看法很正常，去年以來市場一直認為美國通脹會快速下降，但事實也並非如此。總而言之，我們暫未從美聯儲身上看到貨幣寬鬆的跡象，我們的基準情形仍是美國政策利率將在一段時間內保持高位。

圖表1：美聯儲政策聲明對比 （5月 vs 3月）

注：本文摘自中金研究於2023年5月4日已經發布的《美聯儲或暫停加息，利率仍將維持高位》，報吿分析師：肖捷文 S0080121070451；張文朗  S0080520080009