筆者近期留意到，為進一步推動國有企業辦醫療機構高質量發展，國務院國資委等13個部門制定了《支持國有企業辦醫療機構高質量發展工作方案》。

資料來源：政府官網

該方案開篇明義，明確指出：“國有企業辦醫療機構是醫療衞生服務體系的重要組成部分，是建設健康中國的重要力量，在滿足人民羣眾日益增長的多層次多樣化醫療健康服務需求、應對重大疫情和突發公共衞生風險等方面發揮着重要作用。”

簡而言之，這是國家首次明確國企醫療機構的定位，表明國企醫療機構與政府辦醫療機構將享有同等待遇，意味着國企辦醫將迎來更有利的政策發展環境。

另外值得一提的是，隨着國企改革三年行動收官，國有企業對標世界一流企業價值創造行動已經啟動，強調要以價值創造為關鍵抓手，紮實推動企業高質量發展。2022年出台的《提高央企控股上市公司質量工作方案》，也體現了國家“打造一批核心競爭力強、市場影響力大的旗艦型龍頭上市公司，培育一批專業優勢明顯、質量品牌突出的專業化領航上市公司”的決心。

當前，資本市場給予央國企的估值普遍較低。2022年11月，證監會主席易會滿在金融街論壇年會上提出“要探索建立具有中國特色的估值體系”，或將有力推動央國企的價值重估。

環球醫療（2666.HK）作為一家以醫療健康為主業的央企控股上市公司，深度參與了2017年-2022年的國企辦醫療機構剝離改革。近日，公司發佈了2022年度業績，其中醫院集團業務表現亮眼，公司也進一步明確了作為央企醫院集團的戰略發展規劃，尤其提出了專科與健康產業單元的佈局構想。

環球醫療的成長曆程，給了國企辦醫諸多參考範本，更重要的是，如何不斷煥發出新的增長動能，尋找第二增長曲線，環球醫療給出了自己的答案。接下來就讓筆者帶領大家走進環球醫療，梳理公司“央企辦醫健康產業生態的探索之路”。

醫療收入貢獻過半，淨利潤同比大增48%

財報顯示，2022年環球醫療實現收入約119.12億元，同比增長20.2%；歸屬普通股權益持有人淨利潤約為18.90億元，同比增長3.0%，公司的股息支付率也始終能夠維持在30%，展現出了較好的抗風險及穿越週期的能力。

其中，非常亮眼的是，公司的醫院集團業務收入62.11億元，增長34.8%，收入比重首次提升至52%；淨利潤3.78億元，增長48.0%；歸屬普通股持有人淨利潤2.52億元，增長45.8%；醫療機構綜合結餘率4.82%，較上年增長0.42個百分點。

數據來源：公司資料

“收入過半”和“淨利潤大增”的意義不言而喻。據筆者瞭解，受制於過去金融業務收入佔比過多的影響，即便已經擁有並經營了龐大的國企醫院集團，環球醫療在恒指的分類依然是“消費信貸”而非“醫療保健”。自2022年度業績起醫院集團業務的收入佔比過半，將預示着公司有行業分類轉換的極大可能，也將更加主動或被動地得到市場的關注。而醫院集團業務淨利潤增長超48%，也向市場證明環球醫療在長達三年的疫情淬鍊下，其集團化管控下的醫院集團，依然能夠實現穩中有進的擴張與提升。

具體分析公司的醫院集團業務，筆者將從兩個方面解密環球醫療央企辦醫的成功經驗：

1.戰略統籌上，明確清晰的發展定位和策略

環球醫療以融資租賃業務起家，持續積累醫療行業人才和專家資源，2015年成功在香港聯交所主板上市。彼時雖聚焦醫療行業，但旗下“一沒醫院，二沒產業”，本質還只是一家金融服務公司。

2017年，國企辦醫療機構剝離改革呼嘯而至，使得國企醫院逐漸進入到資本市場視野，支持國企辦醫也首次被提到新的高度和賦予新的使命。經過了六年的行業整合，當前國內已形成了通用技術集團、華潤集團、國藥集團三大央企醫院集團，而其中通用技術集團（包括旗下上市公司環球醫療在內）已經坐擁了4.8萬張牀位，成為當之無愧的“醫療巨頭”。

環球醫療作為通用技術集團唯一的醫療服務類上市公司平台，管理層在改革之初便敏鋭地抓住了機會，開始併購整合國企醫院，一步一個腳印地勾勒和擴張環球醫療的醫院版圖，並逐步確定了“以醫療服務為核心，金融服務為基礎，構建共享共贏的健康產業生態系統”的發展戰略。

截至目前，環球醫療已管理牀位規模1.6萬張，63家醫療機構（包括5家三甲醫院，29家二級醫院，29家一級醫院、社區服務中心及其他未評級機構），覆蓋14個省/市。

資料來源：公司資料

1.6萬張牀位規模浩大，63家機構又遍佈全國各地，如何構建起真正的集團化管理優勢來贏得發展先機？公司管理層高瞻遠矚，研討制定了系統化的戰略，筆者拿以下兩點舉例：

第一，醫院集團發展定位。筆者瞭解到，環球醫療的醫院集團致力於在服務國家戰略，助力多層次醫療體系建設的基礎上，打造集團化管控、專業化提升的央企辦醫競爭優勢，實現自身良性滾動發展，保持良好盈利能力；同時，成為專科醫療的研發培訓中心及孵化項目轉化池、產業單元的基礎資源與實踐共享中心，助力上市公司打造第二增長曲線。

（關於“第二增長曲線”，筆者在這裏留個懸念，下文會給出解答~）

資料來源：公司資料

打造“四個能力”、採用“兩個手段”和立足“三個基礎”，公司致力於圍繞“環境舒適、服務一流、技術過硬、運營高效”的發展目標，持續加強醫院核心能力建設，在提供品質醫療服務的同時提高醫院結餘，實現醫院良性滾動發展。

第二，更進一步地，環球醫療根據各級各類醫院的不同特點制定了分級醫院的發展定位，以持續打造差異化競爭優勢，構建高質量發展新格局：

資料來源：公司資料

環球醫療的發展策略凝聚了管理層高屋建瓴又契合基層實際的智慧，那麼在執行階段，在實際取得效果的角度，從2018年末開始併購第一家國企醫院起，到如今三年時間，醫院的核心競爭力是否得到提升呢？

2.具體執行上，精益管理提高醫院核心競爭力

剛剛筆者提到，“環境舒適、服務一流、技術過硬、運營高效”是環球醫療持續貫徹的發展目標。據2022年度環球醫療年度業績發佈內容，筆者摘取如下：

資料來源：公司資料

從整體運營醫院集團的成果來説，22年克服疫情影響，門急診人次和出院人次依然分別實現了3%（剔除核酸業務量）和1.4%的增長，體檢服務能力的提升還帶動了22.8%的業務收入增長；出院患者手術佔比提升至26.3%，三四級手術佔比提升至65.5%，整體有效醫療收入佔比提升至58.1%，業務結構進一步改善。剔除22年新增並表3000多牀位的影響，存量機構實現合計收入同比增長11.1%，合計淨利潤增長19.4%，是其戰略中所傳達的“實現自身良性滾動發展，保持良好盈利能力”目標的驗證。

説到這裏，讀者可能會疑惑，讓醫院的核心競爭力提升可以理解，那“打造第二曲線”是怎麼回事呢？筆者就和大家聊聊，這“第二增長曲線”的玄機。

專科及健康產業齊發力，打造新的利潤增長點

據筆者瞭解，以醫院集團為土壤，逐步孵化的專科和產業是公司着力培育的種子業務，助推估值提升和品牌塑造，是構築新利潤板塊、打造第二增長曲線的關鍵所在。

專科是醫院集團發揮集團化優勢、進行差異化佈局的重要方向，也是打造特色品牌、擴大行業影響力的新引擎。自去年起，環球醫療不斷加強內部醫院賦能，打造腎病、腫瘤、口腔、眼科、中醫等專科特色；更是有針對性地推動外部併購，不斷完善專業醫療佈局。未來，隨着公司的專科業務佈局不斷完善，筆者相信投資者也將看到公司一顆顆新的專科條線的種子萌芽成長。

資料來源：公司資料

產業佈局方面，環球醫療也已經迅速建立起了設備全週期管理業務的根據地，結合自有醫院集團作為團隊能力培養和業務實踐基地，已經在業務規模、人才隊伍、運營管理和原廠支持等方面建立了良好發展基礎，能夠為醫院客户提供從採購規劃、維修保養到精細化運營管理的醫療設備全週期管理服務。公司在業績會上表示，今年要在加速業務拓展、進一步擴大市場份額之外，還要積極推動行業整合併購，實現業務規模及核心競爭力的快速提升。隨着環球醫療所傳達的“內涵式發展及外延式併購擴張，實現設備全週期管理業務規模及核心能力的快速提升”不斷落地，筆者相信這塊業務也會成為到“十四五”末期的主要利潤貢獻單元。

資料來源：公司資料

金融業務穩健擴張，盈利及資產質量指標維持優秀

最後來説説環球醫療作為央企辦醫的最大特色，也是公司在醫療領域開疆拓土的強大底氣——金融業務（向客户提供以融資租賃為核心的綜合金融解決方案）。作為公司穩健發展的“壓艙石”，金融業務為環球醫療的轉型發展貢獻了穩定的利潤和現金流。

2022年，環球醫療在風險控制不放鬆的前提下，爭取優質客户，並靈活運用多元化融資策略，使得全年金融業績繼續穩定發展，公司資產質量、盈利水平、融資能力等關鍵經營指標持續保持行業領先。未來，在防風險、促規範的行業發展主線下，身為央企的環球醫療將穩住業務發展“基本盤”，確保業務安全、合規開展；同時，面臨國內國際經濟金融市場的眾多挑戰與不確定性，金融板塊的轉型與創新也成為了環球醫療高質量發展的必然要求，將緊密結合醫療集團主業優勢，構建起新的發展勢能。

資料來源：公司資料

與政策同頻共振，構建1+N的央企辦醫之路 

筆者認為，環球醫療作為改革中承接國企醫院牀位數最多的通用技術集團（4.8萬張牀位）的二級公司（1.6萬張牀位），並作為央企股東體系裏當前唯一的醫療服務類上市公司平台，憑藉自身穩中有進的紮實的基本面，將受益於《支持國有企業辦醫療機構高質量發展工作方案》、《提高央企控股上市公司質量工作方案》，乘上“中國特色的估值體系”的市場東風，估值得到改善和修復，在長坡厚雪的醫院集團業務領域得到更多資本的關注和認同。

總體而言，環球醫療作為央企醫療健康集團，在發展過程中極大的貼合了政策支持方向，或將有望把握住政策東風，賦能自身潛力和優勢，發展成為一傢俱有金融服務能力、專科醫療特色和差異化產業端業務優勢的醫療健康企業，打造成為1+N的“大上市公司平台架構”，並逐步把旗下各業務板塊和資產的價值充分釋放，持續打開增長邊界。

資料來源：公司資料

在“十四五”期間，環球醫療有望在醫院集團業務、專科及健康產業及金融業務上展現出強大的發展動能，隨着發展策略的不斷落地和經營成果的不斷顯現，相信環球醫療的估值能有所改善，做到“內在價值創造”與“市場價值實現”的統一。

從資本市場來看，Wind數據顯示，環球醫療的估值仍處於過往五年的中值偏下水平，4月底PE TTM僅為4.6，釋放出公司價值被低估的信號；同時連續六年分紅穩定，一直保持在歸屬普通股持有人淨利潤的30%，股息率接近7%，值得投資者關注。

近半年以來，環球醫療的股價從2022年10月31日的3.22港元/股，升至2023年4月27日的5.07港元/股，升幅超50%，亦是代表着其內在價值正逐步被市場所發現。疊加今年3月，環球醫療已正式被納入港股通標的，將會獲得更多投資者的關注。這意味着公司流動性有望進一步加強，或迎來估值修復契機。