民促法實施條例頒佈至今已接近兩年的時間。在時代的滾滾大潮中，昔日的教育龍頭紛紛謀求轉型升級，箇中並不乏重拾榮光的優秀範本。

其中，筆者發現，天立國際控股(1773.HK)在觸底之後快速轉型，已領先一步煥發出新的生機。4月25日，天立國際控股發佈截止2023年2月28日止中期財務業績，交出一張非常亮眼的成績單。報吿期內，公司取得1.71億元的純利（單位：人民幣），相較於去年同期增長超過4.5倍！另外，多項財務指標也表明，天立國際控股的經營重新步入正軌。

投資者在關注這張優秀答卷的同時，不禁發出疑問：公司是否已徹底擺脱政策風險的影響？未來是否有望重新迴歸到成長快車道？

一干多支，新成長曲線明朗

報吿期內，天立國際控股實現收益約9.47億元，較去年同期增加高達137.20%；公司的毛利率大幅上升近40%，淨利潤的增速遠超收入增長——報吿期內的淨利潤為1.71億元，同比增加453.90%，釋放出明顯的“困境反轉”信號。

整體來看，公司在行業中率先完成轉型並形成新的競爭特色。

回顧過去，在民促法實施條例頒佈後，公司基於會計謹慎性原則等的考量，不再並表義務教育階段的教育服務，並中止確認一體化學校的資產。但從實際業務經營而言，公司深耕市場二十年。憑藉在四川省的堅實佈局，公司打造了廣泛覆蓋的學校網絡，旗下學校遍佈內蒙古、山東、河南、貴州、江西、浙江、雲南、甘肅、安徽、廣西、廣東、重慶及湖北的33座城市，共計向44所學校的學生提供綜合教育服務。

公司順應自身優勢，全面整合現有資源，開始以“一干多支（即以高中業務為主幹線，提供多元化運營增值服務）”為驅動引擎，並在較強的戰略定力下成功步入成長新階段。

報吿期內，運營服務增長強勁，實現總收入為4.29億元，同比增長88.08%。運營服務是現金牛業務。對比基礎教育業務，運營服務根據服務質量實行市場化定價，因而擁有更充足的業績彈性。更值得注意的是，該業務是輕資產運營模式，因此具備很高的現金管理效率和初期內部收益率，能將為公司的發展提供穩定的現金流。

另一個強勁引擎是高中教育。公司將業務重心聚焦至高中階段教育。根據業績報吿，一方面公司逐步壓降受影響小學和初中的招生規模，甩掉包袱輕裝上陣；另一方面，公司從自一體化學校獨立出擁有獨立運營牌照的高中。

由於一體化學校囊括了小學、初中及高中三個階段的教育業務，因此此前公司將一體化學校全部終止確認。當前，公司加快獨立出高中業務，並推動這些高中獲得單獨的經營牌照。根據業績報吿，天立國際控股於報吿期內重新獲得4所獨立高中學校並表，這大大增厚了公司的整體利潤。於報吿期後，已辦理取得1所高中的獨立經營牌照。

高中階段教育業務成長態勢十分良好，在2022年秋季學期初，天立國際校網內的高中生入讀人數為25,524人，同比增加48.9%，其中高中新生人數為11,045人，同比增加約76.6%。隨着未來其他高中學校獲得獨立辦學資質及高中在校生的持續增長，高中業務將貢獻更可觀的收入。

從新的業務佈局來看，這兩大業務板塊依據公司長期積累的優勢資源搭建了一個聚合平台，並在內部形成了良好的協同效應，構築了一個高中階段綜合教育的服務閉環。在此模式下，公司不僅構建了新的成長曲線，還建立了新的核心競爭壁壘。

底層能力優秀，有望復刻過去成功路徑

天立國際控股錨定運營服務和高中教育，既有行業前景的考量，也與原有業務規劃和自身資本、教育資源與經營管理等優勢密切相關。公司作為中國西部地區領先的綜合教育服務運營商，不僅已打造起知名的教育品牌，還積累了領先的課程體系、教學經驗、教育理念、管理制度。

天立國際控股擁有超過20年的教育行業辦學經驗核心管理層，以及超4000人全職教師團隊。整個教育團隊上下共同秉持先進的教育理念，着重於發展每名學生的長處及潛能，強調核心學科範疇須有紮實學術表現之時，鼓勵學生髮掘個人興趣、增強體格並培養學生的創造力、溝通技巧、獨立思考能力及社會責任感。因此，天立國際控股獨創“六立一達”特色課程體系，鼓勵學生實現的七個重要目標，即立身、立德、立學、立行、立心、立異、達人。

由於因材施教的課程和優秀的辦學質量，公司屢屢取得豐碩成果。天立國際控股曾榮獲中國教育創新示範單位、中國教育行業標杆集團等多項榮譽。天立旗下學校的升學情況也一直位居當地前列。2022年高考中，天立旗下學校高考清北等全球top50共錄取79人，有約90%超過中國大學本科錄取分數線，及約60%超過中國一本大學錄取分數線。自成立以來，天立旗下學校學生時常在各類學術考試及競賽、課外活動中取得優異成績。

值得一提的是，天立國際控股擁有一個十分突出的底層能力。公司採用成熟的市場化激勵機制，實現標準化品牌輸出。天立國際控股旗下學校運營管理可分為集團層面（負責總體教學體系研發與設計、各學區運營監管，以及指派核心管理人員集中標準化統籌），以及學區層面（提供中層人員協助管理，因地制宜）。每當開設一所新學校，集團都會提前一年開始招聘該學校核心管理人員，提前在總部培訓好，然後再向各學校輸出。由於模式高度標準化，異地複製的可行性很高。

正是憑藉着以上優勢，天立國際控股一度保持了平均每年5-8所K12學校的擴張速度，並使得新學校快速成長，表現優異。過去的表現證明了“天立模式”切實可行。

高中階段本就屬於K12階段，天立國際控股現將資源聚焦圍繞高中階段的教育業務以及運營服務之上，在新階段再實現一次飛躍，是具備較高確定性的事情。

政策風險出清，底部反轉時刻或將到來

數月前，《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》出台，顯示出十分明確的政策導向。《綱要》不僅提出要健全國民教育體系，促進教育公平，以及再次重申鼓勵社會力量提供多樣化教育服務；更是直接指出要“鞏固提升高中階段教育普及水平”。高中階段教育服務前景漸趨明朗。

多年以來，天立緩解了生源就近享受優質教育資源的問題，是西部地區公立教育的重要補充。天立國際控股的學校主要佈局三四線城市教育資源欠發達地區，地方教育財政支出壓力較大，多地面臨因無法提供優質教育而導致高中教育需求未能獲得滿足。天立有着豐富的辦學經驗、靈活的選拔和培養機制和優質的課程設置，能與地方共同完成高中教育發展建設，是實現教育公平的重要力量。

這毫無疑問是政策底。

值得注意的是，天立國際控股也過了“估值底”。顯然地，公司的估值開始進入修復區間。這半年來公司的區間升跌幅近150%，當前股價較半年前上升超過80%。不過值得注意的是，未來估值修復的空間仍很大。

此外，在近年來公司管理層還連續增持計劃。2023年1月，天立國際控股發佈公吿稱，公司執行董事、主席兼行政總裁羅實再次增持股份。本次增持後，羅實持股佔公司全部已發行股本約41.78%。不難推測公司層面基於市場前景和公司業務發展，堅定看好公司股價未來進步的上升空間，這也為投資者帶來信心。

結合前文的分析，公司的業績和盈利早已觸底，迎來迅速回升。可見，天立國際控股已等到了“政策底”，等到了“估值底”，扛到了“業績底”，公司或正迎來“底部反轉”的機遇。

總而言之，天立國際控股的投資邏輯和成長路徑而發生翻天覆地的變化，正迸發出強勁的生命力。或許到了重新審視其價值的時刻。