1、海外資金面：美國經濟下行，美債收益率和美元抵抗式回落

美聯儲保持鷹派的時間越長，美國經濟和金融領域暴露的風險越多。3月份美國中小銀行危機，顯示了美聯儲的激進加息對美國金融體系脆弱部分形成質變式衝擊。

美國中小銀行危機暫時有所緩和，但銀行體系資產端和負債端仍承受壓力。負債端，聯儲及財政部的及時介入解除了中小銀行的存款擠兌風險，銀行體系存款流失的現象仍在繼續。加息週期中，存款利率調整滯後，2022年二季度開始，美國銀行業存款持續流失。硅谷銀行事件爆發後，貨幣基金規模快速上升。資產端，利率大幅上升伴隨着銀行資產的減值損失，商業地產是中小銀行資產結構中的潛在薄弱環節。

中小銀行危機之後，美國信用緊縮風險或是灰犀牛。3月以來，金融條件重新開始收緊。工商業部門貸款同比增速已經見頂回落，信貸供給和需求都收縮；地產部門住宅地產銷售回落，商業地產的信貸增速已經開始高位震盪，關注中小銀行危機的後續影響。消費者部門信用卡消費仍有韌性，其他貸款已經隨着汽車等耐用品消費的回落而早早下滑。

美國經濟下行壓力增大，後續季報期有殺盈利風險。美國消費動能下行。根據測算，美國低收入人羣（底層25%）的超額儲蓄可能於2023Q2耗盡。房地產市場下滑。製造業PMI 2022年11月跌破50，並持續在低位。美國製造業、批發商、零售商庫存水平修復至高位，補庫存的支撐消退。

美債長端利率中期下行是大趨勢，但是短期可能會有抵抗式反彈。首先，聯儲5月之後，就算是停止加息，但是，降息預期可能有波折。第二，市場對於年內降息的預期可能屬於過度“搶跑” ，短期美債長端利率難以進一步下行，可能階段性反彈。第三，6-8月份X日之後，TGA賬戶回補，長債利率可能反彈。

美股盈利下行和風險溢價上行的風險尚未充分釋放，小心6-8月。美債長端利率中期下行是大趨勢，利率對於科技股估值的影響弱化，基本面成爲主導因素，AI驅動全球科技新浪潮。

2、中國基本面：2023年中國經濟復甦是全球宏觀的強邏輯

2023年中國宏觀展望：溫和復甦，尋找結構亮點。亮點1：中國的貿易拉動核心正逐步由發達經濟體轉向新興經濟體。亮點2：出行爲代表的服務消費鏈條修復。亮點3：基建、製造業投資拉動投資增速，其中，中遊設備投資增速明顯強於整體製造業投資，維持高增長。亮點4：地產銷售回暖、竣工面積高增長，而新開工意願仍然低迷。

中國通脹階段性偏弱，政策空間大於全球其他主要經濟體。穩中求進、推動經濟整體好轉仍是今年政策措施的基本取向。

流動性環境總體溫和，政策引導資金流向實體，金融監管或已有所趨嚴。宏觀層面有利於風險資產：經濟維持溫和復甦的格局，流動性環境相對溫和，資金利率中樞維持穩定。

2023年復甦和放開的宏觀背景下中國的中、微觀領域盈利和信心有望恢復。2023年有望實現困境反轉的細分行業集中在地產鏈、出行鏈、大消費及信創、傳媒與半導體等。

3、 中國股市中期展望：螺螄殼里做道場，溫和復甦找結構

維持A股2023年的判斷：順勢而爲，擁抱新時代的新機遇。2023年中國經濟有望復甦，A股上市公司整體盈利有望改善，信心有望恢復， “穩增長、穩就業”的政策環境將持續。總之，A股2023年沒有系統性風險，結構牛市特徵越來越明顯，但是要關注行情輪動的蹺蹺板風險。

港股行情：磨底突圍，價值重估要靠經濟復甦和中資定價權。

投資策略：復甦主線找機會，螺螄殼里做道場，向陽花木易爲春。

主線一：溫和復甦+政策利多催化，挖掘超預期的結構性機會——“數字經濟”爲代表的科技成長和先進製造業。數字經濟可能是新的科技浪潮，AI目前處於底部的頂部，但數字經濟方興未艾。半導體：靜待2023年景氣週期反轉。

主線二：中特估——港股優質央國企重估，能持續高分紅纔是硬道理。投資思路一：能持續高分紅纔是硬道理，建議“類可轉債”策略佈局高股息價值股。投資思路二：盈利能力有轉機 、“大象也能奔跑”，建議關注舉國體制驅動的科技創新+國家安全+一帶一路。投資思路三：專業化整合，建議關注重點資本運作舉措。

主線三：“中國復甦+人民幣升值”宏觀邏輯下的機會。中期，平淡中尋找新奇，尋找有性價比且基本面可能超預期的機會，掘金出行鏈、互聯網、數字經濟、新能源、醫藥等領域。“需求在中國、成本在海外”的週期類股，受益於中國復甦和低庫存，受益於人民幣升值。

風險提示：全球經濟增速下行超預期風險；美國貨幣緊縮超預期風險；大國博弈風險。