本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：拜俊飛 敖翀

鋰價在下跌過程中的階段性企穩一般伴隨着鋰板塊的反彈行情。2023年以來儘管鋰價超預期下跌，但股票的搶跑效應或使得鋰板塊先於價格止跌。當前鋰價已跌至關鍵成本支撐位附近，供給實現初步出清。若下游需求回暖，疊加正極材料環節的低庫存效應，鋰價或能受益於採購回暖出現止跌。看好具備資源保障和成本優勢的企業以及出口業務佔比高，有望享受海外鋰產品溢價的公司。

▍上一輪鋰價下跌週期中曾出現多次階段性止跌行情，並伴隨鋰板塊反彈。

回顧上一輪週期，鋰價在2017年11月見頂後開啟下跌，至2020年8月觸底反彈，期間出現了三次階段性止跌行情。分別為2018年2月至3月，2018年11月至2019年6月以及2020年1月至2020年3月。上述三個階段鋰礦指數對應的區間升幅分別為20.8%、49.1%和33.9%。鋰價在下跌過程中的階段性企穩均對應板塊的反彈行情，長時間企穩對應的板塊升幅不容忽視。

▍本輪鋰價下跌超預期，但鋰板塊股價已提前反饋。

下游去庫存、供應過剩以及電池企業給出價格指引等因素共同導致鋰價下跌超出預期，至2023年4月中旬，鋰價跌破20萬元/噸，較高點跌幅達到66%。本輪鋰礦指數的兩次高點分別出現在2021年9月中旬和2022年7月上旬，距離對應的鋰價高點分別領先7個月和4個月。股票的搶跑效應或使得鋰板塊先於價格止跌，且鋰行業公司的低估值優勢也有助於推動在鋰價階段性企穩時鋰板塊的反彈。

▍正極材料成為產業鏈庫存“窪地”，需求回暖或帶動補庫採購。

目前產業鏈庫存主要集中在上游鋰生產商和下游電池企業環節。正極材料企業持有的原料庫存以及電池企業持有的正極材料庫存均處於極低水平，正極材料成為產業鏈庫存的“窪地”。若終端需求出現回暖跡象，電池企業或考慮增加原料庫存，進而推動正極材料企業排產增加並最終傳導至上游鋰鹽環節，帶動採購回暖和價格止跌。

▍鋰礦價格堅挺導致行業成本下行緩慢，鋰價跌至關鍵成本支撐位。

調價機制的滯後效應導致海外鋰價對國內形成明顯溢價，並支撐鋰精礦價格堅挺運行。當前外購鋰精礦生產鋰鹽的成本高達26萬元/噸，現價下已出現顯著虧損，帶動鋰供應收縮。若鋰價後市進一步下探，或繼續挑戰國內高成本雲母提鋰產能的成本線，鋰供應端或面臨更大程度的出清。結合海外鋰礦成本以及國內中低品位雲母礦的提鋰成本，我們預計鋰價階段性支撐位在12-15萬元/噸。

▍供應過剩狀態延續，鋰價後續仍有下跌空間。

我們預計2023年全球鋰新增供應將達到35萬噸且呈現逐季增加態勢，鋰供應端壓力或逐漸增大。我們預計2023-2025年全球鋰供應總量將分別增長至120萬噸、173萬噸和232萬噸，同比增速分別為44%、41%和34%，對應的供應過剩量分別為7.4萬噸、39.7萬噸、43.8萬噸。隨着行業供應過剩比例的擴大，我們預計明後兩年鋰價仍有下行壓力，價格在階段性止跌後存在進一步下跌的風險。

▍風險因素：

下游需求回暖不及預期；鋰供應增長超預期；產業鏈庫存水平超預期；鋰礦價格高位運行導致鋰鹽企業盈利能力下滑的風險。

▍投資策略：

鋰價在下跌過程中的階段性企穩一般伴隨着鋰板塊的反彈行情。2023年以來儘管鋰價超預期下跌，但股票的搶跑效應或使得鋰板塊先於價格止跌。當前鋰價已跌至關鍵成本支撐位附近，供給實現初步出清。若下游需求回暖，疊加正極材料環節的低庫存效應，鋰價或能受益於採購回暖出現止跌。看好具備資源保障和成本優勢的企業以及出口業務佔比高，有望享受海外鋰產品溢價的公司。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年4月17日發佈的《晨會》報吿，報吿分析師：拜俊飛 金屬分析師  S1010521070006  敖腫 金屬行業首席分析師 S1010515020001