債券市場的交易員們如今正消化基準利率即將見頂這一趨勢，他們預期美聯儲將於近幾個月暫停加息步伐，甚至部分激進的交易員押注這一時機就在5月份。但是週三公佈的最新通脹數據表明，核心通脹仍然火熱且具備較強粘性，美聯儲可能還會再次加息，“暫停加息”這一預期離成爲現實越來越近，但至少在5月難以落地。

此外，由於美國的失業率僅爲3.5%這一歷史性低位，美聯儲主席鮑威爾等官員堅持認爲，根深蒂固的通貨膨脹率是經濟面臨的主要風險，並且超過了引發經濟衰退的風險。一些美聯儲官員近期強調，努力應對棘手的通脹問題和緩解美國銀行業危機並不衝突，並且一些官員認爲市場的降息預期過於激進。

智通財經APP觀察到，具體數據顯示，3月份核心消費者價格指數(CPI)環比上升0.4%，增速略有放緩，3月核心CPI同比增長5.5%，與預期一致，但自2021年1月以來超過整體通脹——整體同比增長5%，這也是自2021年5月以來的最低水平，3個月期限的年化通脹率則降至5.1%左右。在一些分析人士看來，對於美聯儲政策制定者來說這是一個樂觀的數據，但是還不足以撼動其在美東時間5月2日至3日利率決議上宣佈加息25個基點，至5%至5.25%區間的計劃。

通脹仍然很高——截至3月份，3個月期的核心CPI年率僅略降至5.1%

但分析人士普遍認爲5月很可能是美聯儲本輪加息週期最尾端，預計此後美聯儲將暫停加息，主席鮑威爾屆時將強調美聯儲仍保留加息選項，將根據實時數據商議利率水平。不過多數分析人士猜測在高基數前提下通脹率難以出現意外上行，且失業率有可能步入上行通道，因此5月極可能是本輪加息週期尾聲。

住房仍然是通脹最大貢獻者，核心服務通脹難以快速降溫

美國3月CPI同比漲幅低於預期，但核心CPI維持高位，住房指數仍是通脹率最大貢獻者，完全抵消了能源指數的跌幅。有分析觀點稱，雖然美國3月通脹率降至近兩年來最低水平，但核心CPI的上升將繼續給美聯儲帶來壓力，迫使其在5月份選擇再次加息。

雖然自去年6月美國整體通脹創下40年高點以來，此後每個月的整體通脹水平已經處於非常明顯的下降趨勢，但3月份的數據仍然有足夠多令人擔憂的細節，尤其是在深究核心通脹水平之後。

首先，住房佔核心CPI的43%左右。出於方法論和實際原因，CPI中的租金通脹往往大大滯後於新租約的市場趨勢，後者已經顯示出顯著的降溫趨勢。因此，儘管住房通貨膨脹率仍然居高不下，但預計在未來一年將有所下降，不過速度可能非常緩慢，這點也令不少經濟學家擔憂。在環比數據中，3月份住房租金上漲0.6%，爲2022年7月以來的最低水平，是數據中的一個受歡迎的拐點。但Bloomberg Economics(BE)的經濟學家們預計，直到2024年底，租金纔會基本恢復正常，並停止支撐通脹。

換句話說，美聯儲需要一籃子貨幣的其他部分來抑制通脹:即汽車和卡車等核心商品，以及其他的核心服務類別。

幾個月以來，核心商品一直是一個重要的抗擊通脹力量，但這種情況正變得越來越不真實。在2021年，由於新冠疫情時期的供應短缺和政府刺激措施支撐的強勁需求，二手車的價格不斷飆升。此後二手車泡沫破裂在一段時間內幫助了美聯儲，但這種影響可能正在失去動力。在這種情況下，核心商品價格似乎正在轉變爲推動整體通脹下行的較弱勢力量。

服務通脹壓力——核心商品價格已趨於平穩，但服務通脹仍在折磨美聯儲

因此，這些趨勢使得降低通脹的主要推動力集中在了除房地產市場以外的核心服務類別上，而這也正是美聯儲官員們重點觀察的通脹細分類別，一些美聯儲官員強調如果不進一步加息，這一趨勢很有可能出現逆轉。

所謂的除住房外的“超級核心服務指數”在3月份環比上升0.4%，三個月期的年化增速仍在4.4%左右，遠高於新冠疫情前的正常水平。雖然核心服務通脹仍處於歷史性高水平，但已經開始出現放緩;除住房外的核心服務CPI同比放緩至5.73%，爲2022年7月以來的最低水平。

此外，在美聯儲官員們下月利率會議之前，仍有很多因素可能發生變化，美國政府週四將公佈生產者價格指數(PPI)，週五將公佈零售銷售數據。自硅谷銀行“光速破產”以及多家中小型銀行上月遭遇流動性危機以來，美國陷入衰退的風險有所增加，很可能導致整個經濟體的信貸供應急劇收緊，這種風險現在顯然可以與通貨膨脹率風險相媲美。

顯然美聯儲官員也觀察到這一點，最新美聯儲會議紀要顯示，在銀行業面臨壓力的背景下，多名美聯儲官員下調了對利率峯值的預期。因爲經濟前景高度不確定，多名官員強調，監控未來數據並評估其影響的重要性。會議紀要顯示：鑑於經濟前景的不確定性高，多名與會者強調，需要在判斷貨幣政策適合的立場時保持靈活性和選擇性;一些原本支持加快步伐緊縮的聯儲官員因爲上月的銀行業危機而改變立場，最終纔出現了FOMC全員一致投票支持加息25個基點的結果。

這份通脹數據或難以撼動美聯儲加息立場，但5月很可能是本輪週期尾聲

來自BE的經濟學家Jonathan Church表示：“雖然3月略低於預期的CPI數據可能會讓美聯儲暫得喘息，但是仍然高企的核心CPI表明通脹依舊堅挺，再加上近期歐佩克+意外減產後原油價格飆升也表明，整體通脹可能只是暫時降溫。”“考慮到勞動力市場仍然強勁和歐佩克+減產，我們仍然預計美聯儲5月將加息25基點。”

富國銀行策略師表示，儘管通脹數據釋放了一些樂觀的情緒，但通脹率仍遠未達到2%，不認爲這有理由使美聯儲在5月份暫停加息。來自Bankrate的分析師McBride表示，即使通脹繼續放緩，也不會完全逆轉通脹高溫，只有在極少數情況下，甚至在一些經濟衰退期間，通脹年率纔會錄得負數。

美國3月CPI數據公佈之後，高盛修正了該機構對於美聯儲加息步伐的預測，認爲6月不加息但仍預計5月加息25個基點，此前高盛預計美聯儲6月也會加息。高盛首席經濟學家Jan Hatzius預計，美聯儲6月將不會選擇加息，仍然預計美聯儲5月繼續加息25個基點，聯邦基金利率屆時升至5-5.25%的區間。

高盛表示：“3月的CPI報告總體上來說，符合我們的預期，但並不是我們修改美聯儲政策預期的主要原因。我們不再認爲6月會加息，部分原因是，目前已有的有限數據，似乎證實信貸在銀行業動盪之後確實有些收緊，另外部分原因是一些美聯儲官員似乎對5月的加息都有些猶豫不決。”

從市場預期來看，利率期貨交易員們在美國CPI數據發佈後，加大了對美聯儲年底前降息的押注力度，對於美聯儲5月份加息的預期則沒有太大的變化。CME“美聯儲觀察工具”顯示，多數利率期貨交易員押注5月爲美聯儲本輪加息週期的尾聲，預計加息幅度仍然爲25個基點;CME這一工具顯示5月美聯儲加息25個基點的可能性高達70%，與CPI公佈前相差不大。與美聯儲會期掛鉤的掉期合約顯示，交易員們預期12月的有效聯邦基金利率將比目前的4.83%低超過半個百分點，12月合約消化的利率爲4.29%。