本文來自格隆匯專欄:阿基米德Biotech
時來天地皆同力。
一掃陰霾,港股創新藥作為彈性最大的醫藥板塊,進入多重積極因素共振的階段,可以期待一波貝塔行情。
分享貝塔行情主流方式之一是配置指數基金。港股創新藥ETF(513120)目前是市場中唯一的跟蹤港股創新藥的ETF,含新量最純,成分股集中於創新藥產業鏈,沒有混雜其他品種(中藥、器械、醫院、互聯網醫療)。
上一期公眾號文章《噓,這是最好的時代》提到,當我們以歷史的眼光對現實進行長距離觀察,會發現創新藥佔中國整個醫藥市場比重僅為9%(還包括進口創新藥),而其他G20國家的佔比均在20%以上,日本、德國超過50%,美國更是達到77%。
長期沒有悲觀的理由。據海通醫藥,國產創新藥當下不到1000億銷售額,國內2萬多億藥品市場騰籠換鳥,本土創新藥仍有10倍以上成長空間。
中證香港創新藥指數 (931787)自1月16日階段性高點調整25%以上,期間行業基本面並未惡化,估值已進入舒適區間。據安信證券測算,截至4月9日,創新藥板塊平均市值/產品峯值為2.4倍(通常認為3-4倍為合理估值)。
事實上,在最近2個月下跌過程中,是有抄底申購資金錶徵的,港股創新藥ETF(513120)規模急劇膨脹,從去年末1.85億元增至6.38億元(截至4月6日)。而規模的快速擴張也意味着ETF流動性的進一步改善,這也為包括機構客户在內的投資者參與,提供了更好的基礎條件。
正面催化劑將密集到來。
港股創新藥ETF成交日漸活躍,昨日成交額達到6.6億元
資本寒冬,創新藥企在進行自我調整後,抗風險能力更強,沿着產品驅動的主線前進,對外部環境的依賴降低,體現在兩方面。
一是未進醫保的產品,憑藉給患者帶來的臨牀獲益,實現快速放量。康方生物卡度尼利單抗(PD-1/CTLA),治療年費約高達95.2 萬元,慈善援助後約為19.8萬元,2022年在獲批半年時間內銷售5.46億元,並且有疫情封控、感染高峯的干擾。復宏漢霖斯魯利單抗在中國境內上市僅9個月銷售收入達到3.391億元,遠超預期,以差異化及臨牀數據優勢打破PD-1卷王的宿命。德琪醫藥塞利尼索片作為全球第一款XPO1抑制劑,2022年上市7個月銷售額1.6億元。
二是內在造血能力更強,從資本市場融資不再是獲取現金流的唯一快捷方式。2023年Q1國產創新藥海外授權總交易額持續創歷史新高,license-out項目達到11項,其中已披露的9項交易總額超80億美元。國內Biotech的差異化及源頭創新能力正在起來,特別是在工程抗體(ADC、雙抗)上實現彎道超車,通過產品對外授權獲得首付款的輸血方式,將成為常態。最新的例子是映恩生物2款ADC授予BioNTech,獲得1.7億美元首付款。
Biotech體質變強,產品力是內在底氣,對外部風吹草動抵抗力更強。
事實上,外部環境漸趨温和。
國內創新藥企業大多選擇港股上市,2022年3月以來,受美聯儲加息影響,港股流動性持續萎縮,創新藥企融資能力同步受到影響。
美國3月新增非農就業人數23.6萬,創兩年來最低紀錄,時薪同比增速低於預期。
勞動力市場正在加速降温,5月美聯儲或將繼續加息25BP,很有可能成為“最後一加”,利率上行週期走到盡頭,有利於全球生物科技流動性及融資環境改善。
中美PPI同步回落,通脹壓力正在緩解。
美國XBI已先於中證香港創新藥指數(931787)企穩。
流動性有望迴歸,助力創新藥行情向上,市場資金對風險和潛在收益都較高的創新藥資產偏好將增強。
創新藥融資難度將降低,可支撐更多的研發管線推進,進入螺旋式上升正反饋通道。
2023年重要國際學術會議梳理
近年 ASCO 會議前後創新藥行情走勢
在創新藥商業化初期,管線事件是第一催化劑。
國內Biotech更強的產品力,將在二季度多個重磅學術會議上頻繁閃光。
AACR作為美國腫瘤屆最為盛大的多學科會議,預計於4月14日至19日在美國弗羅裏達奧蘭多舉辦,國內20多家創新藥企將讀出核心品種d臨牀數據。和黃醫藥將披露賽沃替尼在MET擴增的胃食管交界腺癌或胃癌患者中的多中心ll期研究。諾誠健華將披露BTK 抑制劑奧布替尼、抗 CD19 抗體 tafasitamab 和免疫調節劑 IMiD 來那度胺聯合治療B細胞惡性腫瘤的Ⅱ期數據。百濟神州將披露替雷利珠單抗多個適應症臨牀數據。信達生物將披露信迪利單抗的三項臨牀數據,以及IBI351單藥治療KRAS G12C晚期非小細胞肺癌的I期研究。康寧傑瑞將披露KN052臨牀前數據,新型PD-L1/OX40雙特異性抗體,顯示出強大的抗腫瘤功效。
6月還有更重磅的ASCO會議,歷年都強力推動創新藥行情。
出海進程即將突破,預計4-5月份FDA來華進行現場核查,百濟神州、君實生物PD-1美國獲批在即。
業績是第二催化劑。去年28 家港股創新藥整體營收約 282 億元,同比增長僅 15%,不過疫情干擾已解除,院端復甦將助推創新藥快速放量,今年還將有30款左右創新藥獲批上市。
站在短中長三個維度看,港股創新藥具備吸引力,不過其高波動性及風險事件,讓部分穩健投資者難以適應。
借道指數基金是更穩妥的參與方式。
相比恒生醫療保健、港股通醫藥衞生綜合指數、恒生香港上巿生物科技指數,中證香港創新藥指數近5年的年化收益、累計收益以及其他指標均有明顯優勢。
中證香港創新藥指數成份股較少且集中於創新藥,聚焦的好處在於與創新藥行情一致性較強,階段性表現更為突出。
港股創新藥指數更加純粹的特點還可以從十大成份股的比較中驗證。如下表所示,其前5大成份股權重合計為47.89%,前10大成份股合計權重為68.11%,重倉持有的均為創新藥大廠。
雖然港股2021年以來受多種因素影響,整體出現較大幅度回調,但是香港創新藥指數的整體收益率仍然高於其他指數;其次,港股創新藥指數的區間整體波動率高於相關指數。在醫藥行情較好的2019和2020年,港股創新藥指數的收益率較為突出,是搏取市場反彈的利器。
春風沉醉,內外部邊際改善同至,短期催化劑與長期邏輯共振,港股創新藥或將再次進入高光時刻。