標普500指數自最近3800點的低點以來已經上漲了大約10%。其次，標普500指數從其“熊市”低點(約3500點)到最近的高點上漲了約19%。再者，從去年10月的低點到今年2月初的近期高點，標普500指數上漲了近20%。有些人可能會把這一舉動稱爲新一輪牛市的開始。然而，這可能是一次重大的熊市反彈，標普500指數可能有更大的下滑空間。

Seeking Alpha分析師Victor Dergunov表示，標普500指數可能已經達到了另一個近期高點，非常擔心美國經濟的整體狀況。如果“main street(美國實體經濟)”停滯不前，“wall street(美國股票市場)”可能會受到影響，而隨着特定銀行面臨和處理某些問題，違約增加可能會在未來幾個月導致波動性飆升。

技術面惡化

Dergunov指出，下一個問題可能是違約率大幅上升，同時消費者狀況惡化，這是由於高通脹和緊縮貨幣環境導致的借貸成本上升的雙重打擊。因此，由於持續的經濟挑戰、不斷惡化的情緒和不斷惡化的技術面，股市可能會經歷大幅調整，在最壞的情況下，可能會使標普500指數回落，重新測試3500點或創下新低(3000-3200區間)。

Dergunov認爲，除非標普500指數能夠突破4200點的阻力位，否則股市可能在近期逆轉並下行。不過，該分析師指出一些股票可能已經觸底。例如，Dergunov認爲特斯拉(TSLA.US)不會再跌至100美元，英偉達(NVDA.US)不會再跌至105美元，Meta(META.US)也不會再跌破90美元。因此，高質量的科技股可能已經觸底，但其他重要的市場領域可能還沒有觸底。Dergunov表示，在回調過程中，我們應該看到包括科技股在內的各個板塊的重大買入機會。

從技術層面來看，標普500指數似乎超買，股市缺乏足夠的催化劑在短期內大幅推高股價。Dergunov提到，RSI、CCI、全隨機指標和其他技術指標暗示着下跌即將到來;這種動態並不意味着我們(目前)正在顯著地向新的低點移動，但我們應該保持謹慎，因爲拋售壓力可能很快就會增加。此外，如果標普500指數沒有很快突破4200點，它將形成一個頭肩頂模式，這是另一個需要考慮的負面技術因素。

企業違約風險上升

到目前爲止，並不是所有重要的美國公司都擁有良好的信用評級。相反，許多公司評級處於B至BBB區間，甚至也有公司評級爲B-。這說明企業信用等級正在惡化。許多公司將需要在更高的利率制度下整合債務，這導致債務支付高於預期，違約風險增加。

儘管公司債券收益率的大幅上升令人擔憂，但考慮到具有挑戰性的宏觀經濟環境和緊縮的貨幣氛圍，這並不令人意外。自2022年開始以來，垃圾債券的利率已從4%上漲至8%，大約翻了一番。也許更糟糕的是，在“投資級”公司債券上也有類似的動態，收益率從2%左右上升到4%以上。

美國“投機級”債券違約率處於歷史低位，這一現象令人不安。從歷史上看，超低水平的垃圾級債券違約發生在衰退之前或衰退前後。更長期的高利率政策應該會繼續導致違約上升。包括法國巴黎銀行在內的一些分析師預計，垃圾級債券違約率將在2023年升至5%，並持續到2024年，直到利率上升的壓力得到緩解。

Dergunov預計，隨着投資者在長期債券中尋求避風港，美國短期國債收益率將超過長期國債。而在經濟衰退之前，美國國債收益率曲線通常會出現類似的倒掛現象，因爲投資者試圖爲他們的長期債券投資組合鎖定更高的收益率。這種動態也意味着，美聯儲的利率政策可能即將轉向，這將進一步壓低長期美國國債的收益率。

“壞消息就是壞消息”

有一段時間，市場習慣於將糟糕的經濟數據等同於好消息。出現這種現象的原因是，隨着經濟消息惡化，市場認爲美聯儲將不會激進加息，利率上升的可能性較低。然而，目前可能正處於一個拐點，市場可能會再次對糟糕的經濟數據消息做出負面反應。

本週最重要的報告便是將於週五公佈的非農就業報告。2月份美國非農就業人口增加了31.1萬人，儘管這一數字高於普遍預期，但股市的反應相對較好

除了高於預期的通脹數據之外，市場對許多經濟數據並沒有做出負面反應。這種動態可能會持續，因爲最重要的數據還沒有顯示出衰退。

然而，在月度非農就業人數增長近一年來均超預期的情況下，如果就業市場比預期更糟糕，市場的反應將是不利的，因爲這將表明消費者和經濟的其他關鍵要素面臨明顯而現實的危險。市場預計非農就業人口將增加約24萬，但如果非農就業人數增幅低於20萬，股市可能會下跌。此外，一份遜於預期的就業報告可能意味着未來預期的向下修正和更多的勞動力市場數據將低於預期，進而導致股價下跌。

估值仍遠未達到便宜的水平

首先，美股的週期調整市盈率(CAPE)正從自互聯網泡沫時代以來的最高水平回落，美股最近的CPAE高點位於37-38之間，目前降至29.24附近，但仍處於非常高的水平。對於美股來說，估值適度下降是有建設性的，但最近並未出現估值重置的情況。

雖然許多優質科技股被拋售(恐慌性拋售)到極度超賣和低估的水平，但許多股票可能還沒有看到低點。Dergunov指出，CAPE將繼續回落，直到到達22-24附近;這種動態意味着標普500指數可能會再次下跌約20-25%，這表明熊市的真正底部可能在未來幾個月達到3000-3400點左右。

此外，Dergunov強調，他的估計可能是保守的，因爲過度下跌可能導致大量拋售，恐慌性拋售和投降，導致主要股票指數和個股跌至低於預期的水平。