港股恆生指數從去年10月底的14597點見底反轉，1月27日達到階段性高點22700點，最大漲幅超過50%；2月開始持續回調，3月20日達到18829點之後有所反彈。就下跌幅度而言，港股本輪下跌回吐前期近50%的漲幅，短期或繼續震盪消化，但全年維度下海通證券對港股依然樂觀，下文將具體分析：

• 海外風險尚未停歇，盈利復甦尚不紮實，短期港股向上或有壓力

儘管硅谷銀行和瑞士信貸的風險逐漸平息，但高利率環境仍可能誘發類似事件，市場恐慌情緒也可能成爲未來全球金融市場的不穩定因素。

當前許多國家和地區存在一定債務風險：新興市場主權債務風險增加，2021年智利、烏克蘭外債已佔GDP 70%左右；歐元區自2022年以來連續加息，希臘、意大利、西班牙等國家政府部門槓桿率已接近甚至超過歐債危機時期水平；日本實施YCC政策加劇了債務壓力，2022年日本外債佔GDP比重達102%。上述國家和地區的債務風險值得警惕，港股市場作爲離岸市場，海外危機一旦爆發，難免會受到衝擊。

從基本面看，儘管短期國內經濟已經走向復甦，但傳導至上市公司盈利依然需要時間，由於PPI受同期基數較高影響降幅擴大，且企業營收降幅大於成本降幅，1-2月份全國工業企業利潤同比下降22.9%。4月港股上市公司相繼進入業績發佈高峯期，而港股上市公司基本面取決於國內，因而短期港股或面臨一定的業績壓力，建議持續關注港股上市公司披露的財報。

• 中長期看，美聯儲加息漸進尾聲，港股資金面壓力有望顯著緩解

儘管短期港股依然承壓，但全球金融風險也將促使美聯儲調整加息政策，市場也預期美聯儲政策將加速轉向，進而有望緩解港股流動性壓力。根據FedWatch，截止3月31日市場預期5月美聯儲停止加息的概率爲51.6%，加息25BP的概率爲48.4%。

同時，當前市場預期美聯儲最早於6月有2.2%的概率降息，到年底降息概率升至89.4%。若美聯儲結束加息，預計港股有望加速上行，通過覆盤2000年以來美聯儲加息週期結束至首次降息期間的市場表現，總結港股和A股可能的走勢。具體而言：

• • 2000/5-2001/1港股恆生指數上漲6.7%，A股萬得全A指數上漲19.08%。美聯儲於2000年5月最後一次加息50BP，美債利率也幾乎同時見頂回落，反映了市場對互聯網泡沫破裂後美國經濟衰退的預期，此後互聯網泡沫破滅使股市和經濟遭受雙重衝擊，爲應對經濟下行和股市暴跌，美聯儲於2001年1月下調基準利率50BP至6%。2000年5月-2001年1月期間，港股同時受國內經濟增速回升以及互聯網泡沫破滅雙向影響，呈震盪之勢，恆生指數區間內漲幅6.7%，萬得全A漲幅19.08%。

  • 2006/6-2007/9港股恆生指數上漲58.87%，A股萬得全A指數上漲262.83%。由於房地產降溫以及經濟增速放緩，美聯儲於2006年6月最後一次加息25BP，10年期美債利率也同時見頂回落。此後隨着2007年次貸危機爆發，美聯儲於2007年9月下調基準利率50BP至4.75%。2006年6月-2007年9月期間，我國經濟高速增長，股權分置改革基本完成，同時內地企業紛紛赴港上市，使港股吸引衆多投資者目光，這一階段A股和港股表現均較好，恆生指數上漲58.87%，萬得全A上漲262.83%。

  • 2018/12-2019/7港股恆生指數上漲4.52%，A股萬得全A指數上漲20.49%。隨着經濟增長預期不斷下調，美聯儲於2018年12月最後一次加息25BP，而美債利率早於2018年11月見頂回落，反映市場對全球經濟下行的擔憂。此後由於全球經濟增速放緩以及美國通脹疲弱，經濟衰退風險升高，美聯儲於2019年7月宣佈下調基準利率25BP至1.75%。2018年12月-2019年7月期間，由於美聯儲停止加息預期改善港股流動性，同時我國全面降準提振市場信心，這一階段A股和港股估值有所修復，恆生指數上漲4.52%，萬得全A上漲20.49%。

• 國內經濟持續復甦趨勢未變，穩增長政策有望持續落地，有望支撐港股基本面

上文分析了美聯儲加息預期放緩有利於改善港股資金面，並且通過覆盤進行驗證，進一步看港股基本面方面會有何期待？

經濟方面，我國1-2月經濟數據大幅改善，消費和地產數據改善是亮點，往後看3月經濟有望繼續改善。3月30日國務院總理李強在海南博鰲亞洲論壇表示，3月份經濟表現比1、2月份更好。從高頻數據看，14城二手房成交面積回升，且同比增速進一步擴大。

政策方面，預計政策將持續發力，近期國務院總理李強在全國各地密集調研，並做出重要表態，在湖南調研時表示要“堅持把發展經濟的着力點放在實體經濟上，大力發展先進製造業，推進高端製造，加快建設現代化產業體系”。因此，預計4月即將召開的國常會和政治局會議可能進一步出臺擴內需、促消費以及支持企業發展等相關政策。

此外，近期騰訊、美團、快手相繼公佈22Q4業績，均超過彭博一致預期，且3月國內相繼發放2023年進口遊戲版號和3月份國產遊戲版號，有助於改善市場對於後續港股互聯網業績的預期。