2023年春節期間，電視劇《狂飆》成為現象級的爆款，打破了愛奇藝站內熱度最高值，傳遞至現實生活成為廣大居民茶餘飯後的談資。作為電視劇《狂飆》的廣吿投放商，京都念慈菴的產品廣吿反覆出現在觀眾眼中，一遍又一遍強化受眾對產品的印象。

看似是廣吿，但勾起的都是觀眾刻入心底的印象。然而大家不知道的是，許多耳熟能詳的中醫藥界“國貨之光”，不少銷售自金活醫藥集團有限公司（以下簡稱“金活醫藥”或“公司”）。那麼，在中醫藥政策春風下，這家把中醫藥產業走出新模式的金活醫藥業績表現如何？後續應當如何看待？

圖表一：京都念慈菴投放廣吿截圖

數據來源：影視資源，格隆彙整理

響應時代需求，經營穩健向好

首先來看金活醫藥的2022年全年業績表現情況。

在金活醫藥公佈業績之前，市場已普遍預測公司去年的業績會較往期上升。一是公司銷售的眾多深入人心的國民品牌，擁有穩定的需求基本盤；二是三年疫情期間讓國民深刻認識到中藥及中成藥在健康防護中的重要作用，新增的市場需求容易轉向傳統品牌，金活醫藥有望承接市場新增需求。

金活醫藥所公佈的業績正如市場期待，公司全年穩健經營向好，實現收入9.58億元，較去年同期的8.47億元上升13%。同期公司執行降本增效，公司毛利增加5.3%至2.78億元，淨利潤4354.2萬元，歸母淨利潤2274.1萬元；剔除匯兑虧損、投資物業估值虧損及税前溢利同比增加12.5%至約8069.2萬元。根據董事會決議，2022年度末期股息為每股2.47港仙，同比去年2.39港仙，增加3.3%。

圖表二：金活醫藥收入

數據來源：公司年報，格隆彙整理

值得注意的是，金活醫藥去年十二月面對疫情政策急速改變，依託自身成熟的鋪貨渠道，快速將貨物觸及銷售終端搶佔先機。

在持續深耕渠道的輔助下，公司喇叭牌正露丸同比增長64%，佛慈系列中成藥同比增長34%，用於高血壓患者預防腦卒中的“依葉”同比增長175%。公司旗下京都念慈菴枇杷膏、枇杷糖分別取得同比增長30%、25%的佳績，連續多年衞冕中國止咳產品市場銷量最高、市場份額最大產品的寶座。

多板塊共同發力，深耕業務基本盤

除了經營大家耳熟能詳的藥物，金活醫藥作為集團性質的公司，實際經營着藥品、保健品及美粧、醫療設備三大板塊。在2022年期間，金活醫藥三大板塊針對各細分領域的市場特徵積極調整業務策略，使得各板塊均衡發展，形成公司穩定的造血之源。

藥品板塊業務作為金活醫藥與國民品牌印象的重要聯繫，是公司的重點關注領域。近三十年，金活醫藥已建成覆蓋全國線下超二十萬家藥店的線下銷售網絡。2022年，金活醫藥藥品板塊的營業收入5.94億元，同比增長35.26%。

近年來，隨着城鎮化的不斷推進及生活水平的上升，縣域市場的快速增長，公司及時制定下沉市場的策略和方案，做到除中心城市全覆蓋之外開發200多個非中心城市以搶佔市場，做到動銷同比增長30%。公司在全國依託自身SMART系統提升客户動銷，持續提高客户粘性與忠誠度，在年內金活醫藥集團內客户總數增加13%，其中連鎖藥店達11萬餘家，同比增長25%，基層醫療機構同比增長超10%。

在持續發力銷售渠道建設之餘，金活醫藥同樣注重產品品牌培育，在2022年內通過多種形式在線上線下提升產品知名度。

在線上渠道，除了在爆款《狂飆》中高頻露面，公司產品還投放了《謝謝你醫生》、《卿卿日常》、《風吹半夏》等熱門綜藝影視劇廣吿，組織知識問答、KOL種草、醫生科普、短視頻投放等高頻次出現在網絡環境中。線下則開展地鐵、公交、户外、樓宇廣吿投放，組織快閃、嘉年華、粉絲見面會等活動，亦積極贊助大型體育賽事及藥店活動。公司通過線上線下的大量投入，使得產品高頻次出現在居民的日常生活中，使得公司產品知名度不斷上升。

在疫情期間，部分新增消費者養成了通過線上渠道購買藥物的習慣。面對線上渠道新增的需求，金活醫藥主動響應，加大力度拓展醫藥電商渠道。金活醫藥的醫藥電商渠道建設圍繞重點關注京東健康自營、阿里健康自營等大流量平台，輔以與健客、圓心等專業型B2C醫藥商城合作，結合短視頻種草、關鍵詞推廣、一店一策、一品一策等方式，使得產品線上銷量逐年提升。

圖表三：金活醫藥宣傳效果示例

數據來源：網絡資源，格隆彙整理

作為業績的另一重要支柱，金活醫藥的保健品及美粧板塊採用了與藥品板塊相似的線上線下拓展策略，持續地提高產品可及性與用户印象，營業收入0.95億元，同比增長7.33%。

針對保健品及美粧板塊，公司更加註重新產品的開發與調研。2022年，公司重磅新產品上市，帶動Life’s DHA銷售與去年同期增長2078%。此外，公司收購法國最早的私營CRO公司之一的Innopharm公司股權，擬於2023年推出魚油類、葡萄籽類、葉黃素類及助眠類產品。公司自研自主品牌金活洋蔘膠囊、金活壯腰健腎片、金活紅花膏等產品亦即將上市。

通過在電商部門執行“準事業部制”的方式，公司給予電商一線業務人員自主決策的權力，從最大程度激發團隊主觀能動性。公司的跨境電商業務，在2022年一炮而紅，金活健康之家天貓國際旗艦店產品無比滴旺季銷量、POP銷量行業排名均位列第二。

此外，公司佔營收比重日益上升的醫療設備板塊，則在2022年增大研發投入，引領產品加速迭代，營業收入2.69億元。

在生產環節上，公司引入SMT智能製造系統啟動數字化生產程序，引入更多自動化及半自動化設備，持續執行精益生產6S管理模式，大大節約了生產成本並提升生產效率。目前，得益於產品優良的應用性能，公司產品在外打入歐洲、美國市場，在內覆蓋全國二十多個城市的120餘家三甲醫院及眾多門診與康復機構，未來有望成為金活醫藥潛在增長爆發點。

邁向中醫藥產業新模式

近年來，中醫藥行業多項重磅政策頻出，涉及中藥創新、醫保支付、人才建設等多個方面，且已經從頂層設計逐步落地。國盛證券預測，在中藥“十四五”規劃的頂層設計下，還會有諸多配套政策落地支持中醫藥發展，可以預見今年又將是一箇中醫藥政策大年。

2月28日，國務院辦公廳印發《中醫藥振興發展重大工程實施方案》指出“要着力彰顯優勢、夯實基層、補齊短板，健全中醫藥服務體系，促進優質中醫醫療資源均衡佈局，發揮中醫藥整體醫學優勢，提供融預防保健、疾病治療和康復於一體的中醫藥健康服務”。

3月23日中辦國辦印發《關於進一步完善醫療衞生服務體系的意見》中強調“要發揮中醫藥重要作用，持續穩定的中醫藥發展多元投入機制”。重磅政策的發佈,對於以中醫藥產業鏈全佈局領頭羊金活醫藥為代表的企業，無疑是重大利好信息。

如今，中國中醫大健康產業已成為中國醫療健康行業的重要部分。與西醫相比，中醫在全生命週期的健康管理方面具有獨特優勢，尤其是在慢性病管理。在多項利好政策的催化下，中醫藥行業的市場規模無疑將迎來長足增長。

根據《“十四五”中醫藥發展規劃》發展目標，對醫藥工業的營業收入、利潤總額年均增速保持在8%以上。到2030年我國中醫藥工業市場規模有望提升至14336億元，較2021年有1.1倍的增長空間。

此前，在疫情期間，多版官方治療指南已經明文記載中藥在傳染性疾病防護、解熱止咳祛痰領域有良好作用，逐漸讓國民深刻認識到中藥及中成藥在健康防護中的重要作用。加之中藥具有文化認同、治療機理及治療效果更適宜慢病防治，在慢性呼吸系統疾病、骨骼系統疾病防治領域有較高的地位，很大程度會承接部分慢病管理的醫療需求。

與此同時，除京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏、蓮花清瘟膠囊、小柴胡顆粒、雙黃連口服液、感冒靈顆粒等少量國民藥物，很多經典民方、百年老品牌的產品受制於品牌認知度並沒有被消費者廣泛接受，產品僅在很小的區域範圍銷售，存在明顯供給與需求並不匹配局面。

為了解決供給與需求之間的困難，金活醫藥率先與深圳市就“港藥落地”舉辦《建設深港合作中醫藥示範區》課題研究，推進香港名優中醫藥產品引進國內市場。

目前，公司旗下龍德健康產業園工程已順利封頂，未來將利用大灣區的優勢區位及深圳優惠政策，除為合作伙伴提供研發、生產、辦公一體的物理空間，還可以提供研發中的小試、中試服務，共享公司現有的營銷網絡，吸引包括生物醫藥在內的研發生產團隊，助力金活醫藥健全健康產業鏈，實現公司中醫藥產業化和國際化。

小結

後疫情時代，隨着國民健康保健意識提升，健康消費加速升級，疊加社會結構老齡化趨勢，我國醫藥保健產業將迎來長期、巨大增長潛力。伴隨着頂層設計持續扶持中醫藥產業發展，擁有眾多老字號中醫藥及保健品牌產品企業正在逐漸煥發容光。

如今，在業務層面，金活醫藥通過自身的努力，嘗試把多箇中醫藥國貨之光串聯起來，使其構成公司全健康產業鏈的一環，最終形成中醫藥產業化的效果。而這也正符合當下政策指引的發展道路。而在激勵層面，公司也在二級市場逐步回購股票，並逐年獎勵給年度業績考核達標的團隊和個人，最大程度的吸引和挽留對公司發展有重要貢獻的人才，也必將更大程度地激發員工的積極性，助力提高公司業績。

從資本市場表現來看，自2022年開年至今，隨着疫情政策放開以後，金活醫藥旗下多個主力產品市場火爆，業績爆發帶動公司迎來一波反彈走勢，大幅跑贏恒生指數。雖然股價在今年以來有所回落，但已回落過往十年的PE(TTM）的中樞中間水平，僅為14.671倍。伴隨着國民醫療健康需求逐漸修復，公司估值具有吸引力，值得期待。

圖表四：公司PE/PB BAND

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據至2023年4月3日收盤