儘管瑞士政府完全減記瑞信(CS.US)額外一級資本(AT1)債券的意外行動塵埃落定，但這個爲銀行提供減震器的債券市場要想重獲投資者信任還需要很長一段時間。

當地時間3月19日，在瑞士政府的“撮合下”，瑞銀(UBS.US)和瑞信達成合並協議，瑞銀以總對價30億瑞士法郎(美元32.37億元)收購瑞信股東股份，而172億美元瑞信AT1債券將變得“一文不值”。在一般情況下，AT1債權人的受償順序應優先於普通股股東。

這一舉動在全球市場引發軒然大波，規模達2750億美元的AT1債券市場受到衝擊。

據悉，AT1債券也被稱爲或有可轉換債券(CoCos)，是在2008年金融危機之後推出的，目的是在銀行資本水平低於某一閾值時起到減震器的作用。它們可以轉換爲股權或被完全減記，被認爲是一種高風險的銀行債務。

儘管AT1債券價格已經企穩，但許多人認爲，隨着銀行發行此類債券的成本變得高昂，AT1債券市場可能會萎縮，並給銀行帶來更多痛苦。

衝擊尚未結束

資產管理公司Alcentra董事總經理Eric Larsson表示，市場將出現分化。他補充稱，資本充足的銀行將能夠發行AT1，但需要向投資者支付更高報酬，而規模較小的銀行“可能暫時被拒之門外”。

如果小銀行無法進入AT1市場，它們可能會在其他資本工具上面臨更高的融資成本，這可能會降低它們的放貸規模，進而增加各國的衰退風險，尤其是在歐洲，因爲那里的銀行主導着AT1市場。

對銀行無法發售AT1債券的擔憂拖累了股價，歐洲銀行類股3月份下跌13%，創兩年來最大單月跌幅。

TwentyFour Asset Management合夥人Mark Holman表示:“AT1債券市場正在受損，儘管如此，你不會看到任何新的債券發行。”他指出，目前的收益率對銀行來說太高了，不適合發行。

數據顯示，歐洲AT1債券的平均收益率已從2月份的略高於7%躍升至14.5%左右。

Stewarts律師事務所證券訴訟主管Keith Thomas表示，如果再有債券持有人先於股東出局，將“讓人們對這一資產類別產生質疑”。

Thomas表示，與其他金融律師一樣，他一直在處理瑞信AT1債券持有人關於是否就瑞士的裁決提起訴訟的詢問。

歐洲監管機構表示，如果一家銀行倒閉，他們將繼續先讓股東承擔損失，這有助於安撫恐慌的投資者。中國香港和新加坡也表示，它們將遵守傳統的索賠順序。

荷蘭國際集團分析師表示，即使有歐洲監管機構的保證，銀行“近期”是否能夠發行新的AT1仍“存疑”。

“規則有點被撕毀了，”Russell Investments固定收益部門主管Gerard Fitzpatrick表示，"很多人會感到恐懼，並將撤出" AT1債券。

迎來“抄底”良機？

目前，AT1債券的價格已經回升，但仍遠低於瑞士當局做出上述決定之前的水平。

追蹤銀行AT1債券的WisdomTree交易所交易基金在過去兩週下跌了11%。在瑞信接受救助之前，瑞信AT1債券在該基金中所佔比例不到3%。

Tradeweb數據顯示，德意志銀行AT1債券目前交易價格爲面值的74%，脫離上週約67%的低點，但仍低於瑞信AT1債券減記前的水平。瑞銀AT1債券的情況與此類似，交易價格約爲面值的64%。

一些投資者在AT1債券價格大幅下跌後看到了機會。

DWS全球首席投資官Bjoern Jesch表示，與股票相比，這些債券從未如此便宜過。

倫敦私人銀行Arbuthnot Latham投資研究主管Peter Doherty表示，該集團上週在客戶的投資組合中增加了更多的歐洲AT1敞口。

Doherty表示，瑞信恐慌讓其他的銀行AT1債券擁有非常高的收益率。他補充稱，他認爲不太可能有更多的歐洲大銀行倒閉，因爲銀行業資本仍然充足。