本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：國君交運嶽鑫

報吿導讀

航空市場春節後加速復甦，目前國內客流已恢復，且票價持續超疫前。預計後續旺季趨勢向好，暑運盈利表現可期。中國航空業將迎超級週期，戰略佈局正當時。

投資要點

航空國內客流已恢復，淡季票價持續超疫前，後續旺季趨勢向好

疫情不改航空需求，春運加速出行心理建設。過去兩週，航空客流較2019年已恢復近九成。其中，國內客流已恢復，國內含油票價繼續高於2019年同期。（1）公商務量價表現良好。元宵節後商務客流快速啟動，近期公務出行恢復與展會需求集中釋放，符合我們預判。（2）旺季出遊需求旺盛。隨着出行心理建設完成，“五一”假期將首次集中釋放出遊需求，預計航空需求旺盛，量價表現有望超預期，近期航司預期趨於樂觀。

新航季航司機隊週轉將繼續恢復，暑運表現有望超預期

2023夏秋航季開啟，航班計劃將保障航司機隊週轉繼續提升，機隊週轉將決定盈利恢復速度。（1）新航季國內客班計劃較2019年兩位數增長，為國際過剩運力增投國內提供空間。（2）新航季國際客班計劃較2019年恢復六成，預計將隨海外航權時刻與保障能力恢復而逐步提升執行率，其中日本線恢復速度對盈利恢復影響顯著。預計暑運航空需求將充分釋放，航司機隊週轉有望明顯提升，盈利表現有望超預期。

航空不僅是盈利大年短邏輯，而是中國航空超級週期長邏輯

航空仍是資本市場偏見最大的行業，長期超預期巨大，當下投資價值仍凸顯。航空大邏輯，並非僅是疫後供需錯配盈利大年，而是盈利中樞上升的“航空超級週期”長邏輯。需求端，疫情未改變長期增長動能與需求結構。供給端，中國航空業擁有長期存在的空域時刻瓶頸。“十二五”空域時刻瓶頸凸顯。“十三五”局方系列政策嚴控供給，並票價市場化。“十四五”航司理性規劃運力降速，且票價市場化充分，票價將迎中樞上升，推動中國航空業進入盈利中樞上升的超級週期。

投資策略：把握市場預期低點，佈局航空超級週期

基本面而言，航空市場春節後加速復甦，淡季表現穩健，後續旺季趨勢向好。而資本市場預期逐步回落低位。一方面，自上而下擔憂居民消費。另一方面，擔憂疫後盈利大年短邏輯下估值缺乏空間。我們建議積極把握市場預期低點，佈局航空超級週期。航司盈利中樞上升確定，高景氣的持續性將超市場預期。旺季表現可期，有望催化市場預期走向樂觀。維持中國國航、吉祥航空、南方航空、中國東航、春秋航空、中國民航信息網絡“增持”評級。受益標的北京首都機場股份。

風險提示：疫情、政策、經濟下行、油價匯率、安全事故、增發攤薄。

注：本文來自國泰君安2023年03月29發佈的《航空行業更新報吿：淡季穩健旺季向好，預期低點逆向佈局》

報吿分析師：嶽鑫，資格證書編號S0880514030006

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