當下，通脹成為了全球主要國家面對的共同難題，歐美銀行業發生的系列事件與之也關係頗深，宏觀經濟的困境也映射到了資本市場上，使得近期港股市場波動加劇，許多之前高景氣賽道以及概念吸引力十足的板塊也紛紛承壓，在這樣的背景下，公共事業等防禦板塊的吸引力顯著提升。

但站在更長期的視角來看，成長股依然是未來幾年乃至十幾年的首選，若能做到兼而有之，大概率會提升勝率。

港華智慧能源作為一家向新能源轉型的公共事業企業，恰恰符合上述特徵，從其最新發布的2022年財報來看，還是有着頗多可圈可點之處。

一、燃氣業務逆勢擴張

2022年，港華智慧能源營業收入跨過200億大關達到200.73億港元，同比增長17.21%；當期毛利潤和淨利潤分別為16.12億港元以及12.01億港元。總的來講，這份成績單還是不錯的。

尤其在2022年疫情反覆、終端需求疲軟的背景下，能夠取得這樣的成績頗為不易。據國家發改委數據，2022年國內天然氣表觀消費量同比下降1.7%，這也是近20年來全國年度天然氣消費量首次下降。在這樣一個罕見的“差年景”裏，港華的售氣量卻逆勢同比上升了5%，這也讓我們看到了一家頭部企業面對行業逆境所具備的調節能力。

按照自上而下的分析方法，作為投資者我們應該在向上生長的行業中尋找機會，天然氣消費總量下滑是否就意味着我們在此掘金選擇了錯誤方向，筆者認為並非如此。正如上文所述，天然氣消費總量的下降是暫時性的，行業長期增長的態勢並未發生改變。

在雙碳目標的指引下，傳統化石能源向清潔能源轉型的趨勢是確定且不可更改的，但在現在技術和成本的多重因素考量下，天然氣作為最乾淨的化石能源，有必要承擔更大比例的供能責任。

據相關研究表明，全國天然氣消費量佔一次性能源比例從2022年的8.5%將持續增長到2040年的15%，市場規模的不斷抬升意味着更大的機遇，尤其對於像港華這樣能夠在逆風環境中仍能有責優異表現的企業而言更是實現業績飛躍的好時機。

對於天然氣業務瞭解的投資者應當知道，除了氣銷量，穩定、低成本的氣源也是一大核心因素。

為此，港華除了與三桶油建立了長期穩定的合作關係之外，還在不斷提升自營氣源統籌能力。目前，港華已經擁有曹妃甸LNG接收站、上海燃氣LNG站、深圳大鵬LNG接收站、國家管網天津LNG接收站等提供穩定上游資源，還有相關項目等待落地，比如四川威遠頁巖氣一期將於2023年年中投產。

據悉，港華自營氣源統籌在2022年已達10億方，將於今年提升到20億方，進而降低氣源成本0.1元人民幣每立方米。港華2022年價差為0.5元人民幣每立方米，這意味着2023年港華有望將擴大20%，極大提升了盈利能力。

立足於燃氣業務的不斷擴張，港華在區域供熱服務、工商供能服務以及居民採暖服務等“燃氣+”能源管理業務方向上也有着新突破，並與燃氣主業形成協同。

2022年，港華在該方向上的新開發項目數同比增加47%至166個，熱能服務收入大升69%至1.8億元，帶動燃氣銷量大幅提升95%至3730萬方。

燃氣業務以及其衍生而來的其他業務為港華穿越行業週期構築穩健基本盤，更多想象空間則在再生能源方向。

二、再生能源即將進入收穫期

正如上文所述，雙碳目標是能源行業未來發展的最高指引，向新能源相關產業轉型成為了城燃公司的共識。

目前，港華已經形成了涵蓋綠色能源、碳管理、綠電交易、儲能等多個層面在內的全方位能碳管理服務，主要可以歸結為分佈式光伏、用户側儲能、能碳管理這三個方向。

其中，分佈式光伏作為城燃公司轉型的主流方向，也是港華目前進展最快的方向。

2022年，港華的光伏業務簽約客户數超過500個，已簽約規模達到1.37GW，相比去年全年增長超過6倍，新增規模行業領先。

（來源：公開資料）

規模能夠實現這樣快速擴展，得益於港華充分利用了自身在工商業渠道上稟賦，推出了以零碳園區為載體的安裝模式。2022年，港華的零碳園區共新增48個，共計80個，這背後是1.2億平方米的可開發屋頂以及1500億kWh/年的用電量，所帶來的業績增量可見一斑。

港華能夠成為園區光伏行業龍頭，是依託了其在開發、服務、工程、風控以及數智等五個維度能力的不斷提升，而綜合實力的提高不僅有利於其規模優勢不斷擴大，還體現在其項目的收益層面。截至目前，港華已投運6個月項目的平均PIRR超過10%，同時也遠超行業平均水平。

分佈式光伏只是港華在再生能源領域探索的一個方向，建立一個“一站式能源管理領先企業”才是其長期目標，隨着其在碳管理、碳交易、儲能等方向有更多具體項目落地，其能為帶來的想象空間會更加大。

值得一提的是，按照一般的商業邏輯，培育具備潛力的新業務往往要經歷一段較為漫長的投入期，待到商業模式逐漸成熟才會轉化為真實利潤，而2023年恰恰大概率是港華的再生能源開花結果的一年，若這一設想落地，其有望給港華業績帶來一個大的飛躍。

（來源：公開資料）

三、結語

華泰證券研報對港華的“燃氣+再生能源”的業務模式同樣表示了看好，基於對“天然氣銷量增速與毛差在2023年反彈”以及“工商業分佈式光伏安裝領先同行”給出了“買入”評級以及5.2港元的目標價，距離最新收盤價有着52.5%的升幅空間。

回到本文最開始提及的特質，擁有穩固基本盤的港華所具備的成長性亦不容忽視，對於其後續表現值得多保留一份關注。