超預期非農強化美聯儲“更高、更快”加息預期

格隆匯 03-12 10:25

本文來自格隆匯專欄：申萬宏源宏觀作者：王茂宇王勝

主要內容

周觀點：超預期非農強化美聯儲“更高、更快”加息預期

當地時間3月10日美國勞工局公佈2月美國就業市場最新數據，2月非農新增就業高達31.1萬人，遠超市場預期，同時勞動參與率同步回升0.1個百分點至62.5%，凸顯供需兩端強勁改善。與此同時2月失業率小幅上行0.2個百分點至3.6%，平均時薪同比反彈至4.6%，環比0.2%。美2月就業數據凸顯出供需兩旺的特徵，而失業率小幅反彈但或更多是源於居民調查波動更大，不必過度擔憂。結合1月職位空缺數據的再次超預期，美國就業市場的持續偏緊可能導致核心非居住/房租服務通脹下行慢於預期，或觸發美聯儲的加息路徑向“更高、更快”的方向上修。

2月非農就業再超預期，服務業依然為新增主力。休閒酒店業就業修復持續強勁，凸顯美國就業市場前期修復不均衡+疫情影響持續消退。休閒酒店業、教育衞生業仍是兩大就業新增主力，分別新增10.5萬人、7.4萬人。2022年下半年以來美國服務業就業持續超出預期，其背後起源自部分服務業，如休閒酒店業就業人數尚未恢復到疫情之前的水平。2022年之前，不但較為嚴重的新冠疫情抑制服務業恢復，而且美國政府發放的財政補貼對低薪的部分服務業就業擠出最大，使得部分服務業修復較慢。進入2022年之後，就業修復缺口的存在，以及全球新冠疫情的改善使得服務業在需求側獲得修復動能，從而非農就業持續超預期。商品生產行業就業偏冷，指向美國商品供需缺口有擴大隱憂。製造業從上月的新增1.3萬人轉為減少4000人，而且2月製造業時薪增速環比僅0%，遠低於疫情前水平，可能指向美國未來製造業生產有弱化風險，但目前製造業水平仍較為強勁，有待觀察。

失業率小幅提升不必多慮，勞動參與率改善指向經濟韌性更強。2月美國失業率小幅上行0.2個百分點至3.6%，同時勞動參與率亦上行0.1個百分點至62.5%。1）失業率上行和非農就業強勁同時出現，可能反映失業率背後的居民調查波動較大，美國就業市場仍是極為緊張的。我們在前期報吿《美國就業結構背離與通脹“超預期下行”風險-全球宏觀週報 · 第 90 期》（2022.11.05）中已經就這一個問題進行了詳細分析，主要是由於非農（機構調查）及失業率（居民調查）口徑不同，兩者雖然長期趨勢相近，但失業率波動相比非農就業波動更大。2）勞動參與率改善緩解經濟衰退擔憂。美國勞動參與率恢復至今已經突破了2022年最高點，顯示美國勞動力供給端恢復亦有進展，而供給側改善則指向美國經濟韌性更強。但就如鮑威爾在去年11月30日演講所説，“過快退休”等因素使得勞動參與率供給恢復可能較為緩慢，從而美國勞動力市場何時重回均衡仍是取決於勞動力需求側的。3）2月美國居民平均時薪環比雖然是放緩至0.2%的，但同比較上月反彈至4.6%，在美國非農新增就業強勁，以及1月職位空缺下行慢於預期的情況下，預計美國“職位空缺——薪資增速——核心非居住/房租服務通脹”這一鏈條短期內可能難言大幅弱化。

自2023年2月以來，陸續公佈的超預期的1月經濟數據使得市場對美國未來貨幣操作更加趨緊的擔憂上升，鮑威爾在本週聽證會上確認了今年以來強勁的經濟數據，並表示美聯儲加息可能“更快、更高”，從本週公佈的最新一期褐皮書中，我們也仍然可以看到美國勞動力市場仍然健康、居民消費支出穩定、通脹壓力仍普遍存在的描述，凸顯美國通脹壓力不容小覷。疊加此次供需兩旺的美國就業數據，可能深化鮑威爾加強貨幣緊縮力度的決心。在3月FOMC會議之前，下週二還將公佈2月美國CPI數據，我們預計將對美聯儲後續加息步伐起到決定性影響，建議關注。

發達經濟跟蹤：德國1月零售銷售低於預期；全球宏觀日曆：關注美國2月CPI。

風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。

正文

超預期非農強化美聯儲“更高、更快”加息預期

當地時間3月10日美國勞工局公佈2月美國就業市場最新數據，2月非農新增就業高達31.1萬人，遠超市場預期，同時勞動參與率同步回升0.1個百分點至62.5%，凸顯供需兩端強勁改善。與此同時2月失業率小幅上行0.2個百分點至3.6%，平均時薪同比反彈至4.6%，環比0.2%。美國2月就業數據凸顯出供需兩旺的特徵，而失業率小幅反彈但或更多是源於居民調查波動更大，不必過度擔憂。那麼結合1月職位空缺數據的再次超預期，美國就業市場的持續偏緊可能導致鮑威爾所關注的核心非居住/房租服務通脹下行慢於預期，或觸發美聯儲的加息路徑向“更高、更快”的方向上修。

1. 非農就業再超預期，服務業依然為新增主力

休閒酒店業就業修復持續強勁，凸顯美國就業市場前期修復不均衡+疫情影響持續消退。2月美國非農整體新增就業31.1萬人，其中私人服務新增24.5萬人，仍為主力，其中休閒酒店業、教育衞生業仍是兩大就業新增主力，分別新增10.5萬人、7.4萬人。2022年下半年以來美國服務業就業持續超出預期，其背後起源自部分服務業，如休閒酒店業就業人數尚未恢復到疫情之前的水平。2022年之前，不但較為嚴重的新冠疫情抑制服務業恢復，而且美國政府發放的財政補貼對低薪的部分服務業就業擠出最大，使得部分服務業修復較慢。進入2022年之後，就業修復缺口的存在，以及全球新冠疫情的改善使得服務業在需求側獲得修復動能，從而就業持續超預期。

商品生產行業就業偏冷，指向美國商品供需缺口有擴大隱憂。2月商品生產僅新增2萬人，較上月大幅下滑，其中製造業從上月的新增1.3萬人轉為減少4000人，而且2月製造業時薪增速環比僅0%，遠低於疫情前水平，可能指向美國未來製造業生產有弱化風險，但目前製造業水平仍較為強勁，有待後續觀察。

2. 失業率小幅提升不必多慮，勞動參與率改善指向經濟韌性更強

失業率小幅上行不必多慮，勞動力供給持續改善緩解經濟衰退擔憂，2月美國失業率小幅上行0.2個百分點至3.6%，同時勞動參與率亦上行0.1個百分點至62.5%。1）失業率上行和非農就業強勁同時出現，可能反映失業率背後的居民調查波動較大，美國就業市場仍是極為緊張的。我們在前期報吿《美國就業結構背離與通脹“超預期下行”風險-全球宏觀週報 · 第 90 期》（2022.11.05）中已經就這一個問題進行了詳細分析，主要是由於非農（機構調查）及失業率（居民調查）口徑不同，兩者雖然長期趨勢相近，但失業率波動相比非農就業波動更大。2）勞動參與率改善緩解經濟衰退擔憂。美國勞動參與率恢復至今已經突破了2022年最高點，顯示美國勞動力供給端恢復亦有進展，而供給側改善則指向美國經濟韌性更強。但就如鮑威爾在去年11月30日演講所説，“過快退休”等因素使得勞動參與率供給恢復可能較為緩慢，從而美國勞動力市場何時重回均衡仍是取決於勞動力需求側的。3）2月美國居民平均時薪環比雖然是放緩至0.2%的，但同比較上月反彈至4.6%，在美國非農新增就業強勁，以及1月職位空缺下行慢於預期的情況下，預計美國“職位空缺——薪資增速——核心非居住/房租服務通脹”這一鏈條短期內可能難言大幅弱化。

3. 供需兩旺的就業市場，意味着美聯儲“更高、更快”加息可能性提升

自2023年2月以來，陸續公佈的超預期的1月經濟數據使得市場對美國未來貨幣操作更加趨緊的擔憂上升，鮑威爾在本週聽證會上確認了今年以來強勁的經濟數據，並表示美聯儲加息可能“更快、更高”，從本週公佈的最新一期褐皮書中，我們也仍然可以看到美國勞動力市場仍然健康、居民消費支出穩定、通脹壓力仍普遍存在的描述，凸顯美國通脹壓力不容小覷。疊加此次供需兩旺的美國就業數據，可能深化鮑威爾強化貨幣緊縮力度的決心。在3月FOMC會議之前，下週二還將公佈2月美國CPI數據，我們預計將對美聯儲後續加息步伐起到決定性影響，建議關注。

發達經濟跟蹤：德國1月零售銷售低於預期

需求：德國1月零售銷售指數環比-0.3%，三年平均增速-0.2%，遠低於市場預期。歐元區1月零售銷售指數環比0.5%，三年平均增速5.1%，小幅低於市場預期。

地產：本週美國MBA抵押貸款市場指數小幅回升。本週美國30年期抵押貸款利率上升8bp至6.73%，15年期抵押貸款利率上升6bp至5.95%。歐元區1月零售銷售指數環比0.5%，三年平均增速5.1%，小幅低於市場預期。

供給與就業：1月美國批發銷售環比轉正至1%，三年平均增速回升至11.1%，批發庫存環比-0.4%，自20年7月以來首次下滑，三年平均增速11.3%。1月德國工業生產指數大超預期，環比回正至3.5%，三年平均增速-1.4%。1月美國職位空缺率小幅降至6.5%，總體仍處高位。本週美國初領失業金人數上升2.1萬人。