講個笑話，巴菲特跟商學院的學生説了個打卡理論：如果你的投資生涯是一張卡片，只能打20個洞，每投資一次就打一個，打完了投資生涯就結束了，相信你的投資業績會好很多。

然後，巴菲特自己一個季度就打二十下，隨手又拿起一張卡。

這個理論，配合他另一條被價值投資者奉為圭臬的名言——“如果你不準備持有一個股票十年，那麼你最好連十分鐘也不要持有”，是想要吿訴我們：投資要慎重，不要輕易出手。

但這兩年來，我們顯然可以看到巴菲特的交易開始變得越來越頻繁和短線化。

昨晚，大佬們的四季度13F持倉報吿出爐，股神巴菲特的持倉變化讓很多人感到驚訝。

一是大筆減持堅守多年的銀行股，二是把買來還沒捂熱的台積電給拋售了。

3年前，巴菲特就説過銀行股長期跑贏大盤不成問題，但3年後，他開始減掉銀行股。

去年三季度，他在市場對半導體行業恐慌時買入台積電，但1個季度後，他清倉式減掉了。

我們常人幾乎不可能知曉巴菲特的真實想法是什麼，但反常必有妖，這些變化足夠引起大家的思考。

01

為何持續減持銀行股

這一期，除了加倉一點兒蘋果和其他兩家不知名小公司外，巴菲特的主要交易是偏向減倉。

其中銀行股是重災區。

美國合眾銀行，巴菲特從2006年就開始持有，至今近17年，但從近兩年開始減持，去年三季度減持30%多後，現在又減持了7112萬股，已基本清倉。

紐約梅隆銀行也是在大筆減持，環比減持了60%，年末還持有3714萬股。

2020年來，巴菲特在銀行股交易上就頻頻出現“迷之操作”。

2020年3月3日，巴菲特斥資3.59億美元增持紐約梅隆銀行923.49萬股，把持股加到了10.06%。但因為買入後紐約梅隆銀行就開始大跌，增持1個月後，巴菲特開始減持約87萬股，把持股跌回10%之下。

然後轉身增持了1851萬股美國合眾銀行至1.5億股，將持股超過了10%。但1個月後，同樣的情況再上演，巴菲特又減持了50萬股合眾銀行，也把持股比例降到了10%之下。

為什麼要在10%的持股上躥下跳，是因為到了10%之下，就不需要公開披露交易，只需要在季末披露持倉。

到目前，除了美國銀行不變外，巴菲特的其他銀行股都逐步退出了重倉名單。

在我看來，巴菲特大筆拋售銀行股，配合倉位控制，可能確實是在擔心美國經濟的衰退前景，疊加加息階段逐漸收尾，存貸利差減少。

現在伯克希爾已經連續鉅額虧損三個季度，説明投資越來越難賺錢了。

即使是蘋果這樣讓他敢放手抱團的全球最強賺錢巨獸，也賺不動了。最新一期財報營收下滑5.5%，淨利潤下滑13.4%，產品銷售也不斷出現砍單傳聞。

之所以還繼續增持了點蘋果，還是看在蘋果樂意回購股份穩住股價，以及更長期的看好。

另一方面，巴菲特的短期反覆多空操作，包括2020年的航空股，多少都體現出伯克希爾對經濟形勢的判斷失誤，以及投資理念的混亂。

無論哪種，都讓人感覺很不像巴菲特所為。

02

為何突然又賣掉台積電

去年，三季度，巴菲特41億美元首次建倉台積電，並買成了前十大重倉股，引起極大轟動。

沒想到，最新的13F文件顯示，公司在去年第四季度，減持5176.8萬股台積電，減持比例高達86%。

才建倉1個季度，為何又“清倉式”減持了？

台積電這個全球芯片製造巨頭，無論是技術護城河，還是公司財務表現、增長前景，都是行業最好水準了。尤其去年在芯片週期下行恐慌下，台積電從高位跌落累計超過60%，是近30年來最大區間跌幅，具備了更好的估值吸引力。

所以，巴菲特建倉台積電，邏輯和時機上都沒問題。

但現實變化太快。

據Seifert計算，伯克希爾大約以68.5美元價格買入台積電，並以74.5美元賣出。按照這一數據，盈利不到10%。

這個波動操作水平，可以説毫無亮點，比國內普通追漲殺跌的韭菜散户都不如。

要知道，台積電作為大型科技股，股性漲跌幅趨勢表現一直很穩。去年11月單反彈也有34%，10個點並不難。

這點蠅頭小利，絕不是減持理由。

熟悉半導體產業的都知道，全球半導體庫存週期大概會在今年二季度見底，不出意外的話，芯片製造產業會隨着新能源車、數字經濟等產業高速發展而迎來黎明時刻。

到時候，台積電會收穫很大的紅利。

但意外還是出現了。

在這兩年，台積電美國工廠在加速動工，去年已經幾乎投入400億美金，生產N4製程工藝，以及將來還要投產3nm工藝。

即使是有了老美的鉅額補貼，但也花了很大的成本代價。

更大關鍵在於老美的管制，導致台積電未來業務的不確定性增大。

巴菲特作為極端風險厭惡的投資者，減持台積電也符合其自身邏輯。

但這又非常不符合他的“如果你不準備持有一個股票十年，那麼你最好連十分鐘也不要持有”的，投資理念。

在三季度買入之前，他沒理由看不到兩國關係的變化和可能性推演。

所以只能説，可能是現實局勢的發展大大超過了他的預料邊界。

其實，巴菲特這段時間也大幅減持比亞迪，或者也是基於同樣的思考。

但從台積電公司本身，個人認為沒必要因此太過悲觀。

畢竟新能源車、數字經濟時代高速發展需要台積電製造更多的芯片，今年消費電子回暖和由chatGPT掀起的人工智能浪潮，更需要它的芯片。

即使是管制，大概率只會延緩新週期到來，從更長遠時間看，台積電的未來空間依然很大，且具有很強確定性。

並且台積電還是高分紅，低估值企業，這不就是符合巴菲特長期投資理念的價值股嗎？

其實，價投雖然講究長期主義為主，但也講究擇時和止損。

這兩年宏觀黑天鵝太多，最嚴重的時候已經超出常人的認識範疇，所以巴菲特及時對倉位進行調整減壓，不能説他對投資理念的“失守”。

對於2020年投資航空股快進快出割肉離場的操作，巴菲特回答記者時説：“我從來沒有承諾我們永遠持有一個股票。我做的投資，也並不是每一筆都是長期投資。相反，條件變化了我們也要跟着變化。新冠疫情發生後，全球旅遊業停止，且無法評估疫情是否持續3-4年？所以條件完全變了，航空股不再低估，那就應該全面拋售的決定。”

最成功的投資理念，一定是緊貼現實宏觀趨勢的，所以從來都不是一成不變的。

只會照本宣科，刻舟求劍的，都是韭菜命，絕對抗不過一場稍大級別的週期波動。

03

巴菲特的“作業”還值得抄嗎？

到今年，巴菲特93歲，芒格99歲。

他們的人生還能有多少年？

年老體衰，思維能力下降，鑽研投資這種極其費神的腦力活，越來越困難。

如此高的年齡，早該給年輕人接班了。

這幾年，大家也一直在議論他們的接班人到底會是誰。

甚至，我們猜測，這幾年伯克希爾從選標的到操作，大概率是由他們的接班人操刀，兩位股神或許頂多也是提供思想理念建議。

因此才出現如此讓人“不明所以”的操作。

那麼，巴菲特的“作業”還值得抄嗎？

近幾年，伯克希爾的操作風格變得越來越擇時和短線化，同時也越來越樂於接受新的投資領域，比如之前巴菲特因為看不懂而不想買入的科技股。

到現在，蘋果成為第一大重倉股，同時逐漸減少一些傳統的行業持倉，並嘗試接受半導體這樣的先進產業。

這種風格，讓感覺更加年輕，更加迎合時代。

同時，現在的阿吉特·吉恩與格雷格兩位接班人在很多時候都有在體現出巴菲特和芒格的投資理念，在管理和投資事務上都有着明顯的傳承烙印，並且很多時候在大的投資決策上，都會聽從兩位股神的建議。

也就是説，伯克希爾變得更年輕了，但也會依然保留這兩位股神的睿智和理念。

這種理念，永遠不會老去。

所以從某方面來説，伯克希爾其實是在迭代，在進化。

儘管短期看，它的業績表現出現了不如人意，也沒有亮眼。

但我們最好還是不要低估了它進化的能力。

就目前而言，對於它的持倉變化，依然會是非常值得我們深入學習研究的對象。