來源:戴清策略研究作者:戴清、汪昌江
港股上週延續下跌趨勢,恆指已回吐元旦至春節前漲幅。部分投資者更加擔憂的是,從統計數據來看,一季度港股似乎存在衝高後回落的慣性,如同春季回調的“魔咒”。
本報告主要覆盤過去春季港股調整時期的基本面、流動性、風險偏好、估值等方面,進一步對比分析港股2023年春季潛在的調整風險,並給出應對策略。
與歷史上屢次出現的一季度高開低走行情類似,港股近期持續調整。恆指自1月27日以來累積下跌6.6%,已回吐元旦至春節前漲幅。從指數以往的一季度表現來看,港股似乎確實存在衝高回落的慣性。近幾年由於疫情衝擊、美元加息週期、地緣政治衝突等因素影響,港股春季回調的“魔咒”愈加明顯。
覆盤港股往年的春季回調,通常持續1個月左右,期間恆指的平均回撤幅度約10%-15%,從估值和技術性指標可觀察止跌時點。其中,前期上漲較多、或是對流動性相對敏感的行業通常在回調中跌幅居前。
造成回調的主要原因包括:1)國內經濟基本面下行;2)海外通脹壓力上升,引起市場對全球主要央行貨幣政策收緊的擔憂;3)地緣政治衝突壓制市場風險偏好;4)春季躁動令市場估值水平上升較快,隨後出現技術性回調。
相比以往,2023年港股春季回調的持續時間或更短、影響程度更小。
1)以往國內政策主要圍繞疫情防控,而當前風向明顯往經濟修復轉移,政策支持的確定性較強。
2)過去一季度海外通脹大多處於上行階段,導致貨幣政策預期收緊,21年初美聯儲首提QE Taper,22年初首次加息。而2023年海外加息週期已漸入尾聲。
3)短期內中美關係反覆預期可能影響市場情緒,但整體幅度有限;其它地緣政治和監管層面的風險相比往年更爲溫和。
4)港股目前處於合理位置附近,縱向對比具備更多“安全墊”。
5)對於後續調整的時間和深度,或可參考指數市盈率分位數、市場情緒等相關指標。
策略上,短期有調整風險,但中期趨勢未變,建議逢低加倉。
1)短期內,可能有前期收益兌現帶來的波動,此外還有美債收益率、中美關係反覆以及人民幣匯率波動可能影響市場情緒。
2)但我們認爲2023年港股春季回調的持續時間和影響相對有限,不構成中期趨勢的賣點。
3)國內經濟修復的趨勢延續,後續將帶動港股企業盈利出現明顯上修,同時海外流動性復甦交易仍在進行中。催化劑是國內社融放量以及海外美聯儲政策轉向,時點可能在二季度前後。
行業配置方面,國內經濟復甦邏輯下的低估值品種或相對佔優。
1)地產鏈估值仍相對較低,建議關注地產、金融、材料等。
2)消費鏈裏,關注汽車、消費電子等可選消費,在結構性行情當中可能相對佔優。
3)海外流動性反轉策略,在美債利率反覆過程中,可逢低佈局港股創新藥、半導體、黃金等受益於流動性邊際寬鬆的品種。
風險因素:1)國內擴內需政策力度不及預期;2)美聯儲緊縮超預期;3)中美緊張關係升溫,影響超預期。