2023年將是“走出迷霧”的一年，通脹、利率和增長出現轉折的時機和幅度將牽動市場前景。總體而言，我們依然面臨高通脹、利率上升及增長放緩的局面。但與此同時，最近幾周的勞動力市場和通脹數據令人鼓舞，部分市場領域可能將更早迎來拐點。這意味着各地區市場和行業可能出現明顯分化。因此，精挑細選將爲投資者帶來回報。

增長：目前具韌性，但未來可能分化

美國和歐洲的增長展現韌性，而中國正加快重新開放。

美國方面，儘管物價和利率上升對家庭預算造成影響，但實際消費支出仍持續增加。在歐洲，暖冬天氣緩解了能源供應壓力，使得天然氣價格下降，硬性經濟數據（包括工業產值）和情緒調查結果也好於預期。中國方面，政策變化進而爲經濟復甦加快鋪平道路。

我們預計不同地區的增長路徑將出現分化。美國經濟可能進一步放緩。美國的儲蓄率已降至近2%的紀錄低點，這表明民衆繼續消費的能力有限。同時由於房貸利率上升，房地產板塊大幅走軟：11月現房銷售同比下降35%。

相比之下，未來幾個月歐洲增長可能加速。天然氣價格下降以及財政支持緩解了經濟下行壓力。目前來看，我們預計2023年前三個月經濟增長可能持平甚至小幅爲正，並在二、三季度進一步改善。

中國方面，疫情變化以及消費者保持謹慎可能在短期內抑制增長，不過出行數據指向經濟活動回暖。預計2023年中國GDP增長將回升至5%左右。

通脹：正在回落，但仍需較長時間

美國通脹自去年底觸及峯值後持續回落，主要是由於能源價格下降。通脹降溫爲央行放緩或是討論放緩加息帶來支持。不過，通脹朝目標水平回落的速度和過程仍存在不確定性，尤其是在勞動力市場依然緊張的情況下。美國12月非農就業人數新增22.3萬人，約爲勞動人口增幅的兩倍。失業率在3.5%，爲50年來新低。歐洲方面，儘管總體通脹有所下降，但核心通脹升至5.2%的紀錄高點。歐洲央行表示，“相較於歷史水平，未來幾個季度的工資增長預計將非常強勁。”

通脹回落對市場有利，但目前美國通脹仍高於6%，若要投資者或央行相信通脹風險已過，可能還需較長一段時間。風險在於價格和工資通脹比預期更具黏性，以及回落的過程出現顛簸。

貨幣政策：利率見頂，但降息依然遙遠

總體通脹下降在一定程度上緩解了央行的壓力。美聯儲、歐洲央行和瑞士央行均在去年12月加息50個基點，低於此前75個基點的加息幅度。美聯儲在今年1月31日至2月1日的會議中進一步放緩加息步伐至25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至4.5%～4.75%。在連續四次加息75個基點後，美聯儲去年12月把加息幅度降至50個基點，此次進一步放慢緊縮的舉措符合市場預期。

但從歷史上看，若要總體股票指數持續上漲，還需見到投資者開始預期降息，而不僅僅是結束加息。就此而言，市場不確定性依然很高。勞動力市場偏緊以及美聯儲保持鷹派，意味着金融市場可能難以對降息抱有期待。因此，我們預計短期內波動可能加劇。

我們認爲，中國經濟前景將帶動全球增長更快出現拐點，並利好新興市場股票和大宗商品。1月，將上述兩類資產上調至“看好”。油價回落有望降低歐洲陷入衰退的風險，也將歐元從“不看好”上調至“中性”。鑑於美國通脹降溫以及中國政策轉向，相較於高評級債券，更看好新興市場債券。

相比之下，美國勞動力市場依然緊張，這意味着儘管近期價格指數下降，但投資者和央行對通脹的擔憂可能揮之不去。此外，我們認爲，美股估值尚未充分計入對今年盈利萎縮的預期。因此，美股指數的風險回報狀況依然不利，並維持對美國股票和科技板塊的“不看好”立場。

此外，在板塊方面，繼續青睞醫療保健、必需消費品和能源股。