本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：付宸碩 陳卓 劉意

中國商飛適航取證完成，首架國產民用大飛機C919於22年12月初達成交付。由中國商飛研製的我國首款160座級單通道幹線客機C919對標空客和波音的熱門機型，預計將成功改變全球航空市場格局。在疫情緩解態勢下，預計全球航空業將逐步恢復至疫情前水準。根據中國商飛分析，預計2021-40年內全球將有超4萬架飛機交付，其中交付中國市場的商業飛機將佔約22%；此外，在新冠病毒長期影響下，預計未來境內旅行將帶動商業航空增量，單通道飛機將成為市場主力，預計2021-40年將交付近3萬架，其中2/3為160座級，同時我國未來新機需求的7成也將是160座級單通道飛機。大飛機產業鏈長而複雜，歐美各國佔據該產業鏈上多數高附加值環節。我們預計在掌握整機設計後，機載系統和發動機技術的突圍將會是我國航空製造業發展的重要方向。

▍大飛機產業戰略意義突出，C919將為中國航空製造業帶來新機遇。

大飛機產業是衡量一國綜合國力和國際競爭力的重要標誌之一，對國家安全和國家綜合實力提升具有重要作用。中國大飛機產業發展歷程坎坷、技術積累薄弱，但近幾十年來已有明顯突破，其中C919是我國首款完全按照國際先進適航標準研製的單通道大型幹線客機，對標空客A320系列和波音B737系列機型。2022年下半年C919陸續獲得型號合格證（TC）、生產許可證（PC）以及單機適航證（AC），並完成首架交付。目前C919已累計獲得1200多架訂單，預計未來五年年產能將達到150多架。

▍中國已成為全球最大的客機市場，單通道客機成主流。

根據中國商飛數據，2020年全球客機機隊規模18,113架，中國機隊規模佔20%，且預計到2040年全球客機規模將達到45,397架，其中中國將佔其中的22%，超過北美和歐洲成為全球客機需求規模最大的地區。隨着疫情逐漸緩解，全球商業航空市場正逐漸復甦，波音公司認為短中期境內旅行將引領市場增量，約佔行業增長的60%。在技術進步、成本控制等影響下，單通道客機已成為航空飛機市場的主流，預計到2040年全球新機交付的71%將為單通道客機，其中交付中國的全部新機中，近6成為以C919代表的160座級單通道客機。

▍打破雙壟斷格局，實現“三足鼎立”新局面。

全球商業客機市場的集中度極高，空客和波音以“雙寡頭”形勢壟斷整個市場。波音公司是全球航天航空最大企業，也是美國軍民雙向領導者。波音737Max雖因多次事故導致多國停飛審查，營收業績受影響，但訂單情況良好，再次準飛後，市場對波音公司依然信心十足，市值保持穩定。空客是全球航空市場上唯一有能力與波音競爭的企業，是泛歐合作意圖抗衡波音和美國對航空市場壟斷的產物。空客營收主體為商業飛機，21年相關研發保持研發總支出的81%，疫情緩解後恢復迅速。過去3年全球疫情情況下，波音、空客積壓大量訂單。在C919成功批產準飛後，中國商飛有望快速打開市場，在C919窄體幹線客機和CR929寬體遠程客機的助力下實現“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。

▍國產替代空間廣闊，國產廠商崛起在望。

大型客機制造企業普遍採取“主製造商—供應商”模式，其零部件供應主要採取全球招標的形式由國內外供應商協同製造。根據《打造並拓展中國大飛機產業鏈》（金偉），大飛機制造價值鏈中，機體制造、機載設備、發動機價值量分別約為30%-35%、25%-30%和20%-25%，但是由於我國大飛機產業前期發展相對落後，自主配套體系不完整，自給部分佔大飛機總體不到40%。其中高端機載設備基本被國外企業主導，發動機採用CFM的LEAP-1C發動機，關鍵材料和元器件也依賴進口，國內企業則主要承擔機體制造，供應鏈整體存在巨大的國產化空間。依託國內巨大的剛性需求以及海外市場的拓展潛力，預計C919大飛機的國內配套企業將受益於後續國產替代的推進，特別是為後續型號做好技術儲備。

▍風險因素：

C919市場認可度不及預期的風險；C919生產進度和交付不及預期的風險；C919長時間運行可靠性的風險；C919國產替代率不及預期的風險；航空發動機、機載系統、原材料配套延誤或停止供應的風險；行業規模預測偏差風險；宏觀經濟增速下行，民機市場需求不及預期的風險；歐美適航取證不及預期的風險。

▍投資策略：

C919打破了波音空客的“雙寡頭”壟斷，有望帶動我國航空產業以及高端製造業的長期發展。目前該機型多數核心配套仍由國外企業承擔，國內則主要負責附加值略低的機身環節。但是依託國內巨大的剛性需求以及海外市場的拓展潛力，預計國內配套企業將受益於後續國產替代的推進，特別是為後續型號做好技術儲備。短期看直接參與機體結構製造的企業將直接受益，長期看無論是上游基礎材料端還是中下游機載系統、動力系統等都將為國內企業提供巨大的發展空間。